IPO雷达｜深度捆绑雅培有隐忧！技源集团核心产品单价下跌 相比研发更看重销售

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

上交所官网显示，3月27日，技源集团股份有限公司(以下简称“技源集团”)提交招股书上会稿。上交所上市审核委员会定于2025年4月3日召开会议，审议技源集团的首发事项。

回溯上市历程，技源集团主板IPO于2023年3月3日获得受理，当年3月30日进入问询阶段。公司拟募集资金6.03亿元，保荐机构为东方证券股份有限公司。

境外销售占比逾九成，汇兑损益持续为负

招股书显示，技源集团是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团，是全球HMB营养素最主要的开拓者和市场推动者，主导和推动了HMB营养素在多个国家地区的市场准入。

截至招股书签署日，技源集团控股股东为技源香港，实际控制人为周京石、龙玲夫妇，通过技源香港和技源咨询合计控制公司84.47%的表决权。

报告期内（2022年至2024年），公司的营业收入分别为9.47亿元、8.92亿元和10.02亿元，2023年营收有所下滑；归母净利润分别为1.42亿元、1.6亿元1.74亿元，盈利稳步增长。

报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为91.40%、95.25%和93.93%，境外销售收入占比较高。同期公司汇兑损益分别为-466.73万元、-723.89万元和-341.02万元，外汇市场汇率的波动会影响公司汇兑损益，存在汇率波动的风险。

患“大客户依赖症”，经营存在一定风险

值得一提的是，技源集团系雅培集团HMB营养原料产品的首选供应商，其HMB产品的销售极大程度地依赖雅培集团。

招股书显示，2022年和2024年，雅培集团均为技源集团的第一大客户，2023年则为公司第二大客户。报告期各期，公司向雅培集团的销售收入占主营业务收入的比例分别为23.44%、17.38%和19.44%，占公司HMB业务收入的比例分别为69.26%、64.69%和66.19%。

HMB逾六成收入来自雅培集团，由此可见技源集团HMB产品的销售对其依赖程度有多深。与此同时，HMB为技源集团核心产品，报告期内占收入的比重分别为33.85%、26.86%和29.37%，始终为最重要的业务支撑。

为稳固双方之间的业务合作关系，技源集团与雅培集团签署了长期供货协议。根据供货协议约定，雅培集团承诺就其HMB原料产品需求优先全额向公司采购，同时雅培集团在达到协议约定的单一年度基准采购量的情况下，可以要求公司将终端消费细分市场中与雅培集团存在一定竞争关系的少数企业列入非许可买方清单，公司不得向相关企业销售HMB产品。

技源集团称，上述协议有利于稳固公司与雅培集团之间的长期业务合作关系，但若雅培集团进一步要求增加非许可买方或增加其他限制性条款，则可能对公司的客户开拓造成一定不利影响，进而对公司的经营业绩及整体盈利能力带来风险。

技源集团进一步表示，未来若公司不能通过产品技术创新、质量及服务提升等方式及时满足雅培集团的业务需求，或雅培集团自身经营情况发生变化，导致其对公司HMB产品的需求大幅下降，或者公司不能持续拓展新的客户和市场，将可能会对公司HMB产品销售产生一定不利影响，进而影响到公司未来经营业绩。

而这一点也曾引发上交所质疑，上交所在首轮询问中曾要求技源集团说明已采取的减少大客户依赖的有效措施，技源集团回复称将会持续加大研发投入及新产品开发、积极开拓新市场新客户等，不断降低客户集中的风险。

研发费用率低于同行，核心产品毛利率下滑

不过，从技源集团最新招股书中，并未看到其研发投入情况有明显加强。报告期各期，公司研发费用占营业收入的比例分别为4.48%、4.82%和4.96%，不及同行均值（不含2024年。截至本招股说明书签署日，同行业可比公司尚未披露2024年度报告）。同时，公司过半研发人员学历低于本科。

相对在研发上的投入，技源集团更看重销售。报告期各期，公司销售费用占营业收入的比例分别为4.64%、6.08%和6.34%，销售费用增速明显超过研发费用增速。

记者注意到，或许是缺少话语权，技源集团HMB产品的销售单价已由2023年的316.18元下跌至2024年的312.85元，毛利率也随之由62.25%降至62.01%。

由此看来，深度捆绑雅培集团，与技源集团来说无异于双刃剑。能长久合作当然好，但“排他”协议也会使技源集团失去不少机会，并且在与雅培集团的合作中话语权越来越弱。