众安在线(06060.HK)：从稳定币“概念股”到“生态构建者”的价值重估之路

最近，市场上最火的热点莫过于稳定币。自5月下旬以来，一众稳定币概念股走势强劲。按区间统计，从5月21日至6月23日，众安在线、移卡的累计涨幅达到70%，连连数字、联易融科技涨幅也在60%以上。

（来源：富途行情）

政策面是掀起本轮稳定币爆火行情的直接催化剂。香港特区政府近日通过《稳定币条例草案》，中国香港成为了全球首个为稳定币建立全面司法管辖的地区。这一系列政策层面释放的积极信号，成功引爆市场新风口。

众安在线作为当下港股稳定币概念龙头，正值板块行情热络之际，市场传出其重要股东蚂蚁在线的减持消息，而根据6月24日港交所披露易信息，蚂蚁集团对众安保险持股数量减持3375万股，持股比例下降至7.63%。考虑到此前市场消息已有酝酿，整体来看公司近日股价并未受此影响，6月23日一度收涨8.45%，24日盘中亦一度冲高涨逾3.6%，显示市场对其长期发展的看好。

（来源：港交所披露易）

从股东角度来看，蚂蚁集团作为财务投资方，阶段性选择性兑现收益，实属正常的投资操作，笔者认为不应过度解读。从官方相关回复中，蚂蚁也表态一如既往看好众安的长期发展。近一年来双方也曾公开披露，上调年度交易限额、在健康险等领域合作等，可见业务的合作仍稳健紧密。

抛开短期的市场波动和杂音，深入挖掘众安在线的长期价值，便会发现市场能够投出信心票背后是有坚实逻辑支撑，而众安在线身上也有着诸多独特的优势和潜力等待被市场挖掘。

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生态视角：从“保险科技+银行+稳定币”三角结构看众安的生态卡位

在笔者看来，众安在线的生态卡位是其长期能够在市场竞争中脱颖而出的核心关键。

回顾其发展历程，自创立伊始，众安在线便精准地抓住了互联网发展的浪潮，凭借“保险+互联网”这一创新模式，成为行业内的先行者和开拓者，其将互联网的创新思维和先进技术与保险、银行业务深度融合，打破了传统金融行业的诸多限制，成为“互联网保险第一股”。

而在这一过程，众安持续深化"保险+科技"双轮驱动战略，前瞻性地押注人工智能、区块链等前沿科技领域，并致力于向行业输出其科技能力。这一系列举措不仅让科技投入转化成了其成本优势，也为公司带来了新的业务增长点，再次使其成为保险科技板块的代表性企业。

如今，稳定币的兴起为众安在线的生态布局带来了新的机遇和活力。

稳定币作为一种新兴的数字货币，因其具有价值稳定、交易便捷、跨境支付成本低等特点，正逐渐受到市场的关注和认可。如今在政策的推动下，稳定币的商业模式正逐步得到传统资本市场的接纳和肯定，其商业化与规范化进程也在加速推进。这为众安在线在稳定币领域的发展提供了良好的政策环境和市场基础。

众安在线在香港稳定币领域的布局由来已久。

一方面，其持股43.43%的众安银行，是香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，具有先发优势和独特的市场地位。这使得众安在线在稳定币的金融基础设施建设和服务领域占据了重要的卡位，能够为稳定币的发行和流通提供关键的支持和保障。

另一方面，众安在线还通过其持股8.7%的圆币创新科技，积极参与中国香港金管局的首批沙盒项目。圆币创新科技在稳定币技术研发、应用场景探索以及合规监管等方面与金管局紧密合作，共同推动稳定币在香港地区的试点工作和创新发展。这一布局也能够让众安在线及时了解和掌握监管政策的动态和要求，确保其稳定币业务的合规开展，为未来的规模化推广奠定了坚实的基础。

基于以上的布局和优势，不难看到，众安在线构建了一个具有创新性和协同效应的“保险科技+银行+稳定币”生态模式。在这个生态中，保险科技、银行和稳定币三者相互促进、协同发展，共同为公司的发展提供强大的动力和支撑。

首先，从客户价值创造的角度来看，“保险科技+银行+稳定币”的结合能够为国内、国际客户提供更加全面、多元化和无缝衔接的金融服务。

从银行、保险场景到稳定币应用场景，数字资产与传统金融资产实现了无缝转换，各场景相互间的融合不仅丰富了客户的选择，提升了客户的体验，还增强了客户与公司之间的粘性，可为众安带来多方面、持续稳定的收入来源。

其次，从风险管理的角度来看，由于保险科技、银行和稳定币三者在业务性质、收入驱动因素和风险敞口方面存在显著差异，因此这一独特的业务组合也能够有效分散公司的整体风险，增强公司现金流的互补性。

最后，值得重视的是，稳定币作为创新支付与连接Web3世界的桥梁，为众安在线的生态发展带来了广阔的边界拓展和巨大的想象空间。凭借其前瞻性的布局，未来随着稳定币技术的不断成熟和应用场景的不断丰富，众安系公司在提升支付效率、降低跨境成本以及探索新型金融产品等方面均将大有可为，为其未来的价值成长增添更多的驱动力。

总的来看，众安在线在保险科技、银行以及稳定币领域的布局，显示出其致力于打造一个更加完整和多元化的金融生态系统，成为未来的“金融新基建”。众安在线将长期受益于这一独特的生态卡位。

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数据视角：主业蜕变承保盈利双改善，基本面待重估

分析当下数据，不论是从基本面、合规优势还是科技基因来看，都构成了众安在线独特的价值支撑体系。

首先，从基本面来看，众安在线的核心保险业务表现稳健，盈利能力不断增强。

近年来，公司不断优化产品结构，提升运营效率，加强风险管控，在保费收入稳定增长的同时，持续优化运营，夯实盈利能力。

此前国金证券在点评公司一季度财报指出，公司一季度净利润同比提升6.6亿元至5.7亿元。偿付能力报告口径，保费同比增长12.3%，其展望全年，预计公司保费有望延续10%以上增长。同时预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），有望保持高弹性增长。

透过专业投资机构视角。不难看到众安在线后续基本面的向好态势，这也成为支撑公司后续估值修复的一大关键所在。

其次，当前伴随稳定币概念在市场上的持续活跃，众安在线的合规红利溢价也将得到重视。特别是其围绕稳定币等深度布局，有望迎来新一轮的业务增长和价值重估机遇。

此前中信证券认为，稳定币全球监管框架落地将加速行业合规化进程，建议关注牌照申请确定性高的发行商及生态闭环构建者。

近期，星展银行一份研究报告对众安银行给出约20亿美元估值。而按众安在线43.43%持股比例计算，对应价值约8.87亿美元(约69亿港元)。其同时认为，若剔除该部分价值，其核心财险业务估值较传统险企估值均值存在显著折价，需把握众安在线价值修复时机。

考虑到当前金融市场日益强调合规监管的大背景下，众安在线不论是在传统金融领域还是稳定币等前沿领域，其构建的合规优势都有望为其带来更好的业务发展机遇，降低合规风险，并获得显著的市场溢价。

最后，科技基因催化同样也是众安在线未来发展的重要动力源泉。

众安在线在科技领域的持续投入和创新实践，构建了区别于同业的“科技护城河”，为其长期发展提供了强大的技术支撑和竞争优势。

在研发层面，其持续推动AI与大模型等前沿技术的自主攻坚。在应用层面，自有业务场景提供“试验田”，持续迭代进化，赋能自身生态，如其构建的AI中台“灵犀平台”已经历了多次迭代，目前已经上线了70余个活跃机器人，将AI技术全面融入各项业务场景。

此外在输出层面，众安以科技赋能全球金融机构，成功跑通商业化路径。目前科技业务也已经是众安在线重要的成长曲线所在，后续有望持续兑现盈利增长。此前其年报显示，众安在线2024年实现输出总收入9.56亿元，同比增长15.3%，净利润达到0.78亿元。

此前国金证券研报就提到，众安在线AI已应用于核心业务模块（AI外呼销售、催收等），降本增量空间较大，今年有望对外输出；而在对外输出方面，国内IFRS17切换下需求旺盛+海外市场加速扩张，预计盈利能力将持续增强。

总的来看，不论是从研发层面到应用层面还是输出层面，众安在线都凭借其自身深厚的技术积累与创新实践，构建了强大的科技驱动力，巩固并深化其在行业的领先地位。当前随着外资加码布局中国科技资产的浪潮涌动，众安在线的科技基因也有望得到市场的进一步认可和重新评估。

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结语

从投资视角来看，独特生态卡位下，众安在线展现出独特的价值魅力。与此同时，不论是从短、中、长期来看，其也具备多个价值催化看点。

短、中期而言，稳定币政策的催化作用将为众安在线带来估值修复的机会，随着政策的逐步落地和市场对稳定币认知的加深，叠加公司业务潜力的加速释放，公司的估值具备重估机遇。

长期而言，“保险科技+银行+稳定币”的场景协同效应将为众安在线的发展注入源源不断的动力，在这三者的深度协同作用下，公司将能够在金融服务领域不断拓展业务边界，创新服务模式，提升市场份额，实现长期可持续的高质量发展。凭借未来金融“新基建”的独特站位，其长期价值潜力显然也已经不言而喻。