怎样去分析识别并投资主动科技型基金？

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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：张茜ZQ

来源：雪球

如果有一句话可以解答为何需要投资科技，我认为这是最好的回答——经济内生增长理论（Endogenous Growth）认为，在经济增长过程之中，以资本、劳动为外部要素推动的长期经济增长是有边界的，而以技术进步为内生要素推动的长期经济增长是保证经济增长的决定因素。 “新的科技研发、劳动效率的提升、新的产业链形成、基础设施建设的完善”这些共同构成了内生增长理论的关于技术进步的要素。因此科技主题的投资包括了这四个方向。

摘要：本文使用逻辑分析和数据实证的方法研究了6只科技主题基金，并且通过万德的TM模型进行了交叉验证，发现研究结论相似。

研究发现：1.金鹰核心资源在本文的研究之中发现其长期投资回报、最大正收益均比较好；其投资组合之中的重仓股在上涨之后会主动进行止盈操作，且兼顾投资策略和市场偏好。本文认为对于普通投资者而言，这只科技主题基金能够带来比较好的投资体验，在做好自身的风险预算之后，选择一个合适的价格入手是可以实现预期投资目标的。2.诺安和鑫作为一只非常专注的科技主题基金，有其自身的短板，但是也有自身的长处，这种基金适合风险预算比较高且具备行业信息的投资者，如果在恰当的时机选择并做好止盈操作，投资过程的IRR会非常理想。3. 其它的基金不做推荐，也不做评价。

下面这组明信片是一个世纪之前人类对于未来的畅想，随着科技的发展，都得到了实现。所以如果有一个机会让我们参与对未来畅想，科技投资可能是最佳的选项之一。

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对于我们普通投资者，直接进行科技投资的门槛实在太高，并且科技发展存在高度的不确定性，因此需要通过借助一些工具优化我们的投资决策，起到1、识别投资项目（企业）；2、降低投资风险；3、享受科技发展带来的回报这三个目标。因此科技主题基金是一种重要的投资工具，如果选择得当，是可以实现投资预期的。

本文接下里将从逻辑和数据实证2个角度进行阐述。

投资逻辑

普通投资者在选择科技主题基金的时候，最佳结果是在低位发掘出一只像纳斯达克指数一样无限上涨的基金；最差选择是高位投资了未来归零的基金（就像2000年前后互联网泡沫破裂的科技股或者最近的港股创业板一样）。然而在大部分时间内，极端好和极端坏的情况都不会发生。所以我们还是需要建立一定的投资逻辑。

1.由于科技从孵化到应用需要大量的时间，应用到成功之间存在重大不确定性。选择科技主题基金可以接受短期投资回报率不高，但是长期必须存在显著超越市场的回报作为风险补偿——即这只基金的最大涨幅一定要大，长期预期回报一定要高。

2.由于上述不确定性的存在，科技主题基金一定存在短期巨大的回撤，大部分情况下，普通投资者需要抛弃长期持有科技主题基金的幻想，择时不追高、止盈是重要的投资操作纪律。

3.由于上述不确定性的存在，投资科技主题基金的时候需要做好风险预算和确认投资者自身的风险容忍度，一般来说，我们需要提前接受这笔投资亏损50%以上的准备，对于部分风险厌恶偏好比较高的投资者，最好是按照这笔投资全部计提损失去测算——如果这笔钱扔出去对自己没有影响，或许会有以外的收获。

4.不同的管理人之间存在不同的投资逻辑，自上而下，自下而上，to B to C to G之间没有绝对的优劣，市场环境的偏好会影响其最终的投资回报。管理人如果在研究的时候做足了功课，应该会相信自身的眼光以及专业性，适度根据市场偏好进行投资组合的微调。因此如果基金经理没有刻意隐藏持股信息（季报披露数据），基金的投资组合应该兼顾延续性和市场偏好，而并非单纯追寻市场热点。

5.研究科技主题基金需要熟悉细分专业领域，对于普通投资者而言，我们不可能比专业机构的研究员了解和分析的信息更多，所以在投资领域，我们应该相信专业人士，如果我们对于专业机构产生怀疑，那么赎回基金，买其它在我们认知领域内的产品即可，无需褒贬。

数据实证

本文对于样本基金进行数据实证的前提假设是这几只科技主题基金没有刻意隐藏自身的季度末持仓。首先需要对于其隐藏季度末持仓的动机进行分析。

从图中数据可以看出，这几只基金在2020年Q2,2021年Q2和2023年Q1经历了主要的上涨，其季度最大涨幅大约在40%左右；在市场火爆的时期，单季度40%涨幅的基金并不少，而这几只基金的评级也很少有达到五星评级（仅金鹰核心资源在2023年被评过五星基金），不属于明星基金产生显著代表性，且这几只基金的规模并不大，不大存在被“抄作业”可能。因此，本文首先认为研究的这六只基金季度末持仓是符合其自身投资逻辑的，不存在刻意的隐藏持仓行为。在后文之中，也会通过WIND的数据完成鲁棒检验，证明这几只基金没有刻意隐藏持仓的行为。

从而可以使用数据实证的方法对于投资逻辑1、2、4进行分析和研究。

1、 基金的长期回报

为了统一刻度，本文以2020年上半年的基金净值作为1，对后续净值进行标准化处理，得到了标准化的净值图：

根据逻辑1的观点，基金需要有足够的净值上涨能力。从表格数据可以看出，2021Q4是科技主题基金的风口，南方人工智能在此时涨幅最大，金鹰核心资源排名第二，而诺安和鑫则贡献了单季度的最大涨幅（前三之中的2次）；在经历了2022年的深度回调之后，2023年上半年基金净值普遍反弹。金鹰核心资源不仅修复了过去的回撤，甚至创了净值新高。

以阶段最大涨幅来看，南方人工智能排名第一，金鹰核心资源排名第二，景顺长城电子排名第三；以持有3年回报来看，金鹰核心资源排名第一，南方人工智能排名第二，创金合信排名第三。

2、 基金交易能力（止盈）

当资产价格上涨到预期投资目标的时候，专业投资者会进行止盈操作。如果投资者不具备止盈能力，那么需要专业管理人进行调整和操作。

因此本节内容会观测样本基金在持有股票上涨之后的止盈操作。

首先将基金自2020年中报开始的每季度持仓进行整理，观测基金管理人在2021年下半年和2023年上半年这两个时间段的对于长期持仓股票的交易行为。

金鹰核心资源在这两个时间段对于短期上涨过大的股票的止盈操作行为比较明显；

南方人工智能的止盈操作水平没有金鹰核心资源明显，有部分股票进行了止盈操作，还有部分持续看好单一股票的特征，但是这只基金存在一个问题，即太多当季上榜下季度就消失的基金了，因此是很难判断基金在具体股票上的交易回报。

景顺长城电子在部分重仓股票大涨之后进行了部分止盈操作。而还有一部分股票不仅没有进行止盈操作，相反增加了持仓。

创金合信科技基金的重仓股换手水平太高，而且持股风格也发生了巨大的切换，2021年主要持有的是主板股票，而到2023年则主要持有了科创板股票。以2023年半年持仓来看，对于一季度大涨的股票的止盈特征比较明显。

诺安合鑫持股集中度过高，明星基金经理蔡嵩松带来了一定了追随资金流入。这只基金的持股集中度比较高。持股集中度高说明基金的股票池个股较少，股票的腾挪空间很小，对于止盈操作的难度增加。相对而言，投资分散度不佳，容易变成押赛道的基金。

南方信息创新的重仓股换手水平也非常高，部分重仓股止盈和增仓操作现象同时存在。

从重仓股大涨之后的止盈操作来看，金鹰核心资源是这几只基金里面做的最好的。

3、 基金交易能力（换手率）

基金半年度换手率和重仓股平均持有期数可以反应基金是否存在追逐热点的交易习惯，这个数据与基金当期收益结合比较，可以交叉验证基金经理的追涨杀跌行为。

数据之中诺安和鑫持有重仓股的期数最长，这和其投资策略以及低换手率的交易特征完全符合，印证了这只基金更多是专注于赛道的投资；

金鹰核心资源重仓股的平均持有时间第二长，在上一部分分析之中实证的止盈操作行为最明显，其对于核心股票池的研究和专注度是显著好于其他股票，追逐热点的交易行为最少。

两只南方基金以及创金合信的换手率比较高，并且重仓股的平均持股时间比较短，而且这三只基金的投资回报没有高于其他基金，本文认为其在交易环节没有为投资者创造额外的价值。可能这几只基金对于市场偏好的关注大于组合延续性。

景顺长城基金由于成立时间最晚，重仓股的平均持有期数据存在失真的情况，而其换手水平也不高，说明该基金关注投资专注度大于关注市场偏好。

4、 万德模型的数据检验

数据来源：Wind，本文使用的是三年的收益数据，与Wind回归模型的时间窗口一致

金鹰核心资源是选股能力唯一为正的基金，这个正值代表了这只基金在股票选择交易的过程之中能够实现正收益，这和本文之中对于止盈数据分析结果一致，同时其组合回报在模型之中对于择时的要求最低。

而诺安、南方人工智能、景顺长城电子对于择时要求比较高，如果错过了最佳的时间窗口，普通投资者的投资体验会很差。

万德的模型数据是对于本文数据分析的一组外部交叉验证，发现了本文的逻辑分析结论和万德的数据模型研究结论是相似的，证明了逻辑分析方法的可靠性。

研究结论

1.金鹰核心资源在本文的研究之中发现其长期投资回报、最大正收益均比较好；其投资组合之中的重仓股在上涨之后会主动进行止盈操作，且兼顾投资策略和市场偏好。本文认为对于普通投资者而言，这只科技主题基金能够带来比较好的投资体验，在做好自身的风险预算之后，选择一个合适的价格入手是可以实现预期投资目标的。2.诺安和鑫作为一只非常专注的科技主题基金，有其自身的短板，但是也有自身的长处，这种基金适合风险预算比较高且具备行业信息的投资者，如果在恰当的时机选择并做好止盈操作，投资过程的IRR会非常理想。3. 其它的基金不做推荐，也不做评价。

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