Mysteel曹剑勇：6月板带材供需矛盾或将体现 降息预期不落地 供需或将触及双顶

进入5月市场消费继续边际改善，改善的点主要在资金改善后基建消费略有回升，外加制造业相对平稳，虽然利润不高，但其需求韧性尚存。而供应情况看则处于一个加速增的过程，当前日均铁水在235万吨/天，预计5月底终值可达237-238万吨/天，较去年同期水平基本接近。而利润在这个阶段也出现快速压缩，4月份板带材点对点利润接近300元/吨，5月则被明显压制到100元/吨以内。因此5月份会呈现一个双顶（供应顶、消费顶）未见前，仍有回升动能。但这一情况进入6月后矛盾则会逐步出现，在去库动能下降，供需紧平衡会变成弱平衡格局。从消费接力的情况来看，6月份4大下游消费（地产、基建、制造业、出口）暂无明显可接力的亮点出现，这也是到基本面压力累积的核心矛盾。从驱动角度而言，没有利润产生预期减量，则会出现向下利润扩张的结构，对于市场而言则是一个小级别的“负反馈”预期。

从国内宏观趋势看，国内CPI继续小幅回升，PPI降幅则继续收窄，仍处于一个弱复苏的状态。不过在这一过程中，数据表现的不差，对于政策的强预期支撑就会减少。而从PMI角度看，制造业在手订单与新接订单并没有出现大幅改善，外加工业品利润略差，通胀动能较难在这一行业体现。对于企业而言仍会继续维持在去库周期内，对于消费会起到抑制，对于价格动能则难以提升。

从Mysteel热轧平衡表测算看，6月份日均供应量较5季度仍无明显下降预期。出口预期增量难以增加，库存目前尚不支持大幅下降，这对于表观消费量而言难以提升。因此从这样的角度推算，社库或将继续呈现高库存运作，对于库销比而言则继续维持在高位调整。因此从路径推演看，消费弹性难以增加，这些已经计入当前价格，再度向上的难度则会加大。就当前钢厂行为看，利润尚存产量高，而对于市场观察点而言则会进入库存验证周期，库存不下降累增的话，矛盾就会快速被激发。

一、5-6板带材供需基本面

1、热轧板带材5-6月份供应难言下降 新增产能带动产量续创新高

从5-6月份的产量预估看，6月份总量环比继续回升，之前几个月因螺纹消费差，导致原料价格低。铁水的偏向与板材所带来的利润，当前均被铁水回升带动的原料价格压缩完，热轧钢厂利润普遍只有100元/吨以内。虽然利润偏低，但边际不亏的情况下，产量难有调整的空间，会持续维持在高位水平调节。而5月份又面临上半年的3家新产线投产同比实际增量多出近40万吨，这也对原本供应过高的热轧，再创新高，预计单周实际产量或达585-588万吨。

据Mysteel了解，钢厂6月份订单呈现分化，分化的主要点在于冷系消费压力加大，而5月份偏向于基建与基建制造业的行业则有一定缓和。因此钢厂出厂价格部分上涨，部分不涨，但内贸接单压力依然偏大。据悉5月份开始，钢厂继续加大产品出口要求，以此来缓解国内订单压力，属于一个变相的减国内供应保价的做法。从华北钢厂在手订单看，基本维持在基数水平，从上个月的5-7天，下降到当前的5天以内，这对于钢厂的出厂价也会带来较强的抑制。从这一方面也可看出，矛盾压力并没有缓和的迹象，反而是处于平衡的临界点，随时带来矛盾的激增。

图1：钢厂检修量对比

图2：华北热轧钢厂即时利润

2、热轧板带材5-6月份需求端情况

2024年，5-6月份需求逐步从回升进入平稳期，5-6月消费的亮点主要就表现在，专项债的短期释放与超长期国债的发放，这部分同环比均有5-10%左右的增量。而消费的拖累较之前更为突出，一方面是低价出口所带来的出口预期顶部出现；另一方面是，制造业偏居民消费端的情况较差。因此在6月份板带4大消费行业，地产维持底部运行、基建有所回升，制造业维持持平与出口小幅回落的态势，这对于消费再度攀升带来较强的抑制。

从数据层面看，热轧的库销比继续恶化，相较螺纹的库销比，呈现一个明显矛盾极强，一个矛盾尚未累积。这一方面也可体现出，热轧的基本消费依然是强于螺纹的，螺纹能去库的核心问题仍是低产，热轧是在高产的情况下还能维持一定去库。所以从时间端看，消费缓和和边际改善的难度偏大。就目前看国内自身在转型的过程中动能不足，消费点爆发后，6月份的实际压力点或将有所体现。

图3：4月底PMI同环比图

图4：热轧品种库销比

二、5-6月份板带材的核心支撑点

1、海外消费继续维持 GDP目标暂未调整 核心铁元素消费无下降预期

目前海外各个区域的GDP预估目标暂无下调，这对于整体海外消费预期增量2%的水平并无改变。但当前除中国和东南亚外，其他区域粗钢产量均未呈现上升，这对于铁元素平衡而言仍有缺口。这部分量或将从海外自身复产来弥补或从国内来买进行弥补，因此消费预期未下调，对于出口需求的支撑依然存在。

虽然美国数据呈现转差的趋势，但其数据也体现出通胀预期与经济消费能力依然强劲，虽可能会呈现不降息的趋势。但按照当前的情况看，维持利率反而会加强2次通胀的结构，对于美元定价商品偏强，也变相支撑海外出口品价格。

2、国内预期并未完全落地 成本支撑短期尚存

目前从PMI角度看，主动去库周期依然没有走出，企业利润不足，使得订单并不充足的情况下拿货积极性普遍偏低。不过其订单并未出现下降，因此刚需消费可继续维持，这对于消费基数偏大的制造业而言是当前最好的结构，但也导致了其动能增量不足，弹性不大。从原料端看，矿石与双焦在当前铁水平衡下，难以呈现增库态势，成本的支撑偏强。这也使得供应与消费继续摸顶的结构或将保持，在6月份前达到顶峰并形成压力。

宏观预期在7月份前有3个：1、降准降息；2、超长期国债；3、专项债的实际发放。就当前看，降准降息在国内4月份CPI与PPI的结果看，资金流动性并不缺，对于这一预期或将再度推后。但是降息后可以有效解决直接和间接融资利率成本，有助于债的加速发放；其次本月会议内容表述，超长期国债或将在近期下达，这也预示着这一预期落地；而最后一个进入5月专项债仍处于快速发放，同环比均增的态势，到月底才能完全落地，但这也或将是未来1个月最后1个偏好的预期。

三、5-6月份国内板带材主要的风险点

1、库存总量边际同比偏高 风险来自于消费不尽人意后无库存安全边际

进入5月后，热轧库存去化速度依然缓慢，不过这也代表了消费其实并不差。不过从库存的累库虽然有一定下降，但去库斜率也没有明显的改观。造成这一问题的原因是，一方面是产量维持在高位，另外一方面则是消费不像去年，没有一个明显的爆发点（去年Q1-2基建落地，消费有爆发），这使得在调整的过程中，企业继续维持低库存运作，库存显性化问题得到充分暴露。

近期的逻辑看，钢厂压力难以缓解，库存压力虽然不大，但利润难以回升。5月底前铁水才会有到顶预期，这一情况会导致短期钢厂利润难以出现回升，甚至继续被压缩的可能。因此6月前成本或将冲顶；另外消费预期也会逐步见顶，双顶出现对于现货价格高位或将形成制约。

2、消费预期落地 宏观动能下降 给予市场信心支撑力下滑

从2季度的宏观角度出发，5月份的三个宏观预期或将逐步落地，当前超长期国债基本预期落地，专项债的发放增速仍在继续观察，这一动能直至月底。而降息降准再未落地前对于市场的支撑不强，可能要到7月份三中全会前后才会有更多的信息点出现。因此从这一角度看，对于短期宏观预期见顶，动能下降，市场上心态支撑力度则会有一个小幅下降的预期。

目前看，5月份各地专项债公布预期大幅回升，前2周所公布的金额也基本符合一起，这对于市场的支撑度依然存在。就目前看，5月底前，项目资金回款会持续恢复，但速度和总增量并不快。而6月份计划量暂无有明显预增速出现，这对于市场的支撑反而是呈现下降的格局。

图5：百年建筑网调研样本建筑工地资金到位率

总结

从6月份的情况看，最大的支撑继续回归出口，其次是降息后对于债方法速度的增量预期，带动整个市场的可用资金回升，加强流动性。从这个结构看，基本面角度的利空在于更长的压力时间内，供需难以改变的矛盾，供应弹性大于消费。宏观预期，则是在资金和债的角度缓和，对市场信心可以起到支撑，对于商品则会起到一轮消费带动。就6月份看板带材的角度看，高产与消费的弹性不足，特别是区域结构矛盾会加大，华南、华北压力保持，而华东仍是表现最强的点，对于价格平均水平则预期会底部回升在3750-3950元/吨之间。

就后期看，需要注意的点在于：1、铁水逐步恢复，铁水见顶后的成本支撑见顶；2、板带材的产量继续维持高位，消费边际难以大幅改善后的库销比会不会大幅改变；3、6月份钢厂利润下降，降价接单压力不大，出口消费维持，内需矛盾下降，供需矛盾问题会不会随着淡季的逐步来临而出现快速增加。

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