卢布悖论：尽管所有人都预期卢布会贬值，但卢布仍在继续走强

卢布的悖论：全民预期贬值时本币持续走强

俄罗斯央行将10月16日的美元官方汇率从前一日的79.9卢布下调至78.8卢布，此前，在俄罗斯银行间市场上，美元兑卢布汇率自2023年5月12日以来首次跌破77。

俄罗斯货币持续走强的局面，乍看之下显得颇为矛盾：通胀在加速，经济处于衰退边缘，油价在缓慢下跌，地缘政治局势依然高度紧张。然而卢布却似乎毫不在意，这究竟是怎么回事？

9月份，卢布似乎曾为惠及赤字预算而开始贬值，一度跌至1美元兑85卢布，但这种动态持续了不到一个月。

此前专家们曾多次预测，到冬季时美元兑卢布汇率将达100（或至少90），但现在看来这已无从谈起。

复杂之处还在于，自2022年外国投资者撤离以及华盛顿于2024年6月对莫斯科交易所实施制裁后，俄罗斯外汇市场已失去透明度，汇率更多地成为一个行政指标而非市场指标。

也就是说，央行在设定其官方汇率时，已无需参考实际上已不存在的交易所交易。

过去三年半间，俄罗斯金融领域的现实已发生巨变，以至于所有关于汇率的预测都必然存在极高误差。

例如，过去在进出口业务中，美元和欧元结算占主导地位，而如今这一位置已稳固地被卢布和人民币取代。

例如，在与印度的交易中，卢布结算占比超过一半；在与中国的交易中，占比约40%。

可以合理推断，在这种地位下，俄罗斯的外国贸易伙伴对卢布形成了稳定需求，这为卢布提供了重要支撑，然而，卢布走强（加之低油价）也给出口商带来难题，并加剧了联邦预算赤字。

"导致汇率走弱的条件远比走强的要多，"阿尔法-外汇公司客户支持与销售部主管亚历山大·施耐德曼表示，"首先，油价保持低位：乌拉尔原油价格为每桶56.50美元，这对9月份已缩水的国际收支差额构成压力。其次，地缘政治紧张局势在升级，这是最不可预测的因素之一。"

有理由认为俄罗斯央行将继续下调关键利率门槛——这将既削弱本币，又支持经济活跃度。然而，施耐德曼总结道，卢布走强并非悖论，而是市场现实变化的结果。

"汇率主要受两个情况影响，"经济学博士阿列克谢·韦杰夫指出。

"首先，我们的国际收支（经常账户顺差）是正数。与此同时，预算规则机制运用得并不太积极，因此外汇供给明显超过需求。”

“其次，我们的美元和欧元计价的联邦贷款债券收益率简直高得惊人：例如，不久前拍卖发行的一期债券收益率达15.38%。如果我们在此基础上加上卢布自年初以来升值20%的因素，那么美元收益率将达到35%。由于预算赤字主要依靠联邦贷款债券、即市场借款来融资，这也在影响着事态发展。"

尽管许多分析人士认为卢布在年底前贬值至90兑1美元是预料中事，但实际上汇率走势可能变幻莫测。

韦杰夫表示，历史统计数据显示，即使俄罗斯货币真的贬值，那也更多是某种行政操纵的结果，而非受基本经济因素影响。是的，我们存在巨额预算赤字，需要融资弥补，但从对抗通胀的角度看，卢布疲软并无益处。

"目前没有关于居民和企业卢布需求量的官方数据。但我的感觉是需求在增长，从而支撑了本币走强，"

俄罗斯科学院经济研究所首席研究员伊戈尔·尼古拉耶夫表示：

"不应忘记，尽管银行存款利率在下调，但目前仍显著高于通胀水平。因此，无论是个人还是企业部门代表，都力图抓住有利时机，将卢布存入三至六个月定期存款。在经济放缓背景下，进行投资无法获得可比收益。"

据尼古拉耶夫所言，当前情况有其时间界限和根本性的限制因素，经济放缓与本币走强并存，实属反常。