焦煤，城管真要来了

文 | 井外价值中心

来源 | 井外价值中心

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

讲真，从昨晚夜盘开始，我是带着兴奋看盘的，像农产品、有色这类波动幅度两个点以内的行情，已经刺激不了我的多巴胺，只有焦煤这种动辄十个点的波动，这种游戏中才能玩的幅度，才能激发肾上腺素的分泌。

想当年，15年供给侧之前，黑色涨跌停也就五六个点，然后不断的扩展二板、三板，搞到三板时候，涨跌停板也就八个点。政策影响大了，90后资金当主力了，程序化冲击大了，综合原因，现在，第一个板就从八个点开始，太刺激。

关键政策分析

国能局核查煤炭超产让火势扩大

7月22日中午，一则国能局核查煤炭超产信息传遍网络，午盘的焦煤闻风拉升封板，文件溯源，原来是河南工信厅办公室文件，关于此前国能局下发文件，再往下级传达，并被公之网络。

两个时间线，第一，去年开始，国家核查超产行动已经开始，今年继续核查，是继续深入，且国能局下发文件时间是7月10日；第二，河南工信厅印发继续往下级传达时间是7月21日，具体细节，参考我们整理的文件资料：

焦煤实际产量未超国家规划产能红线

根据煤炭资源网统计的国家统计局数据，主要产煤省份中，多数省份产量均低于公告产能，只有部分省份略超规划产能，超过规划产能10%红线的省份只有新疆，但原因主要是规划超前而矿山资源丰富，建设产能提前出煤并入产量，况且，新疆是电煤为主，跟焦煤没什么关系。

省份

24年产能

24年产量

产能利用率

25H1产能

25H1产量

产能利用率

内蒙

13.8

13

94.2%

6.9

6.4

92.7%

山西

13.8

12.7

92%

6.9

6.5

94.2%

陕西

7.7

7.8

101.2%

3.85

3.9

101.2%

新疆

4.7

5.4

114.9%

2.35

2.8

112%

贵州

2.3

1.4

60.9%

1.15

0.8

69.6%

河南

1.5

1.0

66.67%

0.75

0.5

66.67%

火越烧越大

反内卷会议重塑供给预期

7月1日中央财经委员会明确反对行业内卷化竞争，首次释放“激发合理涨价与优化产能”的政策信号。此举从根本上扭转市场对大宗商品通缩的担忧，为供给侧收缩预期奠定基调。

工信部稳增长发布会火上浇油

7月18日工信部新闻发布会宣布，将在煤炭、钢铁、化工、有色等十大重点领域推行“稳增长与去产能”协同政策。通过公开点名关键行业，既确认产能过剩的结构性问题，又暗示行政化产能出清可能加速，进一步推升涨价预期传导至资本市场，夜盘多头资金展开行动。

超产文件最后一攻

国家能源局突击发布煤炭超产核查文件，直指供给端违规放量风险。该政策尤其对焦煤板块形成精准冲击——因其生产弹性低、违规产能占比高，核查引发的短期供给收缩预期被急剧放大，成为引爆行情的直接导火索。

期现共振自我强化

焦煤拍卖溢价大涨，贸易商囤货情绪升温，山西焦煤连夜上调第三季度的长协价格，期货市场同步放量突破关键阻力位。期现价格的正反馈循环，标志着市场从政策预期向基本面兑现阶段跳跃，多头逻辑获得现货支撑。

台风大的时候，都想当猪，因为不管多重，都能起飞。

隐忧和风险初现

下游需求环节涨不动了

煤炭下游的煤化工板块跟涨动能疲弱，折射出终端消费市场承接力不足。尤其焦炭与钢材作为直接下游，跟涨幅度显著弱于焦煤，暴露出“原料单边上涨-需求反馈脱节”的结构性矛盾。缺乏全产业链的价格共振，将削弱上涨行情可持续性。

09焦煤资金异动

夜盘09合约突现大幅增仓，与此前空头亏损减仓态势形成鲜明反转。增仓大空头，无非有三，或是产业套保盘入场，暗示现货商对高价锁定需求；或是套利资金介入，可能拿到低价交割货物；或是亏损方补仓，则存在多头流动性陷阱隐忧，空头孤注一掷，越亏越用。

金融投机资本与产业权益资本开始背离

股票市场作为产业资本定价中枢，此轮涨幅严重滞后于商品端。这种“商品-权益”估值裂差现象，揭示两个关键信号：长线产业资本未实质性认可涨价持续的逻辑，金融资本主导的期货行情存在短期泡沫化。

股票市场，才是产业股东大本营，才是超级主力聚集的阵地，如果这个地方都没有同步反馈目前的暴涨行情，尤其像多晶硅产业，如此涨势，生产企业股票严重脱节。

目前，焦煤价格运行周期，进入第二阶段，下游跟涨乏力。

大家忘记了煤炭国储3亿吨计划

2024年4月，国家发改委、能源局联合发布《关于建立煤炭产能储备制度的实施意见》，明确到2027年初步建立储备制度，到2030年形成3亿吨/年可调度产能储备。2025年3月3日，国家能源局煤炭司表示将加快煤炭产能储备制度落地实施，推动符合条件的煤矿“应储尽储”。

煤炭国储在上轮煤炭价格暴涨背景下推出，目的是防止价格大涨大跌以及应对国际能源危机导致的涨价恶性传导至国内，当然，还有一个重要因素，防止进口煤的无序暴涨，增加外汇损失。国内煤炭进口量已经突破5亿吨，焦煤进口量突破1.2亿吨，作为多煤少油国家，绝对不允许进口占比小，但持续上升趋势的煤炭造成国内定价权的缺失。

试想，吨煤进口价格暴涨，每涨100元/吨，外汇损失500多亿，即便焦煤口径算，每涨100元/吨，外汇损失多增100亿，100是很小的数字，但遇上极大的单位量，就是巨额数字。

最重要的是，目前煤炭国储资源量还远远没到3亿吨目标量，同时，国储从来也不会在高价买煤，在煤炭战略上，国家是烫平剧烈波动，价格大涨，意味着国家需要高价屯储，显然不现实，所以，我们看到这波煤炭涨价，只是结构性大涨，只在焦煤品种上发生，基本盘的动力煤涨幅较小。

下金蛋的鹅

很久以前，一个农夫发现他的鹅每天下一个纯金的蛋。他很快变得富有。但贪婪开始滋长，他不再满足于一天一个金蛋。他认为鹅肚子里肯定藏着一大块金子，于是杀了鹅想一次拿到所有金子。结果，鹅肚子里什么也没有，他再也得不到金蛋了。

从反内卷政策定调开始，全国统一大市场、治理无序低价竞争、优胜劣汰去落后产能被市场理解为简单粗暴的涨价，甚至整个产业一起联合涨价，但深入某些产业内，他们只涨价，不减产。

过去，一听到减产，粮食减产会联想到饿肚子，工业减产会联想到丢工作，现在，一听到减产，立马会联想到涨价。

农夫不满足于稳定、持续的收益（金蛋），被“更多、更快”的贪念驱使。是不是跟现在一些产业很像？从亏损到暴利，只用几周时间，没有去产能、降产量或增需求的涨价，就是杀“鹅”取金，不可持续，所以，今朝有酒今朝醉。

投资思考

有投资者比喻，目前焦煤独舞，就像在跳钢管舞，下游焦炭、钢材、煤化工都在台下看戏，下游跟涨乏力，就会产生涨价传导链条撕裂，在后期会形成阻力。

这轮煤炭去产能改革，落后产能占比极小，已经涉及不到去落后产能的主题，目前仅剩控产和限产一条路，所以，超产文件出来，市场反馈很大，但细细分析数据，超产量极小，或微不足道，目前放大去拉高价格，则会过快透支行情，一年的行情，用几周时间走完，步子太快、太大了。

焦煤当前价格走势，与下游产业链传导，与股票权益市场传导，均出现分化和裂痕，意味着高估风险出现，一旦波动风险形成，也将对下游钢材、煤化工以及股票市场焦煤企业造成打压，所以，我们今天对这些资产进行大幅减配。

那，管焦煤的城管是谁？当然是供需定律，供需决定价格，价格反作用于供需，高价打击投机需求，刺激国外产能复产，最终形成价格阻力。

特别注意：要高度重视新一轮煤炭超产政策对供给端的影响，在当前激烈的市场环境下，我们只提供一个视角，用作记录和研究，与期货多空无关，目的是用理性的声音，让激烈的市场冷静。

官方网站：http://bestanalyst.cn

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