惠誉：将万达商业“CC”长期外币发行人评级列入负面评级观察名单

久期财经讯，11月27日，惠誉将大连万达商业管理集团股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd，简称“万达商业”)和万达商业地产(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，简称“万达香港”)的“CC”长期外币发行人违约评级列入负面评级观察名单(RWN)。

惠誉还将其美元票据的“CC”评级列入负面评级观察名单，回收率评级为“RR4”。上述票据由万达商业子公司发行，并由万达香港提供担保。

万达商业宣布，公司正在征求债券持有人同意，拟对其2025年1月20日到期的4亿美元债券的条款进行修订，并寻求豁免潜在的违约事件。惠誉认为，拟议的修订符合惠誉公司评级标准下的不良债务交换(DDE)的定义。

惠誉亦根据其《母子公司评级关联性标准》授予万达香港和万达商业评级。这两家公司的发行人违约评级等同，因为惠誉评定两者的独立信用状况相同且信用风险极高。万达香港是万达商业下属唯一的全资境外融资平台及海外投资控股公司。

关键评级驱动因素

同意征求构成DDE：按照惠誉的标准，同意征求如果成功，将构成DDE。在考虑债务重组是否应被归类为DDE时，惠誉预计以下两种情况都适用：与现有合同条款相比，重组的条款大幅减少;而且，重组是为了允许发行人避免最终可能出现的违约。

同意征求以避免违约：惠誉认为同意征求是万达商业避免违约的必要条件。公司在公告中表示，如果同意征求未能顺利完成，公司可能无法在原到期日支付美元债券的本金和应计利息，这可能引发公司其他现有债务项下的交叉违约规定。

条款的重大缩减：对债券条款的拟议修订包括延长到期日和部分赎回票据，惠誉认为这构成了条款的重大缩减。

评级推导摘要

万达商业和万达香港的评级反映了惠誉认为其同意征求构成DDE。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2024-2025年可用现金余额维持在50亿元人民币以下。

- 由于时间的不确定性，没有股权融资现金流入。

回收率分析

万达香港担保债券的回收率评级

回收率分析假设万达香港若破产将走清算程序。惠誉假设扣除10%的行政费用。

清算方法

清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算来变现并分配给债权人的资产负债表上资产价值的评估，具体包括以下假设：

- 对扣除应付票据和其他应付账款金额后的超额现金适用100%的折扣率。

- 对投资物业适用50%的折扣率，这受万达香港的酒店和购物中心支撑——这两个板块的租金收益率逾6%。

- 对应收账款和其他应收款适用71%的折扣率。根据惠誉的评级标准，对万达集团相关方的应收款适用100%的折扣率，以反映母公司的流动性压力;对其他应收款适用20%的折扣率。

- 对境外高级债务按照偿还先后顺序进行债务价值分配所得出的回收率对应的回收率评级为“RR4”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉将在确认同意征求已导致多数人投票修改票据中的拟议条款后，将万达商业和万达香港的发行人违约评级下调至“C”;并在交易完成后进一步下调至”RD”(限制性违约)，然后再授予评级，以反映其完成后的真实状况。

-如果万达商业未能履行任何债务义务，惠誉还将下调其发行人违约评级。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-在成功执行DDE之前，不太可能采取正面评级行动。

发行人简介

万达商管是中国最大的购物中心经营管理企业，亦是惠誉授评的最大商业地产企业之一。