正品控股递表港交所 超七成营收依赖“牛奶公司”

每经记者：蔡鼎 每经编辑：魏文艺

7月29日，据港交所官网，正品控股有限公司（以下简称正品控股）当日向港交所首次呈交IPO（首次公开募股）申请文件（以下简称申请文件），浤博资本有限公司为独家保荐人。

正品控股成立于2011年，主要在中国香港开展业务，主营保健及美容补充品与产品，2024年在香港鹿相关保健补充品及产品零售值方面排名第一，市场份额约为29.4%，堪称香港保健品市场“隐形冠军”。

不过，正品控股业务模式对“牛奶公司”（全名为牛奶国际控股有限公司，即Dairy Farm International Holdings Ltd.，是怡和洋行属下在亚洲的一家零售集团，是香港保健及美容产品最大连锁零售商）依赖较大。例如，正品控股在2025财年（截至2025年3月31日的财年，下同）来自“牛奶公司”的销售额为9710万港元，占全年营收74.5%。

《每日经济新闻》记者注意到，正品控股第三方品牌之一由“供应商K”拥有，“供应商K”于2023年11月29日注册成立起，直至2024年3月28日，为正品控股关联方。正品控股实控人张运裕配偶李沅濂，于2023年2月7日~2024年3月28日持有“供应商K”40%股份。

主要通过万宁分销产品

申请文件显示，正品控股主要在中国香港从事保健及美容补充品与产品开发、销售、营销及分销。该公司将产品生产外包给供应商（包括制造商），主要通过万宁在香港的零售门市以自有品牌及第三方品牌分销产品。

申请文件援引弗若斯特沙利文数据称，正品控股在2024年香港保健及美容补充品与产品供应商中排名第七，市场占有率为1.6%。

正品控股产品主要分为保健补充品及产品、美容补充品及产品。2023财年至2025财年（以下简称报告期内），保健及美容补充品与产品销售额分别占集团总收益约98.8%、98.8%、98.2%。

正品控股经营6个自有品牌，包括“正品”“炎痛消”等，还有6个第三方品牌。正品控股自有品牌“炎痛消”旗下的关节及痛症产品是2024年万宁最畅销5种相关产品之一。

根据弗若斯特沙利文资料，正品控股2024年在香港鹿相关保健补充品及产品的零售值方面排名第一，市场份额约为29.4%。

正品控股混合销售网络包括批发业务和零售业务。批发业务方面，主要将产品销售给“牛奶公司”以及其他批发客户（包括零售商、贸易公司及平行贸易商），这些客户可能会进一步将正品控股产品销售给其他零售商，然后再销售给最终客户。零售业务方面，主要通过公司网站自营电商平台直接向最终客户销售产品。

《每日经济新闻》记者注意到，按销售渠道划分，正品控股报告期内绝大部分营收来自批发业务，占比分别为89.7%、93.0%、88.8%。

客户和供应商均比较集中

财务方面，报告期内，正品控股分别实现营收约0.43亿港元、1.10亿港元、1.30亿港元，年复合增长率约为73.6%，分别实现净利润约1131.3万港元、3548.3万港元、3625.7万港元。

报告期内，正品控股毛利率分别约为81.6%、78.6%、75.0%，呈逐年下滑趋势。公司在申请文件中称，毛利率下降主要是自有品牌产品（尤其是“生长钙”及“维再生NMN”）提高向客户提供促销折扣以争取更多市场份额及提升销量，以及来自第三方品牌旗下产品的收益增长，公司就此留有相较自有品牌产品较低的毛利率。

此外，报告期内，正品控股来自前五大客户的营收分别约为3910万港元、9800万港元、1.08亿港元，分别占总营收约90.6%、89.4%、83.4%。报告期内，正品控股向最大单一客户（即“牛奶公司”）销售产生的营收分别约为3850万港元、8400万港元、9710万港元，分别占总营收约89.1%、76.7%、74.5%。

除了客户高度集中外，正品控股的供应商也十分集中。申请文件显示，报告期内，正品控股向五大供应商的总采购额分别占各期总采购额约86.3%、77.3%、80.3%，向单一最大供应商的采购额分别占总采购额约55.6%、34.5%、27.8%。

《每日经济新闻》记者注意到，正品控股在申请文件的“风险因素”章节提到，公司面临依赖“牛奶公司”向最终客户转售产品的风险，未能维持与“牛奶公司”的关系或以其他方式扩大集团的批发网络，可能会对公司业务造成重大不利影响。此外，“牛奶公司”及其他批发客户未能向公司付款或就付款问题出现纠纷，或在收取款项上出现严重拖延，可能会对公司现金流量及盈利能力造成重大不利影响。

申请文件还显示，报告期内，正品控股的贸易应收款项分别约为1440万港元、3160万港元、4250万港元，其中分别约10万港元、30万港元、40万港元逾期。

此外，“牛奶公司”及其他批发客户经营所在行业的违约风险，亦对信贷风险有所影响。报告期内，正品控股应收“牛奶公司”及其他批发客户贸易应收款项总额中分别约有98.9%、99.4%、95.5%具有信贷集中风险。

目前张运裕为公司实控人

申请文件显示，正品控股自2013年以来就与“牛奶公司”建立了长期稳定的业务关系。凭借“牛奶公司”遍布中国香港的庞大零售网络，正品控股董事会认为公司能针对中国香港不同的消费群体开展业务。

资料显示，“牛奶公司”在13个国家和地区开展业务，主要经营超市、保健及美容店、便利店、家居用品店及餐厅。

正品控股的发展历史可以追溯至2011年。2011年4月26日，正品香港由陈景嫦及陈子毓注册成立，并由陈景嫦及陈子毓分别持有85%、15%的权益。张运裕于2021年11月19日以2480万港元收购正品香港，目前为正品控股实控人。

张运裕现年42岁，于2005年9月获得澳洲昆士兰科技大学商业（会计）学士学位。在加入正品控股前，张运裕曾任金满庭集团管理有限公司财务及内部审计总监、皇威国际（集团）有限公司会计师。此外，他还于2007年4月~2010年1月在天健（香港）会计师事务所担任多个职位，离职前担任中级审计师。

申请文件显示，报告期内，正品控股分别向张运裕派息1440万港元、1020万港元、3710万港元。正品控股称，这是为了抵消与最终控制方的往来账。

《每日经济新闻》记者注意到，正品控股第三方品牌之一由“供应商K”拥有，“供应商K”于2023年11月29日注册成立起，直至2024年3月28日，为正品控股关联方。具体来看，“供应商K”由Bless Corporation Limited持股60%，其中张运裕配偶李沅濂在2023年2月7日~2024年3月28日持有其全部已发行股本的40%。在李沅濂出售这40%股份后，“供应商K”成为独立第三方。

申请文件显示，正品控股拟将募集资金用于在中国台湾市场拓展业务、在中国香港进行策略性市场推广及促销活动、分阶段在中国香港开设自营门店以及拓展销售网络、引进及开发现有及新产品线下的新保健及美容补充品与产品，以及用作一般营运资金。