百利食品通过北交所辅导，家族控股与渠道难题待解，复合调味品“组团”上市补短板

蓝鲸新闻9月26日讯（记者 代紫庭）近日，广东百利食品股份有限公司（以下简称"百利食品"）公告称，已收到广东证监局出具的辅导验收完成函。这标志着其在招商证券辅导下顺利通过北交所IPO辅导，上市进程再进一步。

蓝鲸记者梳理发现，该企业目前仍面临家族控股比例过高、业绩增速放缓、市场竞争激烈等挑战。

另一方面，复合调味品赛道多家企业均在谋求上市，除幺麻子、太和坊等细分企业冲刺北交所外，行业龙头海天味业（603288.SH）和天味食品（603317.SH）也正谋求港股上市，以拓展国际业务。

业内人士认为，企业拥抱资本市场意在缓解资金压力、扩产能、强研发与推进国际化，但同时也暴露出客户集中、品类单一、区域局限与季节性波动等结构性问题。

募资11.64亿，下注"刚需"

百利食品成立于2012年，主营业务聚焦西式复合调味品，现已形成以沙拉酱、番茄调料等酱汁类产品为核心，面包糠、调味粉等粉体类产品为补充的业务格局。

从时间线上看，百利食品的北交所路径相对清晰且推进迅速。

早在2023年8月，百利食品就在与骨干员工签署股权激励方案时提出"2025年6月向北交所提交上市申请，2026年6月完成上市"的计划。

时隔两年，百利食品于2025年5月6日在新三板挂牌，当天即宣布拟申请北交所上市；5月9日获广东证监局辅导备案登记确认，自5月7日起接受辅导；仅仅三个月后，9月22日通过广东证监局辅导验收，标志着其IPO进程迈出关键一步。

根据公司公告，百利食品拟发行不超过5400万股，募资总计约11.64亿元，分别投向全国总部项目建设（约6.46亿元）、亨氏食品智慧工厂项目（一期，约4.97亿元）及研发中心升级（约2215.74万元）。

不难看出，智慧工厂与研发中心升级几乎占据了这笔亿元募资的半壁江山。

在口味创新迭代频繁的调味品赛道，产品研发恰恰是百利食品未来的"刚需"。根据2025年3月发布的公开转让说明书（申报稿），企业2023年研发费用938.88万元，而研发费用率仅0.60%。

尽管今年大幅提升，上半年研发费用同比增长40.80%，达798.92万元。该费用仅约占同期营收的0.77%。横向对比行业龙头企业可见差距，宝立食品（603170.SH）和立高食品（300973.SZ）的研发投入更为活跃，分别为2749万元和6226万元，研发费用率分别为1.99%和3.01%。

在用脚投票的消费者市场中，研发创新的滞后直接意味着被淘汰的风险。据马上赢数据，仅2024Q2复合调味料类目的新品数量就超过1000个。而在大卖场和大超市里，调味品类每门店平均约有3000个在售过SKU，仅次于休闲零食。这两组数据背后，是行业快速的迭代节奏，每天都至少会有10个的新品上市，而"在售过"意味着现有SKU 随时面临因市场表现不佳、产品更新等原因被汰换或下市的压力。

或受限于企业规模与研发投入不足，百利食品陷入了增长的"瓶颈期"。从业绩表现来看，百利食品虽保持稳定增长，但增速呈现放缓趋势。2023—2024年，百利食品营业收入分别为16.05亿元、19.12亿元，增速从27.4%下滑至19.1%；净利润分别为2.22亿元、2.76亿元，增速从41.7%回落至24.07%。

分业务看，酱汁类是企业营收最大板块，2025年上半年收入8.33亿元，同比增长14.33%；粉体类与即食配料分别小幅下滑。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜向蓝鲸新闻记者表示，11.64亿元募资可一次性解决"产能不足+创新程度低"两大瓶颈，若全部落地，预计可支撑30亿元以上的销售规模，相当于再造一个"半百利"。

9月25日，蓝鲸记者就募集资金用途、上市进展及未来战略等问题致电并致函百利食品。企业公关负责人向记者回电表示，具体情况暂不便公开透露，上市进展参考后续公告。

家族企业有弊端，销售模式显单一

在百利食品面前，并不是所有的挑战都能用"钱"解决。

一方面，从股权架构不难看出，百利食品的家族特征十分明显。

公开转让说明书显示，百利食品实际控制人为徐伟鸿、卢莲福夫妇。徐伟鸿直接持股20%，卢莲福直接持股45%，二人另通过其控制的东莞鸿福间接持股1.95%，合计控制公司66.95%的股份。

其一致行动人包括徐梓豪（持股10%）、徐栩莉（持股5%）以及鸿福四号（持股0.39%）。徐梓豪与徐栩莉分别为徐伟鸿、卢莲福之子、女；鸿福四号的合伙人则主要为卢莲福兄弟的配偶、外甥及兄弟等亲属。上述各方共计持有公司82.34%的股份，股权集中度较高。

除控股外，徐氏家族成员也深度参与公司日常经营。徐伟鸿任董事长，卢莲福任副董事长（曾担任采购总监），徐梓豪为董事兼高级管理人员，徐栩莉担任总裁助理，形成典型的家族化管理架构。

图源：百利食品公开转让说明书

对于家族企业的弊端，业内普遍认为高度集中的股权结构虽有助于提升决策效率，但也易导致"一家独大"，削弱中小股东话语权。若内部制衡机制缺失，公司决策的科学性与公正性或将受损。

"上市不仅"补血"，更是把家族工厂升级为现代食品集团的‘换轨’按钮。"在柏文喜看来，公众公司身份可对冲"家族控股82%"带来的内控风险，倒逼公司引入外部董事、完善激励，为未来可能转板沪深或赴港做预演。

另一方面，百利食品的渠道结构以B端为主，终端客户覆盖华莱士、塔斯汀、好利来等连锁餐饮品牌，以及盒马、Costco等零售平台。与同为供货商的行业巨头们相比，其销售模式也相对单一。

根据公开转让说明书，2023年百利食品经销收入10.9亿，仅这一项渠道占比高达67.92%，而同年，立高食品经销占比56.42%、特味浓非直销收入占比约40%、宝立食品非直销占比仅约17.65%。

与此同时，西式复合调味品的市场竞争也十分激烈。一边是亨氏、味好美等渠道稳固、认知度高的国际品牌；另一边则是宝立食品、立高食品等快速崛起的本土新锐。

据马上赢数据，2025年第一季度西式调味酱CR5市场份额为61.01%。其中卡夫亨氏凭借全球化品牌与多元产品矩阵稳居首位的同时同比提升，好侍、味好美份额提升，海天、丘比则出现下滑。

上海至汇战略咨询首席顾问、中国调味品协会大数据信息中心特聘研究员张戟认为，百利食品在北交所上市，有助于其借助资本市场的平台效应提升品牌影响力，从而促进其从以餐饮流通为主的业务模式，逐步拓展至家庭消费市场，增强品牌溢价能力。

张戟进一步表示，这种品牌价值的提升，又将反哺百利食品在传统渠道的市场渗透与竞争力，形成良性循环。

观研报告网数据显示，2023年我国西式复合调味品市场规模为406亿元，预计2026年将达488亿元，年复合增长率为6.3%。

由此可见，虽然挑战重重，但留给百利食品的市场机会却较为可观。

行业扎堆谋上市，各有心机

事实上，百利食品的资本化动作并非孤例。近期，多家调味品企业密集推进上市计划，形成一波"IPO热潮"。

8月5日，主打藤椒油的幺麻子在北交所提交辅导备案申请，瞄准"藤椒油第一股"；8月20日，早已在A股上市的天味食品公告筹划港股发行，寻求"A+H"双平台布局；9月1日，太和坊在新三板挂牌，明确将冲刺北交所"冬调第一股"。

为什么四家冲刺IPO的调味品企业中有三家都以北交所为目标？

"北交所的设立，为当前食品行业企业面对主板上市路径阶段性收紧的情况，开辟了一条新的资本通道。"在张戟看来，这反映了资本市场对不同行业实施差异化支持的功能定位，相较于新三板，北交所具有更强的资本吸引力和流动性，不仅为企业投资者提供了更为顺畅的退出渠道以实现资本回报，也有助于推动企业自身治理结构的规范化与透明化。

然而，尽管同属复合调味品赛道，四家企业的细分定位却各有侧重。百利食品聚焦西式餐调，天味食品以火锅底料和中式菜品调料见长，幺麻子深耕藤椒油细分领域，太和坊则主攻香肠腊肉调料。

不同的细分赛道也决定了企业各异的市场格局与规模天花板，并最终在营收上呈现出"梯度分布"。财报披露营收数据显示，2024年天味食品营业收入约34.76亿元、百利食品约19.12亿元，幺麻子与太和坊分别约6.25亿元、2.63亿元。

图源：综合企业财报

在增长态势上，企业表现也出现进一步分化。幺麻子营收与净利润增速均领先，同比分别增长14.69%和58.95%，作为藤椒油细分赛道的龙头，已在赛道内构建起了一定的市场壁垒。天味食品亦实现双位数增长。反观太和坊，营收与净利润同比分别下滑9.31%和3.08%，其核心产品香肠腊肉调料遇冷、新品迭代缓慢且业务集中于西南地区等均是太和坊面临的市场问题。

至于为何同时选择推进IPO，调味品上市搭子们则打着各家不同的算盘。百利食品要募集资金投资建厂，"提升盈利与研发能力"；幺麻子和太和坊想要争各自细分领域的"第一股"，借助资本市场实现扩张，提升市场份额和品牌地位。

天味食品则表示，港股发行旨在深入推进国际化战略以及完善海外业务布局规划，进一步提升品牌在国际上的认知度与影响力，同时借助国际资本市场平台优势，优化自身资本结构。

不难看出，四家企业进军IPO都在想补齐各自在市场中的"短板"。

另外，企业组团上市还有一个原因在于调味品大类细分下的复合调味料市场前景较为明朗，给予了这些复合调味料企业十足的信心。

有业内人士向蓝鲸记者透露，近年来传统的基础调味料（油盐酱醋味精淀粉）的消费量已近顶峰，想要获得类目的进一步增长，需要从能满足更多细分需求、消费门槛更低、客单价也更高的复合调味料中寻找机会。

据勤策研究院统计，2024年国内调味品市场规模达4981亿元，其中基础调味品增速明显放缓，2023年甚至出现零增长；而复合调味料规模从2019年的857亿元扩张至1265亿元，年复合增长率达10.2%，成为行业主要增长引擎。同时连锁餐饮的标准化需求、家庭消费的便捷化趋势，正推动市场格局变化，细分赛道扩容。

张戟指出，能够上市的企业总体上存在着良好的发展机会，但潜在的最大风险就是失去了企业自己的战略定力，过于关注市值，被资本市场所裹挟，盲目投资偏离了企业发展的主航道，最终反而制约了企业发展。

资本市场的大门正逐一打开，对调味品上市搭子们而言，真正的考验或许才刚刚开始。