马红漫：超预期！

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今日音频导读

各位喜马拉雅·财马早评的听众朋友们，大家早上好，2023年的7月12日，今天是周三。

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以后，所有高频的数据、信息发布及其第一时间的深度解读都会在我们的圈子内进行。

举个例子，昨天公布的金融数据，我们已经第一时间做出了相关的解读。

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首先，让我们回顾一下昨天的美国市场表现。美国市场整体上涨，道琼斯指数上涨了0.93%，标普500指数上涨了0.67%，纳斯达克指数上涨了0.55%。

同时，中概股也呈上涨趋势，整个指数上涨了1.67%。总的来说，这些外围信息对于今天的A股市场是较为积极的。

昨晚的一项重要超预期消息，就是金融数据的发布。数据公布后，我们在圈子中做了第一时间的解读。

总体来看，无论是数据的总量还是结构，都远超预期，甚至达到了令人惊讶的程度。下面我简单报告一下具体数据。

6月份的社会融资总规模达到了4.22万亿，远超市场预期的3.1万亿，前值也就是5月份的数据是1.56万亿。

这个数据的实际增长已经超过了上个月的一倍，考虑到6月底是季度末和半年度末，这个增长已经把考核因素考虑进去了，但事实上，在翻倍的基础上还增加了1万多亿，实在是令人震惊。

6月份M2增速为11.3%，比预期的11.2%略高，前值为11.6%。市场预期M2会有所下降，但实际下降幅度比市场预期要小。

6月份新增人民币贷款达到了3.05万亿，超过了预期的2.31万亿，上个月的数据是1.36万亿。

M1依然是走弱的，这是唯一表现疲软的指标，6月份的M1增速为3.1%，低于市场预期的4.5%，也低于前值的4.7%。

这些数据之间的矛盾我稍后会做详细解释。

整体而言，金融数据不仅在总量上远超预期，更重要的是，在结构上也表现出色。

我一直强调，我们不只要看总量，因为在总量数据中有些因素是可以操控的。

例如，银行可以通过票据融资的方式使贷款数据看起来非常好，但实际上背后并不真实，只是银行体系内部的游戏。

要判断金融数据，是否真实反映了信贷和收入的实质性改变，主要看中长期资金的投放。

从中长期资金投放来看，6月份的贷款规模和社会融资规模，都显示出结构性改善。

所以，如果用一句话概括，除了M1出乎意料的下滑外，整体社会融资和信贷数据，无论是总量还是结构，都呈现出超预期的良好表现，且这种良好表现是大幅度的、出乎意料的。

从数据层面看，我们可以说这是一个利好信号，尽管数据可能被“加水”处理，但它至少反映出金融领域的数据向好的趋势。

下面我会解释，为什么会出现这种超出预期的情况。一些人可能会问，为什么你们会称之为“出乎意料”的情况。

其实原因很简单，一般来说，居民的中长期贷款与房地产销售呈正相关。也就是说，人们申请的中长期贷款，特别是5年以上期限的贷款，主要是用来购买房产。

购买车辆的贷款也存在，但相较于购房贷款，其占比非常小。

中长期贷款，特别是5年以上的贷款，主要用于购买房产。然而，从今年5月份开始，房产销售明显下滑，到6月份这种降幅更为显著。

因为房地产销售数据是高频数据，新房和二手房的销售状况，都有专门的房地产机构进行追踪，这些明确的高频数据显示出6月份的房产销售有明显的下降趋势。

这也是我们预期，整个第二季度宏观数据会承压的一个重要原因，即房地产的销售数据下滑。

在房地产总体销售数据明显走弱的情况下，中长期贷款却出现逆势上涨，并且大幅超出预期，这之间确实存在很大的矛盾。

怎么解释这一点呢？我从昨晚到今天一直在思考这个问题，虽然我尽可能地找出一些可能的解释，例如季度末冲业绩，可能把5月份的一些贷款数据移到了6月份；

或者监管部门可能适当提高了对贷款的容忍度；

或者从宏观数据上看，人们对融资的意愿有所增强，不仅是买房需求，还有其他的投资需求，包括企业中长期投资的改善等等。

然而，我们认为这些解释都稍显牵强，如何确切地解释这一现象，我们还在探索中。

另外，我们需要关注到M1的数据，这部分数据现在呈现出了明显的走弱趋势。

M1是货币金融学中的重要概念，代表了普通人手中的活动资金。这些资金比长期存款或定期存款更具流动性，因为它们可以随时被使用。

那么，人们为什么要随时使用这些钱呢？因为他们可能随时有消费或投资的需求。因此，M1的流动性非常强，它实际上代表了普通人可能随时进行消费或投资的意愿。

举个例子，假设你每个月赚1万元，你可能会将其中的5000到7000元存入长期存款，这部分资金你可能没有短期使用的打算，可能会等到结婚或买房时才会动用。

你短期内不需要的闲钱，无论是用于旅游、吃饭还是购物，可能只有一两千块。

这部分钱你会选择放在活期存款中，因为这部分钱具有很强的流动性，代表了你真实即将进行的消费或投资。这就是为什么我们说M1明显走弱。

因此，我们可以客观地看到，金融数据分为两个结论：第一结论，总量和结构的金融数据均超出预期；而第二结论，实体消费和投资的数据与金融数据，出现了显著的背离。

当然，我们期望这可能预示了许多我们未能察觉到的经济变化。

从数据表现来看，这应该是一个积极的变化。我们希望这种趋势能够持续下去，并能尽可能地反映在其他数据中，比如，我们还需要其他数据来进行呼应，例如设备投资等数据。

这些数据将在下周陆续公布，目前我们只能把它作为一个疑问，留待后续解读。

我们希望这种情况能预示金融数据的积极前景，因为金融数据通常是一个前瞻性的指标。

当金融数据表现良好时，经济状况也会随之改善，这就像古人所说的“兵马未动，粮草先行”，我们希望这种金融数据的表现能作为一个好兆头，预示着经济未来会有所改善。

我们只能这样分享，无法给出一个完美的解释，但这可以被视为对美好未来的期待。

第二个重点，是高层近期召开的一次深化改革相关会议，其中与我们资本市场关系紧密的议题主要包括新型电力建设以及新能源发展。

对于整个新能源，特别是新能源汽车板块，我们在过去一两个月里一直强调它得到了政策的高度重视。虽然发展速度有些慢，但总体来讲，这个板块已经收到了中长期市场效应的确认，我们依然看好这一领域。

第三个重点，我们昨天提到了一家上市公司，科大讯飞。

因为其业绩明显低于预期，我们曾提问这是否会成为AI板块的一块试金石。结果显示，AI板块的实力依然强劲。

今天，又有两家公司引起了我们的关注，一家是中际旭创，这家公司从事光模块业务，近期也是大牛股之一，但其业绩却不尽理想。

另一家则是浪潮信息，这家被认为是服务器销售业的佼佼者，直接受益于AI需求的增长。然而，它在上半年的净利润却出现了明显的回落，特别是第二季度的利润更是大幅下滑。

它上半年的净利润为2.8亿至3.8亿，而市场预期的净利润为8亿至10亿，实际情况连预期的一半甚至三分之一都未达到。

因此，我们今天再次关注到AI板块的试金石，即中际旭创和浪潮信息，我们将持续关注它们能否稳住阵脚。

就我个人而言，我认为如果人工智能领域，特别是最上游硬件的业绩都无法提升，那么这对整个板块的业绩预期来说，无疑是一种打击。

因为这两个公司，中际和浪潮，都已经是这个领域的上游公司了。它们就像是卖铁锹和矿泉水的商人，如果它们都扛不住，那对市场来说无疑是一种压力。

当然，我们也应该对它们寄予更多的期待，半年度业绩还没有体现出来，那么我们期待在第三季度的业绩报告中看到它们的成绩。

如果连最上游的上市公司都无法体现出任何利好，甚至大幅度低于预期，那么我认为市场可能会面临较大压力。

所以，我们需要清楚这个逻辑。无论急不急，我们都需要关注第三季度的业绩报告。如果连最上游的公司都赚不到钱，那这个概念该如何兑现呢？

如果面对如此高的估值和涨幅，我们应该在心中打上一个小小的问号，也就是，AI的业绩能否实现，能否支撑高估值和更高的涨幅？

总结一下，我依然认为战术上应看多市场。随着时间的推移，我们对于未来政策的期待仍在持续。虽然可能很难有大规模的战略性利好，但我们仍然对市场抱有期待。

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