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近期美股市场受科技股的带动不断创新高，费城半导体指数自4月解放日以来持续跑赢大盘指数。股指在连续创下纪录收盘后， 昨晚纳斯达克 指数下跌0.82%，大型股引领了股市下跌。
在6月出现强势表现后，7月美股还能继续涨吗？科技股和费半指数能否继续跑赢指数？笔者仍然概率比较高。原因如下：
1. AI资本支出飙升，科技股更有故事可讲
云端巨头增加资本开支，AI供应链企业受益显著。亚马逊、微软、谷歌母公司以及Meta在2025年的资本支出将达到3340亿美元，2024年为2460亿美元，整体仍处在支出快速上涨的趋势中，预计2025-27年三年内将Capex增至1.15万亿美元。
Capex的增加旨在加速AI和云计算基础设施的快速扩张，数据中心的建设、芯片采购（如GPU）和扩展云计算能力。其中Meta从2020年仅150亿的支出，逐渐上涨到25-27合计2140亿美元，涨幅最快，其估值也从社交平台逐渐转型为AI基建供应商。
巨量资金的投放将刺激供应链中多个环节的产品需求，从硬件和芯片制造商（如英伟达、AMD）、TSMC和Samsung这类芯片代工厂以及Cisco这类服务器和网络设备提供商，到数据中心设施建设和能源供应都将因此获益。
2. 相较于大盘股，小盘股的利好驱动相对较少
尽管从4月开始的这轮上涨中，罗素2000指数距离历史高点仍然遥远，而标普500和纳斯达克已经连续新高，上涨的广度相较于其他年份有所收窄。
原因是这一轮美元走弱和AI资本支出增长触底，大盘股（尤其是Mag 7）持续推动股指的上涨，EPS的修正也反映了大型科技股相较于其他公司的强势业绩。
7月美国经济可能处于经济整体下行和通胀逐渐走高的滞涨场景中，从关税冲击的通胀并推动收益率上升的视角来看，通胀对股票的影响取决于企业的资本密集程度，由于资产的更换成本增加，资本密集型企业（如工业、材料等）在这一时期表现较差，因为资产的更换成本逐渐增加。而低资本密集型企业（如科技）则表现更好。
3. 关税的不确定性对科技股影响有限，Q2财报季市场将重点关注利润率以及关税带来的成本压力
7月中旬将开启2季度财报季。市场的共识是二季度的利润率会面临压力，普遍预期的EPS增速只有4-5%，显著低于Q1的12%，由于Q2的门槛更低，因此也更容易达到。此外，由于当前经济活动趋于稳定，消费者信心回升，因此指引部分的边际改善可能继续给股价带来上涨动力。
其次，从5月CPI数据的反馈来看，价格冲击向终端消费者的传导并不显著，因此本季度市场关注的焦点可能会放在关税对企业利润率的侵蚀上，相较之下科技股影响有限。利润率的下降已经反映在市场预期中，尤其是受关税打击更严重的行业（如非必需消费品），而科技行业的正面指引数量占比最多，且高于过去5年的历史平均水平。
4. 季节性和不确定性消散也有利于7月股票保持强势
不确定性消散会增加市场买入的增量资金。在7月9日的截止日期到来之后，如果关税豁免得以如期延长，那么波动性的下降不仅有助于改善投资者情绪，而且波动率控制性基金的系统性买盘也会增加 。
从历史来看，7月具有较强的季节性，高盛统计自1928年以来，7 月平均回报率为1.67%”，在过去10年仅有1次录得负增长。
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