ROE≠投资收益率，为何还要重视ROE？

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：贺照丰

来源：雪球

散户乙2022年的贴子里有这样一句话“投资者作为股东长期持有一个公司的回报率=企业的长期股东权益回报率”。我认为这种说法是很不严谨的。

众所周知，巴菲特和芒格都非常重视ROE这个指标。甚至说，买股票如果只有一个参考指标的话就选ROE。

1、ROE与净利润增长率

ROE=净利润/股东权益。假设一个公司从来不分红，ROE长期保持20%的水平，则该公司的净利润年化增长率也是20%。在不分红的情况下，公司长期ROE=公司长期净利润年化增长率。

但大多数公司都会分红，在这种情况下，公司长期ROE＞净利润年化增长率。极端情况下，如果公司100%分红，公司净利润只要保持0增长，长期ROE也能保持稳定。

2、那应该如何理解ROE与投资收益率的关系呢？

目前，贵州茅台约20PE，买入收益率=5%，ROE=36%，假设茅台股利分配率100%，不融资不回购，股价永远保持在20PE，股息率=5%

（1）如果公司净利润此后增长率=0%，则长期ROE=36%，但我们的投资收益率永远不会超过5%。

这种情况下，买入贵州茅台就相当于买入了一张5%利率的债券，如果红利不复投平均收益率就是5%，随着时间的拉长年化收益率将越来越低；分红复投的情况下年化收益率=5%。

（2）如果公司净利润此后年化增长率=10%，则长期ROE＞36%，如果分红复投，我们的投资收益率=初始股息率+业绩增长率=5%+10%=15%

也就是说，我们的投资收益率与公司的ROE并没有必然联系。

3、为什么要重视ROE

既然ROE与投资收益率并没有必然的联系，为什么还要重视ROE呢？历史长期ROE高的企业反映了该公司过去非常强的盈利能力和长期的高增长，这意味着这家公司是有着过人之处。在内外部环境没有发生巨变的情况下，过去长期优秀的企业未来大概率也还是优秀的。

我认为，通过ROE来筛选优质的公司，以此为切入点分析优质公司的盈利逻辑才是ROE的正确用法，而不是通过ROE算估值和收益率。

4、启示

长期收益率=初始股息率+长期增长率。

（1）公司质地是根本。优质的公司股息才能长期稳定，业绩才能保持长期增长。大部分公司只是有个短期的业绩快速增长期，后面发展到底怎么样存在高度不确定性。

（2）重视长期。上述收益率是持股时间足够长才能实现，短期影响公司业绩和估值的因素有很多。

唐朝的方法是，预测未来三年净利润是多少，然后乘以一个市盈率，得出未来三年股价，以该股价的一半作为买点，以此实现三年一倍的目标。

这一方法的漏洞有：A、影响未来三年业绩和估值的因素有很多，回过头来看当初对估值和业绩的预判可能错的离谱。好公司业绩从来都是短期不确定但长期确定的。B、券商有大量研究员针对不同行业在做专业细致的研究，未来三年的业绩可能早已被预测并反应到股价中。因此即便预测对了业绩很可能也赚不到钱。

（3）重视长期成长。长期业绩的快速增长是收益率的主要来源，低增长意味着低收益。预期高增长的公司比较便宜时应优先购买高成长预期的公司。如，贵州茅台20PE，五粮液15PE，尽管贵州茅台比五粮液贵，但从贵州茅台预期更高的业绩增长率来看，应优先选择贵州茅台。

（4）重视安全边际。成长是收益率的主要来源，但未来的增长率有多高是不确定的，眼下到手的股息是确定的。巴菲特不买超过15PE的股票，这意味着即使后面公司业绩增长较慢，但因为买的便宜仅初始收益率就已经不错。

（5）重视分红复投。一家公司的股息率是10%，即使0增长，保持分红复投复合收益率也将达到10%。在初始投资收益率很高的情况下，即使0增长也是有意义的。

（6）作为价投应放弃不切实际的暴富幻想。能十年、二十年净利润保持10%—20%的年化增长率并长期稳定的公司凤毛麟角，能在便宜的价格碰上就更是运气爆棚。20%的年化收益率，十年后资产是今天的6.2倍，这已经是股神水平了。

（7）十年有一个好主意就够了。如果能在较低价格买入好公司就要牢牢抱住，不要幻想能够不断换股来获取更高收益率，否则很可能丢了金娃娃掉到陷阱里。

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