低基数下4月M2大幅增长8% 政府债发行持续支持社融

人民银行5月14日发布的金融数据显示，今年前4个月金融总量数据持续向好，4月末M2（广义货币）余额增速同比大幅增长8%，比上月末高1个百分点，既与去年低基数因素相关，也反映出央行逆周期调节和金融稳经济效果持续显现。

今年前4个月，人民币贷款增加10.06万亿元，其中，4月新增人民币贷款约2800亿元；前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，其中，4月社融规模增量为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。

从前4个月金融总量数据看，社会融资规模存量、广义货币M2、人民币贷款增速分别为8.7%、8%、7.2%，持续高于名义GDP增速，金融对实体经济支持的力度仍然较大。反映资金活化程度的M1（狭义货币）余额同比增长1.5%，比上月末低0.1个百分点，增速保持平稳。

随着一揽子金融政策出台，金融总量有望保持平稳增长。随着外部环境出现有利转变，适度宽松货币政策有望更快见效。业内人士表示，货币政策适度宽松的效果将持续体现。有市场信任的基础，政策的实际效果还会进一步放大。

低基数因素下M2大幅增长

今年4月，货币信贷整体保持平稳较好增长势头，在上年低基数效应作用下，4月末M2增速比上月末高1个百分点。若还原去年低基数的特殊因素影响，4月末M2增速仍保持上月相对平稳的增长水平。

去年4月以来，央行通过规范手工补息、优化金融业增加值核算等，主动为金融业“挤水分”，去年4月末M2增速因此回落。随着低基数效应的递减，未来M2增速将恢复到正常增长水平。

业内专家认为，在去年较大力度的金融数据“挤水分”后，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款被压缩，金融总量数据增长更稳更实。

同时，相较去年同期，今年前4个月存款向理财分流的情况也明显减少，部分资金还从理财回流到存款账户。债券收益率变动对货币总量有较大影响。去年1—4月债券收益率快速下行，对应的理财产品收益率随之上行，居民购买理财的热情升温，出现大量存款“搬家”到理财产品的情况，影响当时M2增速。

短期来看，M2增速会受市场运行、经济主体行为等因素影响，出现暂时性波动。业内专家指出，M2增速宜作为货币政策的观测性指标。随着金融深化和经济结构转型，市场研究表明货币总量与经济增长的相关性在减弱。

政府债券加快发行持续支撑社融

4月份，社会融资规模新增1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。4月末社会融资规模存量增速继续加快，比上月末高0.3个百分点，比上年同期高0.4个百分点。

过去一个月，政府债券保持较快发行速度，继续支撑当月社会融资规模。今年前4个月，政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元。财政部在4月已启动特别国债发行工作，并持续推进置换债券发行。据业内专家分析，4月政府债券净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元，拉动社融增速约0.3个百分点。

值得注意的是，4月企业债券净融资超2000亿元。业内专家认为，4月债券收益率较上月有所走低，企业抓住有利条件，加大债券融资力度，推动降低整体融资成本。

随着财政部已启动特别国债发行，市场机构普遍预计后续特别国债发行将保持较快速度，促进拉动需求，提振社会信心，对社融形成有力支撑。

地方化债影响信贷增速

截至4月末，人民币贷款余额同比增长7.2%，当月新增人民币贷款约2800亿元。据市场调研初步估算，以地方政府专项债券置换的贷款规模约有2.1万亿元，还原后4月末人民币贷款余额增速维持在8%以上。

去年以来随着置换债务发行，融资平台等主体用发债资金归还银行贷款，以地方政府专项债券置换贷款的情况增多。业内专家强调，地方债务置换贷款，统计上会下拉信贷增速，但实质上只是将金融体系对实体经济的支持方式由贷款转变为债券，不影响金融支持力度。从长远看，地方债务置换有利于减轻地方化债压力，同时还有助于提高金融资产质量，防范化解金融风险。

4月份，新增企（事）业单位贷款是当月贷款的重要支撑因素，较上月增长约超6000亿元。2021年以来，企业贷款占比由63%升至68%，居民贷款占比相应由37%降至32%。业内专家指出，二者“一升一降”的背后，表明信贷资金更多投向了实体企业，居民融资需求下降也与买房投资等更趋理性有关。

考虑到外部不确定性依然存在，地方债务置换工作持续推进，叠加5月是传统信贷“小月”，业内人士预计后续有效信贷需求仍受多方因素影响。

从信贷利率看，4月贷款利率继续保持在历史低位水平。4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点。业内专家表示，随着货币政策利率调控框架进一步完善，通过强化利率政策执行，利率传导机制更加畅通，近期政策利率再度下调，有助于实体经济综合融资成本继续下降。

金融总量有望保持平稳增长

近期，“一行一局一会”联合推出一揽子金融政策，有效提振市场信心，对实体经济有效需求恢复起到积极作用。市场专家普遍认为，未来一段时期，金融总量有望保持平稳增长。

业内专家指出，剔除地方债券置换、银行不良贷款核销等特殊因素影响后，金融数据尤其是贷款实际增速在目前较好水平上还会更高。随着一揽子货币政策出台实施，利率水平下行、结构性工具创新，有助于激发有效内需，挖掘重点领域信贷需求。供需两端同步发力，推动金融总量合理增长，稳固国内经济持续回升向好的基础。

近期中美经贸会谈发表联合声明，释放出积极信号，外部环境如果出现有利转变，适度宽松货币政策有望更快见效，对经济的支持作用也将更为明显。业内人士表示，货币政策适度宽松的效果将持续体现。有市场信任的基础，政策的实际效果还会进一步放大。