北京
国联证券近日发布酒类2024年半年报综述：板块基本面磨底，龙头品牌优势凸显。
以下为研究报告摘要：
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白酒：2024Q2板块收入利润环比放缓，龙头品牌优势凸显
整体法计算白酒行业重点公司2024H1/2024Q2营业收入增速分别为14.08%/12.06%，2024Q2高端酒/次高端酒/区域酒收入增速分别为14.24%/8.50%/7.68%，分别环比下降1.61/5.72/7.17pct。白酒板块归母净利润同比增长10.81%，略慢于收入增速，2024Q2高端/次高端/区域酒归母净利润分别同比+13.17%/-6.97%/+8.64%。板块内部分化加剧，高端酒韧性较强，龙头品牌优势凸显，茅五收入超预期，茅台、五粮液、迎驾、老白干、口子窖业绩超预期。
白酒：销售收现慢于回款，仅茅台/五粮液回款快于收入
整体法计算白酒行业重点公司2024Q2（营业收入+Δ合同负债）同比增长16.32%，其中高端/次高端/区域酒（营业收入+Δ合同负债）分别同比+27.05%/-6.42%/-3.14%。整体法计算白酒板块销售收现同比增长22.95%，其中高端/次高端/区域酒销售收现分别同比+36.62%/-7.93%/-0.68%，销售收现与回款增速普遍慢于收入增速，我们判断主要由于终端动销和渠道的压力开始逐步在报表上体现，板块基本面仍在磨底。白酒板块头部公司仅茅台、五粮液回款增速快于收入，侧面反映出需求弱复苏背景下头部品牌对经销商的议价能力仍强，竞争优势进一步凸显。
白酒：产品结构下移，2024Q2白酒板块盈利基本持平
商务消费降频降档，大众消费竞争加剧，品牌集中，酒企产品结构升级放缓或者略有下移，叠加赠酒增多、货折增加，2024Q2白酒板块毛利率基本持平。整体法计算2024Q2白酒行业重点公司毛利率同比提升0.48pct至82.24%。整体法计算2024Q2白酒行业重点公司归母净利率同比下降0.42pct至37.26%，主要由于费用投放增加。销售费用率和营业税金率增加拉低了归母净利率，2024Q2白酒板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别同比+0.77/-0.49/+0.46pct。
啤酒：成本红利延续释放带动盈利能力进一步提升
龙头酒企收入稳健增长，2024Q2燕京啤酒量稳价增带动收入增速领先，同比增长8.79%，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒收入分别同比-8.89%/+1.54%/-1.33%/+8.07%。需求弱复苏下销量稳健，Q2吨价提升略放缓，但中高端产品韧性仍较强。成本端红利延续释放，叠加各酒企积极提质增效，整体费用率波动较小，啤酒企业盈利能力进一步提升，2024Q2青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒净利率分别同比+2.47/-0.79/+3.74/+2.58/+4.10pct。
投资建议：白酒投资价值已凸显，啤酒关注低估值龙头
白酒：各价格带/区域龙头份额扩张，收入业绩稳定性高，股息率视角看板块投资价值不断提升，尤其茅台、洋河提出的三年分红方案有望强化板块的估值支撑。标的选择上建议优选强品牌力公司，首推贵州茅台、五粮液，推荐基地市场扎实，份额提升空间大的老白干酒、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。啤酒：成本红利延续且基数转低，推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。
风险提示：宏观经济不达预期，行业竞争加剧，食品安全风险（ 国联证券 邓周贵,徐锡联,刘景瑜 ）
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