慢牛期盼下的“固收+”新思：连接旧潮与新岸

A股已经见过了历史上的第三次4000点，正在进行冷静、平和的深呼吸。旧潮退去，新岸已现，走过了一个分化、重构的渡口。

此时想想一年多前的9月，沪指仍在3000点之下徘徊，想想此前漫长的震荡期、低迷的信心、摸索不出的解法，着实感叹当前的局面来之不易：“9·24”以来资本市场改革的不断深化，掀起的不仅是股指与市值的“春水”，更是千万普通家庭对财富未来的期待。

“1%+”的定存利率食之无味，低利率的推力与资本市场的牵引力，共同推动着一场静默却深刻的居民资产迁徙，“存款搬家”成为新周期中值得期待的变量。

近二十年有五次较明显的居民存款搬家现象

存款流向了股市、理财、基金、房地产等其他资产

（整理自券商研报）

如是所见，这一轮“资金搬家”的内涵似乎更加丰富，资金并非大步流星奔股市，而是谨慎试探、小步向前。它折射出低利率时代的复杂心态：意识到躺着吃利息不再够用，但也还没准备好拥抱太高的波动。

而作为覆盖中低风险到中风险等级的“固收+”，搭起了一条由来到往的心理通路，成为了大趋势中的“桥梁型”资管产品——

它读懂了百姓眼中“跃跃欲试”的期待，也回应了心底实实在在的忐忑。它让谨慎的资金敢于迈出一步，也让激进的冲动找到了理性的支点。

更重要的，它连接了新旧周期的投资情绪。当投资者通过这类初阶含权产品，逐步熟悉市场波动、廓清自身风险偏好，也在悄然积累一场“长牛”与“慢牛”最需要的资产土壤与心理基础。

#连接旧潮与新岸

存款搬家，路向何方？

说到底，一个品类要想真正承接住二十世纪第三个十年里的这场财富转移，最重要的还是能够帮助投资者拿得住、赚得到。

固收+，便恰好契合了当前存款搬家拾阶而上的节奏：从纯债的安全感起步，过渡到少量转债增强的微波动体验，到纳入股票资产后不同权益仓位的组合，再到多资产多策略的复合化布局，每一步都在帮助投资者重新校准“风险—收益”的心理预期。

今年以来，“固收+”基金规模持续增长，截至三季度末，整体规模达到2.41万亿元，环比增长超26%，精准匹配了投资者“求稳又求利”的需求。（数据来源：Wind）

是的，固收+这一品类真正难就难在，要在长周期内实现收益增强但还不能太波动，要精准拿捏好收益和波动之间的稳定性。

作为一个产品大类，从2021年大火到近几年，固收+在产品逻辑上遭遇重大考验，如果某只固收+产品只是单纯的股债拼盘，那么权益端受大行情的拖累将会很大，从而影响固收+整体的组合表现。

当初代的热度退却，留下的是对于品类发展的疑问：市场到底需要什么样的“固收+”？如何做出市场想要的“固收+”？

后来大家都明白了，“固收+”不是简单的股+债，而是一个严谨的体系化工程。简单的股债二八固收+，做好仓位配置，是非常初级的思路，只是完成了配置的第一步。

更高级的要求是，在不同市场环境下，动态调整资产配比，买入更合适的多元资产，当然不仅是股债大类的比较，具体到某一类资产内部，或也要开发更多元的子策略。

如今的固收+，走过了股债独自投资的1.0时代、按照权益仓位区分产品定位的2.0时代，进入了更加多元化、策略复合化的3.0时代，以满足投资者对“多资产、多策略、灵活交易、工具化”的需求，力争增强投资体验。

一方面，对于很多投资者而言，寻求一种产品形态的、能够兼顾收益与风险、动态适应市场环境、并具备长期复利能力的“一站式投资解决方案”，是他们的合意选择。

在这样的背景下，一些“固收+”产品所展现出接近多元资产配置的思维和理念，以及回报曲线的韧性正在被越来越多家庭认可，成为他们实现多元资产配置的初步路径。

另一方面，历经市场周期的洗礼之后，“固收+”基金正在回归产品的本质——以清晰的产品定位为前提，力争为不同风险收益偏好的投资者提供最具性价比的解决方案。

（仅供示意 不构成投资建议）

在旧潮与新岸的渡口，优秀的管理人在收益与风险之间搭好一座座桥梁，通过“全谱系”的耐心布局打造出一条坚实的“固收+”梯步，帮助投资者拾阶而上，一步步完成风险偏好的认识、适应和提升。

#连接旧潮与新岸

慢牛期盼，基从何来？

可以说，时代赋予了“固收+”极为重要的责任，在这个意义上，“固收+”不再是一类风口产品，而是一种连接过去与未来的通道，让千家万户得以在温和的波动中，逐步建立起面对市场波动的信心。

一周之前，我们见到了A股历史上的第三次4000点。相较于前两次，本轮行情，建立在科技创新企业大力发展、政策长效支持、居民储蓄向资本市场大转移等多重基础之上，大家期盼着用未来两到三年的时间，验证一场真正意义上的“慢牛”、“长牛”。

过去那些年，快牛似乎令人印象深刻，2008年的股改牛、2014年的杠杆牛，走的都是K线陡峭，情绪疯狂的“快牛”。那些“一哄而上、一哄而散”的大涨大跌，看似热闹，却终究难以让投资者真实赚到钱。

固收+，它为一场万众期待的“慢牛”格局，拼上了最关键的一块社会心理拼图——当越来越多的投资者在这里学会与波动共处，体会到了“慢慢赚钱”的获得感，市场便拥有了行稳致远的深厚沃土。

近日学习了一篇文章，提到一个指标叫“溃疡指数(Ulcer Index, UI)”，出自机械工业出版社今年4月出版的《奔富交易策略》。

医学上，长期焦虑容易胃溃疡。长期亏钱，尤其是深幅亏钱的话，显然会加剧投资者的焦虑。溃疡指数，也就是因此得名，衡量的是那种可能导致投资者夜不能寐、胃部不适的“溃疡”式风险。

挖掘基觉得颇有新意，给大家做个介绍，同时也统计一些数据，看看固收+的投资过程体感，相比之下，是不是的确更加舒适。

溃疡指数，专注于两个关键因素：

1.最大回撤的深度(Depth)：价格从前期高点下跌了多少？

2.最大回撤的持续时间(Duration)：价格在前期高点以下徘徊了多久？

也就是说，溃疡指数，可以视为是计算那根最大回撤曲线的平均值，实际计算时候会通过先平方再累加后开方的方式，以放大较深的回撤。

挖掘基想拿固收+和权益类产品做个对比。就选取了五个指数，测算的时间段选择了固收+基金指数的基日—2020年初，到今年5月底。在这个区间里，固收+和主动权益的年化收益率相差不大，我们可以专注进行过程体感的对比。

计算发现，只看收益，确实比较相近，但是对比体感，固收+指数的溃疡指数值是4.22，偏股混合型基金指数的溃疡指数值是30.12，这意味着什么？

这个溃疡指数值的理解，一个大概的参考是，可以把它粗略地理解为“平均的回撤幅度”。 也就是说：

过去五年的投资过程中，需要做好心理准备，对于偏股混合型基金投资者而言，账户金额在相当长的时间里，可能会经常处于比之前最高点低30%左右的状态，有时候可能更少，有时候可能更多，这是一个平均的“难受值”。

但是对于固收+而言，这个平均的“难受值”在4%左右，一级债基甚至在1%附近，数值的背后，是写在持有体验里的“获得感”。

（数据来源：Wind，测算区间：2020.1-2025.5，测算采用wind相关指数，其中固收+基金指数为申万宏源固收+基金指数）

为什么当下我们更期盼A股迎来的是一场“慢牛”，就因为慢牛少暴涨，就不容易有长期巨幅回撤，就不会有很高的“溃疡指数”，那么权益基金持有人，自然也不至于焦虑的“胃溃疡”。

股指站上4000点之后的平静蓄力更利于慢牛走势的形成，近日，大家或许感受到了市场的波澜。而此时的固收+，早已搭起了“旧潮”到“新岸”的通路，当越来越多投资者在这里学会与波动共处，从此“信仰慢富”，便有了一场“慢牛”赖以生根的社会基础。

慢慢向前走着便能够感受到一切都在变好，如同阿来在书里写的，“她过了桥，手扶着桥上的栏杆时，摸到了温暖的阳光。她走过村里的麦田，现在的麦子不是当年的麦子，这些麦子都是新推广的良种，植株低矮，穗子饱满沉重。”

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