美联储：迟来的降息还要多久？

最近美联储的动作真是让人摸不着头脑，既没说要降息，也没说要加息。今年，鲍威尔一直都是那个比较温和的角色，但他最近说他对通胀能不能继续下降开始有点担心了。不过好消息是，他还是给降息留了一扇门，市场一听这话，似乎都松了口气。现在看起来，美联储可能今年就是打算观望的态度了。股市也是一波三折，先是大涨，然后小跌，真是跟过山车似的。

说到通胀，其实比很多人预想的还要顽固，但降息的可能性还没完全没了。看看5月的纪录，通胀最近几个月都没啥改善，去年那种就业市场稳和通胀下降的好日子看来今年是没了。虽然如此，鲍威尔还是觉得通胀会下降，只是没那么有信心了。

现在这经济环境下，想降息都难，想加息更难。只有就业市场大冷，或者通胀真的按照去年的趋势下去，才可能降息。加息的话，门槛更高了，美联储也担心他们可能误判了通胀，但看现状，误判的可能性不大。

还有个小料，5月的会议决定从6月开始把国债缩表的速度放慢，从每月600亿美元减到250亿美元。这个调整比市场预期的还要多，主要是看流动性需求。财政部的季度融资计划也是按预期来的，这对市场算是个利好。

其实我们都知道，美联储今年的货币政策还没定呢。疫情以来，官员们的政策观点一直在变，这也是为啥资产价格那么不稳定。美股刚刚过了个好开局，转眼就来了个半年来最差的表现，市场这反应也是可以理解的。

我们应该重新思考美联储的政策调整方式的时候了。

我们觉得，之前美联储的动作可能有点过于急躁。考虑到通胀的顽固性和经济的稳定性，加上大选年的种种不确定性，美联储的政策可能需要更多的耐心和灵活性。从5月的会议来看，这或许是一个新的开始。我们预计，即将到来的6月会议的政策点阵图可能还会保留降息的可能性，虽然实际操作可能会推迟到年底。

“事不过三”，这是我们对美联储2023年以来的三次过早庆祝所得出的结论，这些都是美联储转向更为谨慎的重要原因。回头看看自2022年美联储开始快速收紧政策以来的历史，我们可以发现，官员们在2023年初、年中和今年初三次明显倾向于更温和的政策，但这些都因为通胀的持续和就业市场的稳定而被迫回头。

观察通胀环比的放缓和非农就业数据超出预期的缓解，都是政策转向和官员发表温和言论的触发因素。这通常会推动美股上涨，但后来总是被通胀和就业数据的反弹打断。

可能是时候打破“事不过三”的惯例了，美联储可能需要一个更长的数据观察期。从过去的经验来看，三个月的观察窗口已不再适用。我们认为，将观察期延长到四至六个月可能会更妥当，这将表明美联储拥有更坚定的政策决心，而不是随波逐流。

6月：似乎我们正慢慢回到一个“不作为”的状态。从目前的形势来看，在没有出现就业市场大幅降温或金融风险暴露的特殊情况下，6月的决策显得尤为微妙。届时，4月和5月的通胀数据（CPI）将会公布，这对会议的影响不容小觑。

如果乐观一点，4月和5月如果通胀数据显示环比下降或未达预期，这可能并不足以促使美联储立即降息，但在点阵图中保留年内1到2次降息的可能性还是有的。

悲观点看，如果4月和5月的通胀没有任何好转，6月的点阵图可能会暗示今年不太可能降息了。当然，加息还是一个选项，只是现在看起来可能性不大。

9月：大选年的敏感时期，最好是静观其变。到了9月，情况可能更加复杂，因为届时美联储将会有更多的经济数据（包括5个月的通胀数据），但同时也要面对如大选这样的外部噪音。从经济层面来说，9月直接降息的迫切性并不强——从昨天公布的4月ISM PMI数据来看，价格还在环比上升。

大选是否干扰美联储的货币政策？可能有一定影响，但不是决定性的。历史经验显示，大选前的降息是否发生与执政党能否连任似乎并无直接联系。自20世纪80年代以来的大选中，有4次是在降息中进行的，但其中3次执政党并未能成功连任。经济本身的表现才是关键，经济急剧降温下的降息对执政党来说并非好消息。

美联储在大选前可能会进行预防性降息，这是政府可能希望看到的，但从现在的经济状况来看，这种紧迫性并不强。

市场影响：少一些由政策引起的大起大落，多一些对基本面的研究。如果美联储能保持冷静，对市场而言或许是件好事。这样一来，市场的波动会减少，投资者也能更专注于行业和公司基本面的研究，这对那些业绩稳健、中长期逻辑清晰的板块和公司可能是个利好。