信号很强烈！A股大变脸，聪明人已经调仓了

进入11月，随着“十五五”规划、中美元首会晤、三季报等一系列重大事件的悉数落地，A股已进入到业绩真空期叠加重大消息催化不足的时间窗口，大盘整体表现为3900~4000点的区间震荡格局。与此同时，市场领涨板块也有所变化，此前一骑绝尘的人工智能等泛科技题材连续回调，反倒是化工、锂电、光伏、消费等板块开始走强，让很多追高买入科技股的投资者叫苦不迭。

事实上，近期关于A股风格切换的讨论一直屡现报端，并且按照历史经验，临近年尾的A股也确实存在着风格切换的传统。

那么此次A股是否又开始重复“昨天的故事”了呢？在我看来，答案自然是肯定的，理由主要有二。

其一，机构调仓是市场风格切换的直接推手。

11月是公认的公募基金结算月，也是年度业绩考核的关键期。根据过往经验，机构投资者每逢此时，投资诉求都会从“追求超额收益”转向“锁定全年利润”，继而选择主动调仓并锁定收益，如此既是为了迎接12月的评比，也是为了避免12月集中交易造成的市场冲击和业绩排名的干扰。

申万宏源研报明确指出，当前电子持仓占比25Q3达到25.7%的高位，TMT全产业链持仓占比创下40%的历史新高，并且TMT产业链在融资余额占比将近30%、电子占比15%，均是历史新高，需要“警惕资金反身性压力”。东吴证券的研报也提到，此前重仓TMT板块的机构在前三季度积累了丰厚浮盈，进入四季度后，“他人兑现即自身受损”的囚徒困境效应开始显现，而部分机构的率先离场会引发连锁反应，迫使更多持筹者跟进调仓，进而强化风格切换的动力。而这种行为逻辑的转变，无疑成为了市场风格切换的直接推手。

其二，基本面改善与估值低估存在“错配效应”。

放眼当下，市场正处于“旧主线承压，新机会萌芽”的过渡阶段：一方面，科技成长板块在三季报披露后进入业绩真空期，此前过高的增长预期缺乏即时数据支撑，部分热门AI概念股如中际旭创、新易盛等，即便三季报业绩亮眼仍出现显著回调，反映出市场对高估值的容忍度有下降态势；另一方面，传统产业的景气度正在悄然改善，数据显示，诸如非银金融、钢铁、基础化工、机械等行业的资本回报率已出现明显回升，但这些板块并未获得投资者青睐。

不仅如此，就当前的TMT板块而言，不仅多数个股在股价上处于相对高位，在筹码结构上同样形成了极致分化，有机构将其描述为“价与筹码的双重高估”。与之形成鲜明反差的是，化工、公用事业等板块的估值仍处于历史低位，具备显著的安全边际。而恰恰是这种“基本面改善与估值低估”的错配，为传统价值板块的估值修复提供了空间，如此也构成了市场风格切换的又一重要支撑。

不过需要指出的是，虽然短期市场高低切换迹象明显，但这并非意味着科技成长主线行情的终结——毕竟，本轮“科技牛”的底层逻辑在于国产技术突破、宏观政策支持、全球产业共振等多个维度，并且在大国博弈反复的背景下，自主可控与国产替代依旧是中长期的大势所趋；叠加现阶段美国已开启降息周期，势必会进一步打开市场降息预期与流动性宽松空间，从全球流动性环境与资产比价视角出发，中长期依旧有足够的理由看好科技成长股的配置价值。

因此综合来看，在接下来的行情当中，我们建议投资者采用“均衡配置、攻守兼备”的思路来进行布局，既要规避前期高估值成长股的回调风险，又要把握价值板块的修复机会，同时兼顾中长期成长主线的布局窗口。

具体可关注以下三条线索：

（1）进攻端：把握周期复苏机会

全球制造业复苏与降息周期的共振，使得周期板块成为岁末的核心进攻方向。其中，铜、铝、原油、锂等上游资源品直接受益于全球需求回升与流动性宽松；二是工程机械、重卡、锂电设备、风电设备等资本品，我国作为全球产业链的“卖铲人”，将直接享受海外产能重建的红利；三是食品饮料、航空等内需修复板块，国内价格企稳与消费回升正在形成合力支撑。

值得注意的是，周期板块的机会不仅源于短期复苏，更得益于“反内卷”政策的催化与效果的显现，尤其是对于10月PPI的环比转正，业内普遍认为反内卷带动行业供需改善是重要原因——得益于反内卷政策的落实，国内上游工业品供需关系改善，煤炭、黑色金属等产业链延续涨价趋势。预计这种改善逻辑会在接下来得到持续，从而为板块带来估值修复行情。

（2）防守端：布局低估值红利资产

在风格切换的初期，具备高股息、低波动特征的价值板块是最优防御选择。建议关注煤炭、运营商、电力等具备红利属性的低位资产，这类板块不仅估值安全边际高，且业绩稳定性强，能够有效对冲市场波动风险。

除此之外，银行与非银金融板块也值得重点关注。从机构行为看，这两个板块是当前最大的低配领域，存在显著的配置修复需求；从基本面看，银行板块的净息差已逐步企稳，非银金融中的券商则受益于市场交投活跃与政策支持，而有数据显示，两类板块的资本回报均已出现改善迹象。

（3）长期端：逢低布局科技成长主线

如前文所述，当前市场的风格切换属于阶段性再平衡，而非成长主线的终结，科技成长板块的中长期逻辑并未证伪，诸如AI产业仍处于上行初期、高端制造在产能出清后基本面有望触底回升、全球流动性宽松的大环境对成长股估值形成支撑等逻辑仍有效。从这个角度看，科技板块的波动加大反而提供了择时机会，可逢回调逐步布局具备核心技术壁垒的龙头企业，同时也可以关注低位AI应用端的补涨机会。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

编辑：胡伟