美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓

当地时间4月30日，为期两天的美联储货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。

在通胀道路变得崎岖不平的情况下，美联储原本明朗的降息前景被蒙上阴影。机构预计，联邦公开市场委员会（FOMC）将继续维持利率不变，美联储主席鲍威尔在降息问题上的态度依然是焦点。同时，在会议纪要和美联储官员相继发声后，有关缩表调整的细节成为另一大看点。

软着陆变滞胀？

最新的经济数据让软着陆甚至不着陆情形，变为了滞胀的担忧。美国第一季度经济增长放缓幅度超过预期，但通胀加速回升表明，美联储政策短期很难转向。

美国经济以近两年来最慢的速度增长。美国商务部经济分析局表示，上季度国内生产总值年化增长率为1.6%，低于1.8%长期可持续增长率；消费者支出以2.5%的速度增长，明显低于此前3.3%的增速。经济学家担心，低收入家庭已经耗尽了他们的储蓄，并在很大程度上依赖债务来为购买提供资金。美国金融机构近期数据和评论表明，低收入借款人越来越难以偿还贷款。与此同时，企业库存、贸易逆差和政府开支也成为了拖累经济的因素。

值得注意的是，美国经济降温的迹象仍在继续，标普全球美国4月制造业采购经理人指数（PMI）重新回到荣枯线以下，服务业PMI从3月份的54.0降至本月50.9的五个月低点。

标普表示，高利率和高通胀削弱了客户需求。新订单是未来销售额的标志，六个月来首次下降，导致企业对经济前景更加悲观，“公司的反应是近四年来首次减少就业岗位，商业信心也降至去年11月以来的最低水平。原材料价格继续上涨，给制造商带来了压力。”

通胀的反复让滞胀的阴霾开始出现。不包括食品和能源的核心个人消费支出价格指数（PCE）一季度以3.7%的速度上涨，远超市场预期。备受关注的密歇根大学消费者情绪调查显示，一年期和五年期通胀预期分别为3.2%和3%，创2023年11月以来的最高水平。

与此同时，随着初请失业金人数持续处于低位，劳动力市场状况仍然紧张，加剧了通胀粘性的风险。市场对美联储推迟降息的担忧有所强化，将中长期美债收益率推升至去年11月以来高位。

摩根大通首席执行官杰戴蒙（Jamie Dimon）近日表达了自己的担忧，通货膨胀可能不会像人们预期的那样消失。“所以我考虑了可能的结果范围。软着陆是可能的，我有点担心它可能不会那么顺利。”戴蒙估计，市场认为软着陆的可能性为70%，“我认为是一半。”

缩表调整是否将至

由于FOMC 5月会议没有经济预测，外界的焦点将转向鲍威尔在新闻发布会上的发言，寻找美联储何时开始调整政策的线索。

美联储官员最近的评论表明，降息的必要性已经远没有上次会议期间那样紧迫，不过大多数人仍预计今年晚些时候会有一定程度的宽松。

BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，鲍威尔可能会重申需要耐心，但仍暗示降息仍有可能，“然而，投资者将试图衡量的是，鲍威尔对未来几个月通胀大幅下降的信心有多大，这将决定政策空间的大小。”

联邦基金利率期货显示，市场预期美联储年末利率下调空间为36个基点，不足两次降息。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前对第一财经表示，美联储正在密切关注核心服务价格加速上涨，这在很大程度上受到劳动力成本的影响，是通胀在实现美联储2%目标的道路上需要克服的巨大障碍。

施瓦茨认为，劳动力市场的强劲和最近通胀的上升给了央行耐心等待的回旋余地。“如果美联储在6月不降息，那么这个窗口可能会关闭到9月，因为在6月至7月的会议之间几乎没有数据可以改变美联储对数据的评估。总体而言，美联储今年降息3次的判断很可能难以实现。”他分析道。

摩根大通经济学家费罗利（Michael Feroli）预计，鲍威尔可能重复本月早些时候的观点，让数据和前景来指引政策，“会后声明与3月会议相比也许几乎没有变化。而鲍威尔会再次强调，美联储将根据需要推迟降息，但也准备在数据允许的情况下尽快采取行动。”

施罗斯伯格对第一财经记者表示，如果美联储5月的立场与之前变化不大，投资者将把注意力转向周五的非农就业报告，“这里的关键因素是工资增长是否会保持温和，平均小时收入的任何加速都可能引发新一轮利率恐慌。”

美联储在上次会议上讨论了量化紧缩（QT）计划的调整。在疫情初期，美联储购买了5万亿美元的资产，以支持经济和金融市场。自2022年年中以来，资产负债表减少了1.5万亿美元。纪要显示，在讨论如何调整资产负债表缩减速度时，与会者普遍赞成持谨慎态度。与会者倾向于维持机构MBS的现有上限，并调整美国国债的赎回上限，以减缓缩减的步伐。

丹斯克银行在发给第一财经记者的报告中表示，美联储可能在本次会议上宣布缩减QT的步伐。美联储不急于缩减规模，但最新评论表明，决策者倾向于对QT节奏采取“缓慢调整”的方法，以避免2019年流动性危机再次出现。该行认为，无论如何，决定不会对金融状况产生重大影响。