8家风电行业公司分析

51节前，风电板块整体异动，海力风电盘中涨超10%以上，东方电缆、大金重工、天顺风能等个股涨停。风电板块的走强，适逢“风电下乡”等多个行业政策和多家个股业绩公布。

全球风能理事会（GWEC）发表报告，认为2023~2027 年期间，风电将进入新一轮的快速发展期，新增风电装机容量有望达到 680GW，即平均每年新增 136GW 的装机总量。

早在2022年，全国风电招标容量同比增长70%，创下历史最高纪录，全年风电招标容量预计超过100GW。接着23年一季度风电总装机达10.40GW，同增32%，也创下一季度历史装机新高。

因此，市场一度对2023年的风电期望很高，但第二季度形势陡然变化，最终全年招标量、装机量均不如预期。A股风电板块也只能一路调整。两年半的时间，风电板块从高点下来最大调整幅度达到68%，目前板块跌幅56%，多数风企股票惨遭腰斩。

感觉是时候回头看看风电行业了。

今天简单梳理下风电行业投资思路。

国际能源署《2023年世界能源展望》报告指出，到2030年，可再生能源在全球电力结构中的份额将从目前的约30%上升至近50%。国际可再生能源机构（IRENA）在《全球能源转型展望》中提出，到2030年，可再生能源装机需要达到11000GW以上，其中太阳能光伏发电和风力发电约占新增可再生能源发电能力的90%。

风电行业作为新能源的重要组成部分，在“碳达峰、碳中和”目标下，风电的发展前景就不用多说了。

一、行业会不会进入新周期？

回顾过去20年，风电行业呈现出了“五年周期”的特征。比如，2010年前后成立可再生能源基金，2015年第一次风电补贴退坡，2020年结束陆上风电补贴，抢装潮促进了装机量大幅提高。

而2025年作为“十四五”的最后一年、“双碳目标”提出后第一个五年节点，大家开始关注风电行业能否迎来新一次装机高峰期。

数据显示，2023年11月底，国内风电招标量已达到71.37GW，超过2019年成为历史第二高。得益于内蒙古、青海等地陆风大基地项目的集中并网，全国风电新增装机75.90GW，同比增长101.70%。

在连续两年下滑后，风电装机重新步入正向增长，超过2020年“抢装并网潮”，刷新历史纪录。预计2023-26年国内风电新增装机有望达到61/70/87/87GW，2023-25年CAGR为19%，风电将进入加速建设期。

二、业绩临近拐点

平价上网、风机大型化、海风是风电行业过去几年发展的主要趋势。产品价格下降要求，叠加成本上升压力，风机价格近乎腰斩，中游主机厂成了夹心饼，反而下游风电场收益率大幅提升。

前面说过，2022年后的招标量很大，但各种原因导致装机量不足，机构估算缺口在65GW左右，这部分很有可能会在今年落地。

目前压制业绩的几个因素都在改善，钢铁、橡胶等大宗价格回落，陆风投标均价约在1584元/kW(不含塔筒、含税，下同），同比下降约14%，海风价格下降至约2936元/kW，价格降幅已经收窄。从业绩上看，营收和毛利率开始企稳，但利润还在继续探底。

三、海风迎来爆发式增长

目前看，国内陆风已经过了高速发展期，海上风速比陆上高20%左右，同等发电容量下海上风机的年发电量能比陆上高70%。相比陆风，海风做大型化条件更好，深远海空间广阔，而且海风资源也更临近经济发达大省。

“十四五”期间，各地出台海风规划新增近70GW装机规模。2021年是海上风电补贴的最后一年，引发了“抢装潮”，全年海风装机量大幅提升至14.48GW。2022年海上风电新增装机容量大幅下滑至5.15GW。23年全年大约在6GW左右，由于军事、航道等原因低于预期。截至2023年9月，全国海上风电累计装机规模达到31.91GW。

由于海风建设周期较长，假设延后一年完成并网，那2024年~2026年将完成超40GW的新增装机。按机构的预测，随着政策明晰，未来三年新增海风装机量可达12GW、15GW和17GW。如果实现的话，海风将会出现爆发式增长。未来如果走向深远海，市场空间则更大。

四、风电出海空间广阔

中国是全球第一大风电机组生产基地。中国占全球合计产能163GW的60%，2022年叶片全球产能在130GW左右，齿轮箱160GW，中国地区产能分别占到其中的60%和75%，其他零部件如铸件、锻件、法兰等，中国地区更是占到全球70%以上的市场份额。

GWEC预计，全球海风年新增装机量将从2022年的8.77GW增至2027年的33.56GW，复合增长率约为31%，2030年时有望达到54.25GW。

其中，欧洲海风年增装机量则预计将从2022年的2.5GW增至2030年的26.4GW，在全球新增装机量中的占比由28.05%上涨至48.67%，成为全球海上风电新增装机规模的主力军。但欧洲面临的问题是生产能力不足。2024年投入运营的总体产能为11.5GW，GWEC预计2026年开始出现产能缺口，中国正好可以填补缺口，避免都在国内内卷。俄乌冲突之后，欧洲原材料和能源价格大涨，又变相增强了中国风电产品的竞争力。

除了欧洲，日本、韩国、越南等亚太地区国家海风规模小但海上资源丰富，政府正积极规划。以后也能成为国内风电企业的新增市场。

五、产业链和投资方向

风电产业链可分为上游原材料、中游制造（零部件和主机）以及下游风电运营商三大部分。其中关键原材料主要包括用于发动机制造的稀土永磁材料，用于叶片制造的玻璃纤维、碳纤维，以及用于塔架制造的中厚板钢材。关键零部件主要包括发电机、轮毂、轴承、齿轮箱、控制系统、叶片、塔架这几部分。其中塔架、叶片、齿轮箱、轮毂占风电机组的成本比例较大。风电整机供应商将以上零部件整合制造成为风电机组再出售给下游的风电运营商。

从价值量看，齿轮箱、塔架、叶片、轴承和铸件占风力发电机总成本比例较高。海缆和塔装是发展海风的主要受益方向。

风电齿轮箱市场集中度高。根据GWEC数据，南高齿（股票名称中国高速传动）、采埃孚和永能捷是全球三大齿轮箱制造商，三大企业的产能占全球总产能比例约70%，集中度极高。A股里有齿轮箱业务的公司为：金雷股份、通裕重工。

国内风塔市场的主要厂商是天顺风能、大金重工、泰胜风能和天能重工，因受运输半径限制，市场格局比较分散。相较于陆上塔筒，海上塔筒需要新增桩基或导管架，单GW用量有较大提升。

风叶领域主要公司是中材科技、明阳智能、天顺风能，叶片市场的行业集中度也较为分散。

海缆作为传输途径，随着离岸距离越远，海缆长度越长，价值越高。而且高压趋势下，海缆电压等级、横截面要求更高，风电海缆单位造价也不断提高。估计到2026年国内海缆系统市场空间超250亿，2022-2026年CAGR达41%。

海缆环节属地优势较为明显，高电压等级市场由东缆、中天、亨通三足鼎立。特别在330/500kV以及柔直海缆领域，头部企业优势明显。

六、A股风电行业

先看看风电行业的估值，当前板块市盈率为28.6，市净率1.27。从估值分位看，市盈率高于近十年70.16%的时间，但市净率历史分位仅高于近十年2.83%的时间。

申万风电行业共有26家上市公司，大体分为主机和零部件两个三级行业，零部件又可以细分为叶片、塔筒/桩基、铸锻件、轴承、法兰、海缆等细分。

从营收规模和盈利能力角度看，风电主机/整机营收普遍高于零部件公司，其中金风科技23年营收超过500亿，利润12.9亿，龙头低位明显。明阳智能营收278亿排第二。

零部件公司里，时代新材营收最高，但风电业务只占了4成。而天顺风能等塔筒公司的营收和盈利比较好，做变流器的禾望电气盈利也不错，但有一部分是光伏业务。另外，轴承国产替代的新强联，铸锻件的日月股份和金雷股份也不错。

下面简单介绍下几个行业代表性公司的基本情况。

1、金风科技

风电市占率国内第一、全球前二，23年营收超过500亿，利润12.9亿，龙头低位明显。公司风机销售大型化比例不断提升，后服务业务也已覆盖风电场全生命周期价值链。不过目前公司主要业务是在陆风上。如果行业回暖，公司业绩大概率是回升的。

目前市值320亿，对应24倍市盈率。

2、明阳智能

2023年营收278亿，排第行业二，23年利润下降的厉害。24年一季度增长230%，超过21年水平。目前市值220亿。

公司的看点在于含“海”量比较高。公司2023年海风新签订单1.8GW位列全球第一。2023年发布全球最大海风机组MySE22MW，并下线全球单机容量最大、风轮直径最大海上风电机组MySE18.X-20MW。如果海风爆发增长，公司业绩弹性相对更大。

3、天顺风能

公司是塔筒龙头，目前在努力拓展海工产品，2023年底形成95万吨海工产能，另有射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和德国基地50万吨的产能正在建设中，25年投产后海工产嫩翻倍。目前市值不足190亿，23年业绩对应24倍市盈率。

4、泰胜风能

公司为老牌塔架厂商，2023年末风电钢塔及海工产品最大年产能可达100万吨。23年钢塔出货57万吨、同增53%，24年预计钢塔出货80万吨、同增40%。后续规划在内蒙古、河北等地布局混塔基地，华南布局海风基地，以及欧洲设立公司。目前市值70亿，23年利润对应24倍市盈率。

5、海力风电

公司专注海上风电，21年利润高达11亿，如果行业复苏的时候公司业绩能恢复到2020年水平，目前市值100亿对应17倍市盈率。

6、新强联

公司主要产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，海工装备起重机回转支承、盾构机主轴承及关键零部件、风电锁紧盘、风电高速联轴器和工业锻件等，在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。另外，公司正在推进齿轮箱轴承国产化。目前市值70亿，对应不足19倍市盈率。

7、日月股份

公司是国内最大的铸造生产企业之一。2023年底形成年产70万吨铸造产能规模和32万吨精加工能力；同时“年产22万吨大型铸件精加工项目”在建。从历史业绩看，每次行业红利都能给公司带来更高的利润规模。目前市值126亿，对应26倍市盈率。

8、金雷股份

公司是风电主轴行业绝对龙头，2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能，打造第二增长曲线。目前东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单，铸件业务放量在即。目前市值60亿，对应15倍市盈率。