IMF警示全球经济存在三个脆弱支点 | 社会科学报

在全球贸易摩擦加剧与政策迷雾的双重压力下，世界经济正经历着前所未有的韧性测试。当前，美国关税对全球经济构成实质性风险，贸易限制对金融稳定性构成关键影响。近日，国际货币基金组织（IMF）发布了最新一期的《世界经济展望报告》和《全球金融稳定报告》，报告指出，政策制定者应准备好使用各种工具应对金融不稳定，包括采取市场支持措施、实施有力的金融机构监督，以及提供紧急融资等。亟须缓解当下紧张的贸易形势，构建更稳定的贸易环境，提振消费与促进投资。

原文 ：《全球经济增长预期面临调整》

作者 |本报记者 青木

图片 |网络

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全球经济增长预期面临调整

IMF将2025年全球经济增长率下调至2.8%，2026年预计为3%，累计下调幅度为0.8个百分点，均低于2000年至2019年3.7%的历史平均水平。发达经济体2025年的增长率预计为1.4%。新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长率预计将分别放缓至3.7%和3.9%。全球总体通胀下行速度略低于此前1月的预期，今年全球通胀率将达到4.3%，明年将达到3.6%，IMF将2025年发达经济体的通胀率大幅上调，而新兴市场和发展中经济体的通胀率则小幅下调。

美国经济在2025年出现了潜在逆转的迹象。消费者支出在1月下降了0.6%，2月继续保持低迷，此前在2024年12月曾增长了0.6%。这一下降可能反映了私人消费向更可持续水平的正常变化以及政策反复对经济信心的负面影响。欧元区处于周期性反弹阶段，但国内需求一直低迷，通胀推高预防性储蓄，抑制了消费增长。除德国外，消费增长对最大经济体的贡献可能已见顶。服务业成为主要的增长动力，导致欧洲各国之间出现分化，特别是那些更依赖这些行业的国家，如德国与西班牙。对中国而言，房地产行业是影响地方政府财政收入的关键因素。不断升级的贸易紧张局势和关税措施对经济产生冲击。由于通缩压力和高家庭储蓄，经济增长驱动力从投资和净出口转向消费的再平衡。中国工业、贸易和运输业则表现强劲。

贸易战和关税升级可能会导致经济增长进一步放缓。IMF预计2025年全球投资减少近2%，2026年将减少3%。全球消费在2025年至2027年间也有所下降。在2025和2026年分别减少0.5%和0.8%。加拿大、墨西哥、中国和美国受影响最大。关税导致美国的进口成本提高并转嫁给消费者；中国的出口则可以转向其他市场以缓解压力；欧元区和亚洲部分地区可能在短期内因贸易转移而略有受益。在以美元计价的情况下，美元升值会对全球外部需求造成压力，所有地区都会遭受损失。预计到2027年，全球经济活动将因此下降0.4%至1%。

各国政策立场的迅速分化，引发资产价格迅速波动。同时，其可能导致汇率和资本流动的急剧调整，破坏国际货币体系，对于已经面临债务困境的经济体来说，可能会引发更广泛的金融动荡，人口老龄化和外来劳动力的萎缩，可能会抑制潜在增长并威胁财政可持续性。

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关税冲击金融系统稳定性

IMF认为，全球金融稳定风险已经显著上升。特别是美国自2月以来宣布了一系列关税措施后，全球风险资产价格经历剧烈波动，股票、货币和债券市场的波动性显著上升。

美国股市和债券市场的关键板块的估值仍然很高，这意味着如果经济前景恶化，资产估值可能会进一步调整。在大量债务即将到期的情况下，高收益率可能会导致再融资风险。套利交易预期回报率下降增加了资本外流的可能性。一些金融机构，尤其是高杠杆机构，可能会在动荡行情中承压，被迫去杠杆，被迫抛售资产，进而冲击国际金融体系。主权债券市场面临动荡，尤其是债务水平较高的地区。在一些热门的主权债券交易市场，杠杆化套利交易可能会被强制平仓，进而引发流动性危机。另外，地缘政治风险上升可能会产生跨境溢出效应，进一步加剧资产价格波动。

此外，政策的不确定性影响企业和居民部门。一些地区的投资者对未来几个季度经济增长放缓可能导致企业盈利减少表现出悲观情绪。与2019年相比，全球有更多家庭选择配置股票和基金进行投资，美国家庭的股票持有率已经达到历史最高水平。国际资产价格的重新定价，可能会影响这些家庭的资产负债表。资产价格如果无法稳定，任何收益都将被不断上升的成本所抵消。各国中央银行需要根据国家的具体情况谨慎校准货币政策，在稳定通胀预期与确保金融稳定不受损害之间维持精准平衡。

目前很多经济体面临政策空间萎缩的困境，限制了政策制定者应对经济冲击的能力。不发达经济体偿还高额债务的难度增加，加上国际发展援助的减少，迫使这些经济体面临更加严重的债务困境。如果能降低当前的关税税率，并通过达成新协议来提高贸易政策的明确性和稳定性，全球增长将得到提振。

恢复财政空间并使公共债务走上可持续道路，同时满足重要的支出需求以确保国家和经济安全，仍然是优先事项。这需要更严格的财政纪律，以控制借贷成本，从而在面临通胀风险加剧的情况下，提供一道防范高利率风险的屏障。如果财政空间受限，可能需要更加注重提高公共部门支出。

对面临高债务困境风险的国家，实现财政可持续性还需要债务重组。通过包括二十国集团（G20）共同框架，以及全球主权债务圆桌会议（GSDR）上形成更多共识，将降低债务重组的成本。为此，新兴市场和发展中经济体可以提高税收能力，减少低效补贴。同时结合再分配政策，保护弱势群体，增加高质量和数字化公共基础设施投资，提高财政改革的社会接受度。具体应根据各国的具体财政空间考虑，负责任地调整财政规模以支持此类新政策，对于确保公共债务保持在可持续轨道上至关重要。

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结构性改革与创新协同

当前考验既是对现有治理体系的压力测试，更是重塑国际经济秩序的重要契机。全球政策制定者的应对之策，将决定世界经济能否在危机淬炼中实现韧性跃升。未来，各方需要保持协调建设性地开展经济活动，共同推动形成稳定、可预见的贸易环境，应对未来严峻的挑战。

减少限制，释放市场活力。这将增强企业竞争力和资源再分配的能力。提高金融、劳动力和产品市场的一体化程度能够增加规模，推动更多创新并加速生产率增长。例如在欧洲，通过减少监管障碍和整合资本市场来加速一体化，帮助欧洲内相对欠发达的资本市场，提升了潜在增长率，有助于减少全球贸易失衡。

技术创新提供增长机会。技术进步，包括与数字化和人工智能相关的技术进步，可以提高生产率和潜在增长。当下资本市场对人工智能技术保持乐观，例如，2025年1月27日，中国公司DeepSeek发布了一种低成本的人工智能大型语言模型，这重塑了投资者对近期科技行业的看法。AI使用成本的大幅下降，可能会显著提高社会生产力和消费。人工智能技术的整合可能会导致跨行业和地区知识溢出，促进创新并降低成本。报告认为通过升级人工智能监管框架和采用相匹配的劳动力政策，可以在不显著影响就业的情况下获益。

通过结构性改革重振中期增长。通过对劳动力市场、教育、监管和竞争以及金融部门政策在内的多个领域进行持久的结构性改革，可以共同提高生产率和潜在增长，并支持创造就业机会。有效的劳动力供给政策能缓解财政压力。老龄化程度比较高的地区，需要改善老年工人待遇，结合养老金改革、培训和工作场所适应措施，应与以健康为导向的干预措施相辅相成，以提高有效退休年龄，使其与预期寿命的改善相匹配。养老金体系改革需要在可持续性和充分保护之间取得平衡，以减轻老年贫困和不平等。除了国内劳动力市场政策外，有证据表明，增加移民流动可以缓解严峻的人口老龄化前景，同时适度促进经济增长。女性劳动力参与率的提高可以增加劳动供给。为避免对生育率产生负面影响，政策应致力于改善女性的工作与生活平衡，包括改进育儿假制度、经济的托儿服务选择等。

积极构筑金融防波堤。当局应根据需要启用宏观审慎工具，以遏制脆弱性的积累。对金融机构要审慎监管，并完善政策工具箱。降低金融系统脆弱性和为危机管理做好准备。这包括确保金融机构随时可以使用央行的流动性工具，以及准备好进行干预，以应对严重的流动性压力或市场运行压力，尤其是在核心债券和融资市场。当局可以在采取适当保护措施的情况下，向非银行机构提供流动性。各国央行要警惕长期通胀带来的风险，如果经济增长放缓或劳动力市场疲软，逐步降低政策利率以使政策立场更接近中性利率较为合适。总体而言，提升经济的可预测性非常重要。

为缓解外汇市场的动荡，在外汇市场运作良好且深度发达、外币债务水平较低的国家，保持汇率灵活性是明智之举。同时，对于外币债务规模较大的国家，外汇市场的剧烈波动可能对宏观经济金融稳定构成威胁。在这种情况下，在维持适当的货币政策和财政政策的同时，临时性的外汇干预或资本流动管理措施可能是合适的。鉴于金融体系的高杠杆，加之非银行金融中介机构与银行之间的相互关联日益密切，银行业维持充足的资本和流动性水平依然是维护全球金融稳定的重要基石。银行与非银行金融机构之间的联系不断加深，也要求监管机构加强对此类联系的风险评估。当局必须加强相关政策，降低非银行机构高杠杆的脆弱性问题。

为应对地缘政治风险带来的潜在金融稳定风险，金融机构及其监管当局应配置足够的资源用于情景分析和压力测试，以识别、量化和管理地缘政治风险。新兴市场和发展中经济体应继续努力深化金融市场，保持充足的财政政策空间和国际储备，以缓冲不利的地缘政治冲击。

文章为社会科学报“思想工坊”融媒体原创出品，原载于社会科学报第1952期第1版，未经允许禁止转载。

本期责编：潘 颜

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