新股解读|碳化硅外延片领跑者躲不掉“成长烦恼”，天域半导体赴港上市激活后劲？

随着碳化硅市场快速放量，今年来产业链上的相关企业密集向资本市场发起冲刺。近前的一个案例是，日前，广东天域半导体股份有限公司（以下简称“天域半导体”）通过了港交所聆讯，公司或许很快便会跨过香江成为香港股市主板上市企业。

据聆讯后资料集，天域半导体是国内最大的碳化硅外延片制造商，按2024年于中国市场产生的收入及销量计算，天域半导体的市场份额分别为30.6%、32.5%。此外，截至今年5月底，天域半导体6英寸及8英寸外延片的年产能约为42万片，其同样也是国内该领域拥有最多产能的公司之一。

然而颇有些耐人寻味的是，尽管市场地位突出，但这似乎并没有转化成为财务层面上的增长动能。2022年-2025年前5月，天域半导体的收入及净利润指标均呈现出了一定的波动性。看上去基本面仍有待强化的天域半导体，成功上市后能否赢得香港市场投资者的青睐？

压力测试下龙头基本面成色如何？

功率半导体器件是电力电子产品中用作开关或整流器的半导体器件，而外延片则是生产功率半导体器件的关键原材料。作为领先的碳化硅外延片制造商，天域半导体的收入主要来自销售自制4英寸、6英寸、8英寸碳化硅外延片及提供相关的增值服务。

作为第三代碳化硅半导体材料的顶级供应商，天域半导体的成长之路与新能源产业的发展密切相关。数据显示，天域半导体2023年的销量为13.07万片，较2022年的4.45万片增长了数倍，但2024年由于全球贸易摩擦等原因公司外延片销量大幅下滑至7.89万片。今年前5月，天域半导体的外延片销量为7.77万片，重归增长通道。

产品销量的起伏，自然也传导到了报表层面。2022-2024年，天域半导体的收入分别为4.37亿元、11.71亿元、5.2亿元。2025年前5月，公司收入为2.57亿元，较2024年同期的2.97亿元进一步下滑。虽然今年前5月天域半导体的产品销量大幅回升，但由于平均售价由上年同期的7924元/片降至3813元/片，导致公司销售自制外延片产生的收入继续下降，并拖累了整体收入。

值得一提的是，虽然报告期内天域半导体绝大部分的收入来自于销售自制碳化硅外延片，但除此之外公司还有少部分收入由其他销售及服务贡献。2022-2024年，其他业务收入占比分别为8.8%、3.8%、6.8%，2025年前5月该业务的收入占比扩张至12.6%。

按地域划分，天域半导体自制外延片业务的收入有相当部分来源于中国内地以外区域。以公司业绩表现最为突出的2023年为例，这一年天域半导体来自于中国香港的收入为1225.8万元，来自于韩国的收入为4.88亿元，来自于包括日本、台湾、新加坡、欧洲及澳洲的收入为519.6万元。然而转年，天域半导体海外收入便遭遇了大幅回调，降幅超过9成。今年前5月，天域半导体自制外延片业务由海外地区贡献的收入合共不过千万元，规模似乎仍在萎缩。

另就盈利表现来看，2022年-2025年前5月，天域半导体的毛利分别为8748.6万元、2.17亿元、-3.74亿元、5776.5万元，对应毛利率分别为20%、18.5%、-72%、22.5%。据智通财经观察，公司盈利能力在2024年遭遇重大挫折，背后主要原因自是公司产品市价下跌，除此之外天域半导体的产量减少及新生产线扩产导致固定成本增加，亦使得产品平均成本整体上升，进一步挤压了利润。同期，天域半导体的净利润分别为281.4万元、9588.2万元、-5亿元、951.5万元，公司在2024年录得巨幅亏损。

赴港上市或成进一步发展“跳板”？

由于行业阶段性的供过于求，碳化硅外延片及衬底的市场价格在过去一年多时间里持续下探。与此同时，贸易局势的波澜起伏也给这个仍在成长中的行业增添了一丝不确定性。

尽管行业仍处在压力测试之中，但天域半导体却呈现出了极强的逆势扩张的意愿。据悉，为更好就碳化硅产品的潜在市场需求做好准备，天域半导体正持续扩大产能。眼下，公司位于生态园的生产基地建设已经竣工，该基地预计将在今年底投用，届时公司8英寸碳化硅外延片的产能将大幅提升。据测算，这个新的生产基地将在年内为公司新增38万片外延片产能，届时公司总产能将触及约80万片，至此天域半导体将进一步巩固自身的产能优势。不仅如此，天域半导体在其招股书中亦表态，后续公司还将根据实际需求，初步计划在东南亚扩产以匹配海外客户，不过天域方面并未给出更进一步的时间表。

为了应对当前国际贸易摩擦及地缘政治的不确定性，天域半导体亦将优先深化自身在中国的市场地位，通过专注于国内客户的需求及提高客户的忠诚度来获得国内客户。这其中特别值得关注的新趋势是，国内8英寸碳化硅外延片市场已经在2023年超越测试阶段，目前已进入产能加快释放阶段。面向行业这一未来趋势，天域半导体已采用以量驱动的销售策略，并做好了提升产能的充分准备，以此来把握8英寸碳化硅外延片的潜在市场需求。

不过需要说明的是，天域半导体显然也不愿意就此放弃海外市场这一大“蛋糕”。尽管当前公司海外销售增长似乎已陷入停滞，但天域依然将业务版图扩展至其他具有潜力的海外国家作为自身发展的长期目标之一。据其介绍，为实现这一目标，天域半导体计划通过在马来西亚、意大利及日本设立销售中心，进而扩张全球销售及营销网络。

既有宏伟的发展蓝图，但显然这一切的大前提是天域半导体能确保自身始终留在牌桌上。而赴港上市，则很有可能会是关键的“跳板”。毕竟，截至今年5月底，公司的在手现金及现金等价物仅为9534.9万元，较上年同期的1.15亿元进一步下降。成功上市后，天域半导体的融资渠道料将趋于畅通，同时在港上市对于其后续发展海外客户亦料有积极影响。至于天域半导体能否突破“瓶颈”取得更大发展，以及公司上市后股价走势会如何演绎，智通财经亦将保持关注。