这些“固收增强”产品，有点特别

（来源：猫头鹰研究院）

转自：猫头鹰研究院

文｜猫头鹰姚书恒

封面来源｜AI生成

近半年来，A股一路小跑涨到3800点左右，机器人、创新药、新消费、AI等板块轮番掀起行情。但是，尽管市场非常热闹，投资者的焦虑可能却不会少：

在大热板块上赚到钱的，怎么避免急涨后的回调、保住胜利果实？

没赶上热门股的，是该追高？还是继续蹲守？

之前被套的基金回本了，接下来是持有还是赎回？

而有固定资金成本的机构，会选择配什么品种让负债端保持稳定、避免赎回压力？

今年以来，一种产品的规模继续稳步攀升，可能正是上述问题的解题答案：

根据华西证券宏观固收团队的统计，2025年二季度末，二级债基、偏债混合、转债等“固收增强”基金总规模由一季度的13807.34亿元上升至14815.72亿元，环比增加1008.38亿元。自2024年四季度以来，“固收增强”基金已连续三个季度实现规模增长。

固收增强产品“债券打底、权益或转债增强”的特性，使它具备了成为平衡收益与风险工具的能力。尤其是在牛市环境下，优质的固收增强基金不仅能帮投资者不掉队，还很可能在波动中守护胜利果实。

从长期业绩来看，固收增强基金的表现已经印证了自己的价值。

我们简要地拿中证非纯债基指数（930897）、中证主动偏股型基金指数（932055）、中证FOF基金指数（931153）、沪深300、中证1000作个对比：

截至9月4日，近5年，非纯债基指数跑赢了FOF指数、主动偏股基金指数、沪深300、中证1000。

而且，在3年、5年的中长期维度上，非纯债基指数的波动率都明显小于主动偏股、FOF、沪深300、中证1000。这意味着更好的持有体验、更适合配置或加仓，而不太需要投资者自己去择时。

在固收增强基金这个已经充分成熟的基金品类上，已经有很多业绩优秀、经历牛熊周期考验的产品跑出来，可以供投资者选择、配置。

最近，我们做了一个筛选：

截至今年8月底，成立时间超过5年+近3年年化收益≥5%+最大回撤≤5%的非一级债基

符合这个条件的产品，一共有13只——

这些产品虽策略各异，但均展现出“收益稳、回撤小”的核心特质，适于投资者作为底仓配置选择。

接下来，我们盘点一下这13只优秀固收增强基金当中识别度较高的具有代表性的产品，是通过什么策略、操作，在近年波动巨大的股债市场中实现“收益稳、回撤小”的。

（1）国富恒瑞债券：权益中枢约15%、深度价值风格

国富恒瑞债券A（002361）由国海富兰克林老将赵晓东管理。赵晓东从2016年就开始管这只二级债基，十年间这只产品成为不少机构投资者的心头好，表现出明显的“底仓”、“标配”属性。

它的表现也不负众望。自成立以来，在2017-2024年这8年期间，每一个完整年份都取得了正收益、且都跑赢了业绩基准。

从定期报告来看，赵晓东把这只产品打造成“常青树”的策略，看起来很“简单”：

在权益仓位上，他的配置中枢一般就是15%左右；

在配置行业上，自2022年Q2至2025年Q2，基本以银行、消费、地产为主，而且对标的持有时间都比较长。

具体来看，在银行板块方面，基金重点配置低估值、高分红的国有大行与优质股份制银行，这类标的安全边际高，股息率能为组合提供较为稳定的现金流；地产板块则聚焦财务稳健、规避高负债的企业，在行业调整期相对更能保持业绩韧性；消费板块则选择品牌力强、需求刚性的食品饮料、家用电器企业，这类公司抗周期能力强，在经济波动中维持盈利的能力较强。

可以说，这是深度价值风格最典型的代表之一了，这种中枢稳定、风格稳定的操作思路，让组合收益更多来自精选个股的企业价值增长，而非仓位博弈。

赵晓东此前在采访中表示，他坚持自下而上基本面选股，选取安全边际高、业务竞争力强、管理层优秀、公司风险低、增长持续性强的公司，对于未研究透的行业和公司，少量投资或不投资。

总的来说，赵晓东在国富恒瑞债券的管理上，表现出“长期优秀稳健的业绩+稳定可预期的投资框架+良好的选股能力”，是非常适合作为投资者底仓配置的固收增强基金。

（2）东方红策略优选：权益中枢20-25%、均衡风格

东方红策略精选A（001405）由孔令超管理，是“行业均衡”策略的代表。

在权益中枢上，该基金也比较稳定，在20-25%区间，比上边提到的国富恒瑞要高一些。

在行业配置上，强调均衡，不押注单一行业、不偏向特定市值。

从中长期业绩来看，孔令超的管理效果无疑非常出色。截至8月底，东方红策略精选近三年年化收益6.11%、最大回撤只有-4.66%。

能在波动甚大的国内股债市场上拿到这样的战绩，跟孔令超注意“事前风控”的选股策略、资产配置策略有密不可分的关系。

一方面，孔令超会挖掘各大板块中有安全边际的公司；另一方面，他会考虑资产间的相关性来构建低相关性的组合。

例如，他发现，成长性股票的收益往往受流动性影响较大，和债券部分通常会同涨同跌。如果在固收增强基金组合内在股票部分超配了成长因子，就会在实际上导致股票和债券两类资产同时超配流动性因子，不利于控制回撤。因此，他在追求行业均衡、价值成长均衡的同时，持仓会更倾向于大市值、低估值的标的，以估值较低的安全边际、在行业竞争中的经营优势来降低回撤幅度。

（3）易方达瑞锦：动态中枢、哑铃策略

之前提到的国富恒瑞、东方红策略精选是权益中枢比较稳定的固收增强产品，市场上当然也有中枢灵活多变的产品，例如易方达杨康管理的易方达瑞锦A（009689）。

杨康这只产品的权益中枢设计非常特别，是根据沪深300BP百分位来决定的。

简单说，就是沪深300估值越低，权益仓位就越重；反过来，估值贵了，权益仓位就降低。

这个策略，用在波动巨大的A股上，几乎是天然适配，尤其是在过去几年市场起落幅度极大的环境下。

在我们文章开头筛选出来的13只固收增强基金之中，杨康的易方达瑞锦A近3年年化收益是当中最高的、最大回撤幅度也是最小的。依据沪深300BP百分位来定权益中枢的威力由此可见一斑。

拿2024年来说，易方达瑞锦A在3月减仓、6月加仓、10月减仓，准确抓住了A股的波段。

在具体股票配置上，杨康的操作接近“哑铃策略”：一头是交运、银行、能源等现金流好、股息高的板块，另一头是传媒、电子等弹性大、增速高的行业。

（4）国寿安保稳荣：动态中枢，股票、转债轮动明显

如果说杨康的易方达瑞锦是用沪深300BP百分位这样相对“被动”的方式来决定权益仓位，那吴闻管理的国寿安保稳荣A（004279）则是用非常“主动”的方式来调整股票和转债的仓位，且在选股上有明显的轮动特征。

从上图可见，吴闻在2022年Q2至2025年Q2期间，权益仓位在6-30%之间变动，择时特征突出。

与此同时，他在转债上的仓位也在0-15%之间变动。

在具体选股上，他也有明显的轮动。

在2024年，他主要配置银行、铁路、能源、矿业，中途一度切到白酒。进入2025年，他大幅度切换到制造、医药、新能源等。所选的公司主要有两类：一是成熟行业的龙头，地位稳固、股息较高；二是周期成长型，瞄准景气上升或价值重估机会。

回溯历史，吴闻从2017年初管理该产品至今，有过多次精彩的择时、选股操作。例如，在2018年其股票都只有5%左右的低仓位；随后2019年果断加大配置在20%以上的高仓位，并保持到2021年末，期间业绩非常亮眼。

通过对这批优质固收增强产品中4只代表性产品的深度拆解，我们能清晰看到，真正具备“底仓”价值的固收增强，并非简单依赖“债券打底、权益增强”的基础框架，而是在策略稳定性、风险控制力与收益适配性上形成了独特竞争力，其核心可归纳为“风格清晰、能力可控、结果可预期”三大维度。

从策略风格来看，这4只产品在资产配置与权益仓位上呈现出“稳定型”与“动态型”两大路径，却殊途同归实现了“收益稳、回撤小”的目标。

其中，国富恒瑞债券、东方红策略精选是“稳定型”的代表。

赵晓东管理的国富恒瑞债券通过15%左右的固定权益中枢、聚焦银行+消费+地产行业的价值挖掘，用“个股深度研究发现价值”的定力穿越了周期。在2016年发行以来，至2024年，每一个完整年度都跑赢基准、获得正收益，印证了“少择时、精选股”在固收增强领域的长期有效性。而长期机构持有占比高，也说明以机构投资者为代表的市场资金对该优质“底仓”型产品的认可。

孔令超管理的东方红策略精选则是以风格均衡、寻求低相关性的操作，来实现长期稳健业绩。

易方达瑞锦、国寿安保稳荣是“动态派”的固收增强。

易方达瑞锦以沪深300 PB百分位为锚，建立“A股估值越低、权益仓位越高”的规则，成为近年“收益回撤双优”的产品；国寿安保稳荣则依靠基金经理主动判断，在权益、转债配置上灵活调整，2018 年低仓避险、2019-2021年高仓进攻、2024年下半年仓位从高到低的操作，体现了“主动择时+行业轮动”策略在捕捉阶段性机会上的优势。

这两类策略的成功，本质上都离不开对固收增强产品核心定位的坚守：无论是稳定中枢下的深度选股，还是动态调整中的规则化/主动化择时，都未脱离“风险可控”的前提。

这些优秀产品，也为投资者的配置策略提供了很多选择余地。

例如，把“深度价值+稳定中枢”策略的国富恒瑞债券作为长期持有的底仓，如果做保守型搭配，可以辅以均衡策略的东方红策略精选，从而提供更高中枢带来的弹性；而如果做进取型搭配，在国富恒瑞的基础上，加入易方达瑞锦和国寿安保稳荣可以追求动态增强，等等。

由此也说明，这些优质固收增强基金的价值，不仅在于其策略明确、收益稳健，还在于其“减负”属性：基金经理的专业操作将仓位管理、行业配置、个股筛选等复杂决策内化，大幅降低了投资者的持有门槛与操作负担。

风险提示：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

全文完，感谢您的耐心阅读。

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