天风固收：LPR比价效应为什么更重要？

短期角度，参考2021年12月和2022年5月单独调降LPR后，当日十年国债均有小幅上行，随后短期内存在先下后上的情况。所谓此一时彼一时，当前问题的关键在于宏观预期变化，而预期在于政策，财政和地产能否有积极变化最为关键，这也是市场交易重心所在，目前总体重心不变，最多就是节奏有所变化。后续关注什么？其一是货币政策是否进一步宽松。其二是财政发力、宏观及地产数据对市场预期的影响能否形成合力、交叉验证。

单独调降LPR如何影响债市？

一方面，年初以来，不调MLF，也不动1年期LPR，只是大幅调降5年LPR，政策目的在于多目标动态均衡；既然是多目标动态均衡，总体市场预期很难简单提振。

另一方面，随着时间推移，市场的认识更加深入，基于比价效应，5年LPR（尤其是中长期贷款利率）下调，市场反而进一步加深降息交易。

当下的宏观现实在于，如果没有进一步财政发力，利率下行所能带动居民需求较为有限，可能并不足以改变总需求不足的现实。

短期角度，参考2021年12月和2022年5月单独调降LPR后，当日十年国债均有小幅上行，随后短期内存在先下后上的情况。所谓此一时彼一时，当前问题的关键在于宏观预期变化，而预期在于政策，财政和地产能否有积极变化最为关键，这也是市场交易重心所在，目前总体重心不变，最多就是节奏有所变化。

后续关注什么？

其一是货币政策是否进一步宽松。我们预计2024年可能有2次降息，降准和调降存款利率可能也仍然会有，不确定性在于政策时点，工具运用的前提可能要看社融是否再度走弱，以及金融市场表现是否不佳。

其二是财政发力、宏观及地产数据对市场预期的影响能否形成合力、交叉验证。考虑到数据仍然处于真空期，我们判断，本次5年期以上LPR超预期大幅下调后，下一个关键时点是3月两会。按照MLF定价，2.45%之下10年国债下行空间较为有限，除非资金宽松驱动牛陡，否则利率下行节奏会放缓。

风险提示：货币政策效果不及预期、增量政策超预期、基本面超预期。

本文源自券商研报精选