千亿疫苗龙头智飞生物切入减肥药背后：体外孵化叠加IPO、并购“双线运作”范式渐成

GLP-1已然成为医药企业的股价导火索。

11月24日，智飞生物（300122.SZ）宣布拟以现金形式收购重庆宸安生物制药有限公司(下称“宸安生物”)。

值得一提的是，宸安生物在研管线中的重组司美格鲁肽注射液已进入3期临床试验，重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液则处于上市申报阶段。

此消息刺激了智飞生物的股价，11月24日早盘涨幅一度达到5.35%，但下午收盘时涨幅已经回落至1.36%。

事实上，宸安生物的重组司美格鲁肽注射液临床适应症系2型糖尿病，而非减重。

不仅如此，据信风（ID:TradeWind01）查阅药监局临床试验数据显示，宸安生物目前所开展的临床试验中均未涉及减重。

信风（ID:TradeWind01）通过电话、邮件方式联系智飞生物求证宸安生物是否布局了减肥药适应症领域，但截至发稿前始终未得到回复。

此外，此次交易属于一次关联交易，实质或许还是智飞生物实控人蒋仁生旗下资产的一次证券化——宸安生物85%的股权正是由蒋仁生控制的重庆智睿投资有限公司（下称“智睿投资”）所持有。

智睿投资作为投资平台，旗下版图不仅局限于糖尿病药物，还涉及自身免疫性疾病、肿瘤等药物。

其中，主攻自身免疫性疾病药物的“0收入”企业智翔金泰（688443.SH）已经顺利登陆了科创板。

尚无减肥适应症

一直聚焦疫苗领域的智飞生物也向“减肥神药”进军了。

11月24日，智飞生物宣布拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权。

其中，智睿投资、张高峡分别持有宸安生物85%、15%的股权。

对于此次收购，智飞生物称可以借此将业务版图扩张至糖尿病、肥胖等代谢类疾病治疗领域。

“为深化公司在生物制药方面的自研技术、产品布局，实现打造‘世界一流的民族生物制药企业’的发展目标，公司拟通过此次交易，将宸安生物注入公司体内，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。”智飞生物解释称。

值得一提的是，宸安生物在“减肥神药”司美格鲁肽注射液上的进展居于国内药企的前列。

截至目前，宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组司美格鲁肽注射液处于临床3期阶段；重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床3期试验，处于上市申报阶段。

此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等处于临床前阶段。

此消息一出，智飞生物11月24日早盘涨幅一度达到5.35%。

事实上，宸安生物的重组司美格鲁肽注射液临床适应症并非减重方向。

信风（ID:TradeWind01）查阅药监局审评中心发现，重组司美格鲁肽注射的临床适应症为成人2型糖尿病患者的血糖控制。

目前药监局的“临床试验默示许可”尚无关于宸安生物在减重适应症上布局的相关临床信息。

对此，信风（ID:TradeWind01）亦向智飞生物求证宸安生物在减重方面的布局，但电话始终显示“网络忙，无法接通”，邮件显示“已读”，但截至发稿前始终无人回复。

这笔交易对于智飞生物来说是否划算，仍然是未知数。

例如此次交易最为核心的价格因素尚未确定。

“本次交易的具体定价、对价支付时点及支付比例等由各方另行协商及签署最终股权收购协议或类似交易文件确定。”智飞生物指出。

信风（ID:TradeWind01）还注意到，宸安生物不是其所申请的重组司美格鲁肽注射液临床试验的唯一申请者，还包括另一家公司上海博唯生物科技有限公司（下称“博唯生物”）。

天眼查显示，宸安生物的股东张高峡控制博唯生物15%的股权。

这是否意味着，宸安生物并不是重组司美格鲁肽注射液所有权的唯一拥有者，还需要后续智飞生物更多的信息披露。

另一方面，国产CLP-1药物的入局者众多，市场竞争激烈，智飞生物能从中分到多少蛋糕同样具有不确定性。

批量IPO的“野心”？

智飞生物收购宸安生物事项系关联交易。

其中，蒋仁生、智飞生物分别持有智睿投资90%、10%的股权，后者又控制了宸安生物85%的股权。

此次交易实质，正是智飞生物承接了蒋仁生持有的宸安生物股份。

智飞生物曾表示设立智睿投资的初衷就是为了在上市公司体外孵化大健康领域相关的项目。

“公司通过智睿投资平台以股权投资的模式孵化和培育有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品，布局大健康领域。”智飞生物指出，“通过近年的稳步发展，智睿成功打造出单克隆抗体、细胞疗法、糖尿病生物药物等研发生产平台，同步推动了数十个项目的研发工作，其中进度最快的项目已进入上市申报阶段。”

天眼查显示，除了宸安生物，智睿投资还投资了14家大健康领域相关的公司，涉及肿瘤、心血管疾病、自身免疫性疾病以及神经退行性疾病等药物的各种方向。

体外孵化或许正是智飞生物为其自研业务短板所做的补充。

一直以来，智飞生物的收入主要来自其所代理的疫苗产品，2023年上半年该业务的收入达到235.83亿元，占比达到96.47%。但代理产品的毛利率有限，同期只有27.46%，低于自主产品59.28个百分点。

除了为智飞生物筹划新业务版图外，体外孵化或许还客观上为智飞生物实控人蒋仁生的相关投资提供了退出路径。

从智飞生物与宸安生物的交易亦可一窥蒋仁生的“生意经”。

一是由智飞生物完成对投资项目的收购，纳入上市公司体系。

2017年，智睿投资与张高峡共同成立宸安生物，布局糖尿病药物领域。五年后，当宸安生物的药物取得了一定的临床进展时，再由智飞生物收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物股权。

二是通过IPO上市，或许这是回报更高的一种模式。

今年6月，以第五套上市标准登陆科创板，但因在“0收入”的情况下向市场抛出超40亿元融资计划而饱受争议的创新药企业智翔金泰，实控人正是蒋仁生，其通过智睿投资控制着智翔金泰54.54%的股权。

这两种路径并不冲突，业务板块纳入上市公司后若具备资本化的能力，则同样可以通过分拆的路径登陆资本市场。

医药行业“拆不停”的典型案例就是微创医疗（0853.HK）。

据信风（ID:TradeWind01）不完全统计，微创医疗已经成功分拆子公司心脉医疗（688016.SH）、微创脑科学（2172.HK）、微创机器人（2252.HK）和心通医疗（2160.HK）独立上市，同时还推动联营公司微电生理（688351.SH）独立上市，目前仍在推动微创心律管理有限公司登陆港股市场。

蒋仁生是否有望打造A股的“智飞系”，市场正在持续关注。