AI中医冲刺港股IPO，如何把控合规风险？

21世纪经济报道记者 唐唯珂 广州报道

AI医疗很热，中医药也想搭乘这班快车。

继今年1月首次递表失效后，AI中医医疗服务商问止中医，近日再次向港交所递交招股书，冲刺港股IPO，海通国际成为独家保荐人。

公开资料显示，问止中医成立于2018年，是国内最大的中医人工智能医疗服务机构。其业务主要分为中医医疗服务、中医生活产品（包括多种养生产品、在线录播课程及书籍）以及中医大脑订阅服务三大板块。其中，中医医疗服务是该公司主要收入来源，占其去年营收的89.6%。

据了解，问止中医最新一轮融资发生在2024年11月，获得1200万美元投资，投后估值约2.56亿美元。融资协议中的回购协议约定，若问止中医未能在A-4轮发行日期5年内（也就是2027年1月14日前）完成上市，或将触发赎回条款，投资者有权赎回优先股，公司需向投资者支付原优先股的本金加上8%利息。

虽然有技术赋能，但AI中医的合规性、有效性等风险依旧是上市路上亟需解决的问题。华南某一级行业研究员向21世纪经济报道记者表示，目前AI医疗风口仍在但中医结合仍是难点，目前的上市窗口期对一些企业来说是谋求上市退出的时机。

中医现代化

中医行业长期面临分散化、非标准化等困境，当人工智能登上时代舞台，中医行业似乎也迎来了现代化发展转机。

国家中医药管理局《“十四五”中医药发展规划》明确提出“发展中医智能辅助诊断系统”，指出要充分利用现代科技和方法，深入挖掘中医药的核心精髓，并通过创新推动中医药形成新的特色与优势，进而促进中医药事业的特色化发展。

根据灼识谘询报告，AI辅助中医市场正以惊人速度扩张。AI渗透率从2024年的1.4%预计提升至2029年的5.4%；AI中医市场规模从2024年的160亿元 增长至2029年的1001亿元；年复合增长率高达44.3%。

公开信息显示，问止中医等智能中医企业构建了以“C端服务+B端赋能+文化生态”为核心的多元化收入体系，线上线下业务协同发力，形成全国化的服务网络。相较于同行业其他企业，问止中医最具竞争力的是其自主开发的人工智能辅助诊疗系统“中医大脑”，号称配备了中国内地中医医疗服务行业最大的临床知识图谱。并表示该“中医大脑”是中国内地首个及唯一一家通过三甲医院临床一致性研究，并通过中国中医科学院中医药信息研究所专家评审的中医人工智能辅助诊疗系统。

发展至今，问止中医共计完成五轮融资，累计融资金额约1.6亿元人民币，吸引了蓝驰创投、真格基金、聚利基金等知名投资机构的加持。

就人工智能辅助的收入而言，问止中医是2023年及2024年中国内地最大的人工智能辅助的中医医疗服务提供商，市场份额分别为1.5%及1.3%。截至今年五月底，其客户范围已扩大至全国373个城市。

招股书显示，问止中医的去年收入构成中，89%的医疗服务收入来自线上医疗服务。2022年至2024年，所有类别患者单次就诊消费额分别为817.9元、933.2元和937.1元，费用并不算低。问止中医的毛利率常年处于较高水平，报告期内，毛利率分别为56.3%、59.8%、60.7%，呈现出逐年上升的趋势。

然而，问止中医至今仍未盈利。招股书显示，在过去的2022年、2023年、2024年和2025年前五个月，问止中医的营业收入分别为人民币0.62亿、1.89亿、2.36亿和1.00亿元，相应的净亏损分别为人民币1.54亿、1.94亿、0.45亿和0.44亿元。

合规风险

除业务结构不平衡、单核依赖性强、盈利能力待考究之外，问止中医冲刺上市还不可避免地受到合规性风险的阻拦。

在普遍认知中，中医这碗饭是“越老越吃香”的。反观问止中医核心团队，三位创始人崔祥瑞、林大栋、张南雄均不是医学科班出身，甚至崔祥瑞也没有中医相关的专业学习经历，而林大栋、张南雄中医相关的执照和学位，也主要获取自美国。

另一方面，据招股书，2024年，问止中医累计服务了5.09万名患者，其中包括7900多名癌重症患者和1.25万名疑难症患者。

问止中医在多个平台也收到过不少来自消费者的投诉，涉及退费难、服药后身体不适、虚假/误导宣传等多个方面。

问止中医在招股书中也明确承认，基于业务性质，公司不时收到客户投诉。包括对治疗效果的担忧、对病情恶化的感知、对处方药物的不良反应，以及对医生服务的不满等。

解放军总医院教授、主任医师、解放军总医院国家重点学科肾脏病科名誉主任陈美香院士曾指出，人工智能与中医药的深度融合，面临着数据标准化与共享机制的构建难题、中医辨证逻辑与算法模型的融合问题、复合型人才紧缺的现实瓶颈三大关键挑战，需引起行业高度重视并协同攻关。

AI中医是否能够乘上这波人工智能的东风，问止中医后续的表现值得关注。不过在寻求资本支持的同时，调整业务结构、制定行业标准、突破技术瓶颈、培养复合人才可能才是更应该被重视的、打造信任的有效途径。

（实习生薛丽莹对本文亦有贡献）