52TOYS港股IPO：亏损加剧，IP授权临期难复制泡泡玛特

乐自天成近三年持续亏损，2024年亏损扩大至1.22亿元。

文/每日财报 南黎

要说最近时尚界的“顶流”，那非毛绒LABUBU（拉布布）莫属。这款造型怪诞的毛绒玩偶不仅频繁出现在国际巨星街拍中，更被爱马仕等顶级奢侈品牌选为秀场配饰。

用LABUBU（拉布布）一己之力掀动全球潮玩热，助力泡泡玛特市值站上3000亿港元的同时，中国潮玩品牌亦接连崛起。随着潮玩市场的持续升温，IP玩具公司纷纷寻求资本市场的助力以扩大版图。

近日，北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称“乐自天成”或“52TOYS”）正式向港交所正式递交招股书，拟在主板挂牌上市，花期和华泰国际担任联席保荐人。

这也意味着，乐自天成将成为继泡泡玛特、布鲁可后，又一家赴港上市的IP玩具公司。行业头部泡泡玛特凭借亮眼的成绩单拉高了市场对潮玩行业的预期，“后来者”52TOYS如何讲出不一样的故事自然备受关注。

万达、儒意1.44亿入局

公开资料显示，乐自天成的核心品牌52TOYS，是当下国内潮玩行业的主要公司之一，主营业务为IP玩具。

据天眼查显示，52TOYS在2021年获得4亿元的C轮融资，并在此前累计完成了6轮融资，累计融资金额超过5亿元，投资方包括中金资本、国中资本、启明创投、前海母基金等多家知名机构。

最新一次融资就在乐自天成正式递表港交所前一周，投资方为万达电影和上海儒意。

据悉，万达电影子公司影时光和儒意星辰通过股权转让及增资方式投资乐自天成。其中，影时光以6898.97万元认购37万股，儒意星辰以5174.23万元认购28万股；同时分别追加投资1329.60万元和997.20万元认购新增注册资本。合计投资1.44亿元，两家公司将合计持有乐自天成7%股权。

万达、儒意、乐自天成这三家公司因为“IP”而齐聚一堂。对万达电影而言，通过与52TOYS的合作可以延伸IP产业链，提升非票房收入占比；儒意则能将其丰富的剧集IP和游戏资源转化为实体衍生品。

2025年以来《哪吒2》火爆的衍生品生意，让不少投资机构、影视公司看到了巨大的IP玩具市场。而在影视IP衍生品领域，52TOYS已经颇有经验。

毕竟在当下的潮玩市场，IP尤其是自有IP是潮玩的核心竞争力，LABUBU（拉布布）的爆火、行业龙头泡泡玛特的成功便是最好的例子。

支柱授权临近到期 自有IP待突破

官网显示，自2015年成立以来，52TOYS推出盲盒、变形机甲&拼装等六大产品线，其拥有原创IP 胖哒幼Panda Roll、Sleep、NOOK、Lilith、Kimmy&Miki 等。

授权IP方面，截至2024年12月31日，52TOYS共计有80个。比如日本IP蜡笔小新、三丽鸥，迪士尼的草莓熊、史迪奇，华纳兄弟的猫和老鼠、超人，环球影业的小黄人、驯龙高手。

2022年-2024年，授权IP产品为公司带来的收入分别为2.32亿元、2.86亿元、4.06亿元，占比为50.2%、59.3%、64.5%，是乐自天成收入的第一大来源，其中仅畅销IP蜡笔小新2024年就创造了超过3.8亿元的GMV。

但翻看招股书，公司核心授权IP的合约期限普遍临近到期，包括2026年到期的史迪奇和草莓熊、2027年到期的猫和老鼠，以及作为业绩支柱但同样将在2027年到期的蜡笔小新。

从经营成本角度看，52TOYS的IP授权成本压力显著高于行业平均水平。2024年公司授权成本达4575.5万元，占营收比例7.3%，是泡泡玛特同类支出的近两倍。

实际上，乐自天成也在努力开发自己的IP。目前，乐自天成的自有IP销售收入仍占营收比重较小，2022年-2024年分别为1.32亿元、1.3亿元、1.54亿元，占比分别为28.5%、27%、24.5%，来自外部采购的产品的收入占比达到20%、12.9%、10.8%。

业内人士认为，核心IP贡献主要业绩是当前IP玩具企业的重要特点，也是风险点。若与版权方或版权代理方的合作出现问题，续约成本如果上升，利润空间会被进一步压缩。

17.7%增速背后的冰与火

根据弗若斯特沙利文公司的数据，2023年全球和中国的角色玩具市场规模分别达到3458亿元人民币和403亿元人民币，预计将分别以9.3%和17.7%的复合年增长率增长，到2028年分别达到5407亿元人民币和911亿元人民币。

在这片繁荣景象背后，潮玩行业呈现出明显的两极分化态势。一方面，市场确实孕育了泡泡玛特等"暴利神话"；另一方面，乐自天成旗下品牌52TOYS的业绩表现却显得相对黯淡。

招股书显示，52TOYS在2022年、2023年、2024年的营收分别为人民币4.63亿、4.82亿和6.30亿元，复合年增长达16.7%，对应的净亏损分别为170.8万元、7193.4万元和1.22亿元；毛利分别为1.34亿元、1.95亿元和2.52亿元，毛利率稳定在约40%。

深入分析行业格局可以发现，头部企业与追赶者之间的差距正在拉大。2024年，泡泡玛特营收翻倍至130亿元，净利润同比增长188.77%，突破30亿元，TOP TOY实现9.8亿元营收及9000万元税前分部利润；布鲁可去年亏损4亿；九木杂物社14亿收入，依旧难掩亏损；IP小站正在艰难转型。

对正在筹备IPO的52TOYS而言，既充满机遇，也面临挑战。中国潮玩市场高增长提供广阔空间，但泡泡玛特、TOP TOY等竞争对手在品牌知名度、渠道布局等方面已经占据了一定优势。

52TOYS如何在维持40%毛利率的同时缩小亏损，并通过自有IP创新实现差异化竞争，成为其突围的关键考验。

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