汪涛 张宁：7天逆回购利率和LPR降息10个基点

汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

央行下调7天逆回购利率和1年/5年期LPR 10个基点，应如何解读，未来有何可期？

7天逆回购利率和1年/5年LPR下调10个基点...

7月22日，央行宣布下调7天逆回购利率10个基点（从1.8%下调至1.7%），下调1年期/5年期LPR 10个基点（分别从3.45%下调至3.35%，从3.95%下调至3.85%），尽管上周五的MLF利率维持在2.5%不变。这是2024年首次下调回购利率，第二次下调LPR。此前，央行在2024年2月将5年期LPR下调25个基点，而维持1年期LPR不变。此外，今日央行还将隔夜、7天和1个月SLF利率分别下调了10个基点。

…二季度GDP增长不及预期，银行融资成本下降

本次降息前一周，二季度GDP数据公布，不及预期。尽管基数较低，但二季度GDP同比增速放缓至4.7%，且环比增长势头较一季度大幅减弱。近几个月由于企业和房地产相关信贷需求疲软、金融监管收紧，信贷增长明显放缓。5年期以上LPR是中长期银行贷款最重要的定价基准（在此基础上加减点），这包括了大部分按揭贷款和长期企业贷款。因此，下调LPR有助于支撑企业信贷需求，推动房贷利率进一步下行（2024年一季度为3.69%），从而有助于稳定房地产市场情绪。对银行而言，金融监管部门自4月起禁止银行手动贴息，这有助于降低银行负债端成本；而今天下调逆回购利率则进一步降低了其批发端融资成本。这两项措施在一定程度上缓解了LPR下调对银行净息差（NIM）的压力。

回购利率或成为新的政策利率

在6月的陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜的发言释放了未来进行利率改革的信号。当时，潘行长表示未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，并且表示7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。考虑到本次LPR降息之前MLF利率并没有调整、而7天逆回购利率对应调整，这似乎表明逆回购利率的重要性有所上色，而MLF利率似乎在淡化政策利率的色彩。除此之外，今日央行还将7天期逆回购操作招标方式从利率招标调整为固定利率、数量招标，该调整使得央行可以通过设定招标利率来释放明确的政策信号。

适当减免中期借贷便利操作的质押品

此外，今日央行提出有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。央行表示，此举旨在增加可交易债券规模，缓解债市供求压力。此前，7月初央行表示计划向一级交易商借入长期国债，这意味着央行或将做空国债、从而推升长端利率。虽然4月以来央行反复强调长期国债收益率过低，但最近几个月10年期国债收益率持续在2.3%以下的低位徘徊。

朝前看：进一步放松货币和信贷政策；LPR利率或下调10个基点

在基准预测里，我们已经预期下半年LPR可能降息10-20个基点。鉴于中国仍然正在面临着房地产活动持续下行、居民消费复苏疲弱的风险和徘徊不去的通缩压力，我们预计未来央行还将进一步降息，并出台更多稳增长政策。不过，对维稳人民币汇率和维持一定银行净息差（NIM）的考量可能会限制其降息幅度，并且政府可能考虑为未来增长乏力和外部冲击（比如美国加征60%的关税）保留一定政策空间。在基准预测下，我们预计年内7天期逆回购和LPR利率可能再下调10个基点、可能再降准25个基点。如果美联储三季度末或四季度降息，这可能缓解部分汇率贬值压力，为国内降息提供更多政策空间。如果房地产市场在未来几个月未能企稳，央行降息幅度可能超过目前的基准预测。到2025年，如果美国对所有中国进口商品加征60%关税，央行可能更大幅度地降息。具体详见我们相关分析。