Mysteel解读：豆粕现货基差持续攀升 追高仍需谨慎

近日，豆粕现货供应趋紧引发市场担忧，现货价格持续攀升，截至2月10日，全国豆粕现货均价3757，较节前大幅上涨524元/吨。连粕近强远弱格局明显，M03合约逼仓涨停，主力M05合约大幅增仓11.92万手，盘中触及前高2950一线，但目前尚未打开向上空间，然而远月合约却是连续三个月交易日走低。当下豆粕期现分离，现货基差价格涨势如虹，截至2月10日，豆粕现货基差均价达到801元/吨，较节前423元/吨，其中东北地区部分区域豆粕现货基差更是突破千元关口，南北价差进一步扩大。豆粕价格涨势如此凶猛，其根本原因为何？后续走势又将如何？

导火索：美国加征贸易关税和南美不利天气影响

自美国新总统任职以来，纷纷对其贸易国家加征关税，其中对自中国进口加征10%关税政策，引发中国反制措施，虽然反制贸易清单中并未包含大豆品种，但贸易关税的调整仍提振国内豆粕市场。此外，正处南美大豆关键定产阶段，阿根廷作物区维持较长时间的干旱天气，使得各大机构纷纷下调其产量预估，普遍下调200-300万吨至4900-5000万吨，即便近期迎来些许降雨，仍难以缓解市场对其大豆产量的担忧。巴西大豆因降雨过多导致收割进度缓慢，截至2月7日，目前巴西2024/25年度大豆作物收割率已达16.78%，低于上年同期的23.83%，尽管巴西中部地区收割进度加快，但最大产量的马托格罗索州严重延迟仍令市场担忧。南美不利天气得到美国关税配合，促使节后豆粕价格跳空高开，市场消化假期利好消息。

根本原因：巴西装船缓慢导致国内大豆到港骤减，豆粕现货供应紧张

巴西大豆缓慢的收割进度拖累对华装船节奏，Mysteel农产品统计数据显示，2025年1月份巴西各港口对中国已发船总量为85.57万吨，环比上月减少14.28万吨，同比去年减少92.09万吨，减幅51.83%。1月巴西对华装船骤减，导致国内进口大豆供应出现较大缺口。此外，春节前下游饲料企业备货较为谨慎，整体备货量较少，而今年节后饲料厂开机早于往年，而油厂开机却是稍晚，供需出现错配，况且节后需求逐步恢复，但油厂开机率处于较低水平，导致豆粕现货供应紧张，提振豆粕现货市场情绪。不仅如此，各地港口通关政策仍维持节前严格的通关节奏，部分地区油厂因大豆续不上存在停机计划，这无疑给现货供应紧张的豆粕市场火上浇油。下游饲料养殖企业担忧后续豆粕供应，采购情绪高涨，油厂掌握货价权，豆粕现货价格日益增长达到当下的高基差豆粕。

高位风险：全国豆粕现货700-1000元/吨基差价格追高仍需谨慎

从供应角度而言，一季度大豆供应紧张格局难以改变，不排除豆粕基差继续向上试探新高，但上涨节奏或将放缓。当下贸易关税政策调整带来的影响已然消化，且中国与美国的贸易关系有所缓和，后续仍有进口美国大豆可能。此外，高价豆粕也引发下游饲料企业抵触情绪，纷纷表示计划下调豆粕添加比例，其中鸭料未添加豆粕，鸡料添加比例也下调2-3%。豆粕现货市场供应紧张情况下，部分油厂和贸易商可售现货合同并不多，而计划提货合同也降低了下游买货意愿，维持滚动补库为宜。另外，国内豆粕现货价格南北价差不断扩大，主要因华南油厂开机率较高，且下游饲料企业存在一定量头寸，以执行合同为主，华南豆粕现货价格涨势不及北方，价格差异不断扩大将引发贸易流向，也将进一步拖累豆粕基差。当然，能解燃眉之急最有效的便是加大国储豆拍卖，近期市场传言抛储400万吨大豆，但并未出示拍卖公告，后续是否存在抛储可能值得关注。

从中长期而言，巴西大豆收割进度正在加快，截至2月7日，收割率达28.58%，单周提速17%，预计2月21日可达55%-60%，且各大机构并未对巴西大豆产量作出过多调整，巴西大豆仍然保持1.69-1.70亿吨的创纪录产量预期，巴西中西部和东北部单产强劲，进一步为丰产奠定基础。巴西对华排船进度加快，截至2月7日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为682.42万吨，较上周增加77.70万吨，以45天运输周期来看，二季度大豆大量到港将使供应逐步得到恢复。

后市展望

全国大豆到港量骤减，豆粕供应趋紧，现货基差持续攀升，贸易关税、南美天气、大豆到港等诸多利多条件基本消化，面对高价豆粕，下游饲料企业减少豆粕用量来降低成本，同时维持刚需滚动补库，并不敢过多采购高价合同，下游采购情绪或将有所降温，此外，国内由南向北价差逐步扩大，将促进各地区贸易流向，将对豆粕现货基差起到拖累效果。但是，2-3月份大豆供应缺口已是既定的事实，短期能解决供应问题的只有加大储备大豆拍卖，这也是当下市场所期待的，在大豆供应缺口没有弥补前，豆粕基差即便出现回调，短期内其下调幅度也相对有限，豆粕现货基差仍将保持高位运行。中长期来看，南美大豆丰产预期不变，为全球大豆宽松格局奠定基础，二季度大豆供应恢复后，国内豆粕现货基差也将呈现快速下滑走势。后续关注港口通关政策以及储备大豆拍卖情况。

免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，未经许可，禁止转载，违者必究。