招商证券：碳风险中性组合能有效控制股票组合的碳风险水平

智通财经APP获悉，招商证券发表研究报告表示，投资者对棕色企业进行投资时往往要求更高的投资收益。而与碳排放指标相比，碳贝塔具有样本覆盖度广、信息含量丰富、适用性高的优点。相对碳风险暴露较高的优化组合能够相对基准获得更高的收益，绝对碳风险暴露较低的优化组合具有更高的投资收益以及更低的最大回撤。而且，无论投资碳贝塔显著为正还是显著位负的投资组合，均可能面临较高的净值波动。此外，低碳风险组合的表现低于基准指数而高碳风险组合的表现优于基准指数，年化超额收益率为8.42%；低碳风险组合与高碳风险组合的波动均高于基准指数；碳风险中性组合能够有效控制股票组合的碳风险水平，波动率均低于基准指数，年化超额收益率分别为6.1%和7.3%，夏普比率分别为1.2和1.25。

1、将碳风险因子组合（BMG）加入到经典多因子模型后，BMG因子能在5%的置信水平下获得显著为正的风险溢价，表明投资者对棕色企业进行投资时往往要求更高的投资收益。

2、针对直接使用碳排放量指标存在的不足，招商证券使用基于时间序列回归得到的“碳贝塔”系数作为上市公司碳风险的有效衡量，并从相对碳风险和绝对碳风险两个角度对全A股股票的碳风险水平进行了估计；与碳排放指标相比，碳贝塔具有样本覆盖度广、信息含量丰富、适用性高的优点。

3、将碳贝塔纳入GMV（全局最小方差）模型后，回测结果显示，相对碳风险暴露较高的优化组合能够相对基准获得更高的收益，而绝对碳风险暴露较低的优化组合具有更高的投资收益以及更低的最大回撤；

4、从近几年高碳贝塔与低碳贝塔组合的相对走势来看，无论是投资碳贝塔显著为正的投资组合，还是投资碳贝塔显著为负的投资组合，均可能面临较高的净值波动。

5、根据不同的碳风险偏好，招商证券以碳贝塔为核心设计了三类不同类型的选股策略：低碳风险组合、高碳风险组合与碳风险中性组合；回测结果表明：(1)低碳风险组合的表现低于基准指数，高碳风险组合的表现优于基准指数，年化超额收益率为8.42%；(2)低碳风险组合与高碳风险组合的波动均高于基准指数；(3)根据相对碳贝塔和绝对碳贝塔构建的碳风险中性组合能够有效控制股票组合的碳风险水平，波动率均低于基准指数，年化超额收益率分别为6.1%和7.3%，夏普比率分别为1.2和1.25。

本文选编自微信公众号"招商研究",作者:任瞳,麦元勋；智通财经编辑：王雨琪。