2022年中生代基金经理以稳制胜,今年"由守转攻"考验行业轮动能力

红周刊 特约 | 王骅

过去两年，新生代基金经理的脱颖而出实际上也是时代红利和基金经理生命周期的共振。从未来收益确定性看，能够获得超额收益的可能还是具备一定轮动能力，且对中游制造有一定了解的产品。

公募2022年业绩排名战正式落下帷幕，尽管去年的市场表现很不理想，但在基数庞大的基金中也有少数产品跑出了正收益。其中，取代此前一年集体走红的新生代经理，2022年业绩居前的大多为从业经验在4至8年的中生代。结合他们在2018年等熊市的表现，他们对于抗跌有着一定心得，同时也能在快速轮动的市场中表现尚可。

低估、周期、左侧

是2022年中生代“获胜标签”

从行业维度看，2022年有亮点的行业不多，少数出现涨幅或者跌幅较少的行业中，煤炭呈现整体上涨的投资机会，大金融、交运等则是结构性机会。这些行业的统一特征是阶段处于极度低估状态，有色、煤炭、石化、航运港口等板块或细分领域的估值分位最高接近5%。

纵观2022年业绩突出的产品，万家宏观、万家颐和的煤炭持仓在30%以上，景顺长城中国回报的地产持仓在50%以上。在低估值的支撑下，这些周期板块受到事件影响后阶段性成为资本“宠儿”。从内部看，中央及地方对地产的托底及放开使房地产触底反弹；从外部看，上游资源品受俄乌冲突等事件影响在供需端出现不平衡，在全球通胀的助推下，大宗商品价格进一步走高。

从绩优基金的配置来看，虽然在疫情相关的航空旅游和医药标的上，重仓程度并没有周期/低估值板块高，但是依旧有一部分基金经理在左侧配置。而出行旅游相关方面，林英睿管理的广发多策略、广发睿毅领先在航空板块配置比例接近50%，中泰兴诚、中泰开阳在该行业的配置比例也较高。至于医药方面，以中药为例，自10月份以来反弹幅度超过30%，很多基金凭借在这一领域的重仓将年内收益翻红，中银证券健康产业、圆信永丰兴源在中药板块的平均持仓在40%以上，融通鑫新成长及大成多策略去年的业绩也显著受益于该板块。

结合以上绩优基金经理的持仓和其框架，低估值几乎是他们共同考虑的选股标准，同时低估作为组合回撤的有效保护，也保证这些产品在熊市中相对抗跌，比较典型的例子是金元顺安缪玮彬和广发林英睿均将估值作为选股的核心指标，在2018年的熊市中金元顺安元启上涨6.75%，而广发睿毅领先仅下跌-7.18%。

上述提到的产品风格较过去几年变化不大，这背后体现的是具备一定投资经验的基金经理已经渡过了成长期并通过前期的摸索，形成了自身能力圈和对自身风格内的定价能力。而在2022年的市场环境中，低估值、左侧的投资风格安全边际更高。

中生代基金经理行业轮动能力强

投资策略更为成熟

如果以基金经理的职业生命周期进行划分，新生代管理人刚从基金经理助理或者研究员走上管理岗位，还处在研究到管理的适应期，尚需不断扩充自身能力圈外的禀赋，精进组合管理办法以及深化个股定价能力。

管理经验尚不足4年的新生代基金经理实际没有经历过2018年的熊市，平均持仓市值规模相对较小，灵活度也更高，贴合了2021年市值下沉的市场风格，同时较小的规模在对中小市值股票的投资上也有更高的效率。此外，中国制造业自身在升级，逐步迈向中高端制造，规模不再是首要的目标，更需要突破高附加值产品，这就需要一批又一批具有全球竞争力品质和技术的细分龙头和隐形冠军，以及越来越多具有全球竞争力的细分行业龙头。过去两年，新生代基金经理的脱颖而出实际上也是时代红利和基金经理生命周期的共振。

但也需要注意的是，因为部分新生代管理人大放异彩，也使得他们管理的产品规模迅速扩大，其策略难以容纳更大的资金以及更加复杂的市场就导致了这些基金经理的表现阶段落后。相较之下，管理经验4-8年的中生代早在前两年就至少经历过一轮牛熊的洗礼，渡过前期的摸索，能力上了新的台阶，除了前期积累的个股研究经验外，相比新生代基金经理，他们行业轮动能力可能更强，相对成熟的策略本身也能够容纳更大规模。

以华商优势行业为例，基金长期呈现的是一个风格轮动的特征，基金经理周海栋能力圈在周期、科技领域，对于周期变化的把握非常敏锐，会进行行业轮动，对于看好的板块敢于重仓，表现出行业集中、个股适度分散的特征，2019年-2020年还配置过较多的科技龙头、国产化创新、新基建概念股；2021年以来配置资源股、顺周期概念股显著增加；同时对于旅游出行、锂矿、白酒、创新药概念股也有所涉猎。

研判2023年市场，在市场普遍的修复预期下，未来市场走势更取决于行业基本面的修复和产业走向，疫情和投资者预期的影响将逐渐消退。在分析2023年风格时，季度级别的复苏和增速不是关键，关键在于复苏之后的走向和背后的产业周期。从这个角度看，先进制造崛起周期尚未完结，今年的市场主旋律可能仍会在电子、机械等渗透率有待上升的板块中寻找精细化的方向。从未来收益的确定性来看，过去一年低估、左侧的思路可能仅能提供托底收益，有望获得超额收益的还是具备一定轮动能力，且对中游制造有一定了解的产品。

（本文已刊发于1月7日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）