标普：上调中国恒大及其子公司展望至稳定，并确认其“B+”评级

久期财经讯，4月12日，标普报告称，将中国恒大集团(China Evergrande Group ，简称“中国恒大”，03333.HK)、中国恒大旗下恒大地产集团有限公司(Hengda Real Estate Group Company Limited，简称“恒大地产”)和离岸金融平台天基控股有限公司(Tianji Holding Limited，简称“天基控股”)的展望调整至“稳定”。同时，标普确认三家公司“B+”长期发行人信用评级，以及由中国恒大发行并由天基控股担保的美元票据“B”的长期发行评级。

“稳定”展望反映了标普对其流动性状况在未来12个月增强的看法，标普预计其短期债务状况和流动性将继续改善，中国恒大加大收入确认和减债力度，将抵消利润率进一步下滑的影响。

标普将中国恒大和两个集团实体的展望上调为“稳定”，因为标普相信其流动性紧张的状况正在改善。标普预计中国恒大将继续专注于利用销售带来的充足现金流入和通过各种方式筹集的资金来减少债务。包括信托融资在内的短期债务将继续相应下降，标普认为这是资本结构持续改善的关键。

在标普看来，中国恒大现在更有决心执行其债务削减计划。这是因为监管机构的“三条红线”标准，旨在解决开发商的杠杆率和流动性问题。如果不满足标准，可能会导致对融资渠道的更多限制。截至2020年底，中国恒大报告的债务总额和短期到期债务分别比2020年中期水平下降了14%和15%，这是其合规的一个迹象。

中国恒大可以产生足够的现金来减少债务。由于资产丰富的开发商有很强的销售执行力，标普相信它可以调动各种资源来实现其减债目标。2020年，中国恒大的合同销售额增速为20%，超过了其同行，现金回收率高达90%。虽然标普预计该公司的销售额在2021年只会小幅增长，但销售流入仍将是可观的，其合同销售目标为7500亿元人民币。关键在于中国恒大能否控制住在土地和其他领域的支出，这些领域很可能在其去杠杆化计划中不会被优先考虑。

中国恒大将继续使用其他额外的融资方式。鉴于该公司拥有2.3亿平方米的土地储备，标普预计该公司将继续出售其部分项目的少数股权。此外，中国恒大旗下子公司(在线房地产交易平台)房车宝集团有限公司(Fangchebao Group Co. Ltd，简称“房车宝”)可能会上市。中国恒大最近完成了对中国恒大新能源汽车集团有限公司(China Evergrande New Energy Vehicle Group Ltd，简称“恒大汽车”，00708.HK)260亿港元的大规模配股，战略投资者向房车宝注资163.5亿港元。其旗下物业管理公司恒大物业集团有限公司(Evergrande Property Services Group Ltd，简称“恒大物业”，06666.HK)的上市，以及中国恒大本身和恒大汽车的配股，也为中国恒大在2020年带来了459亿港元的新股本。标普预计中国恒大将把融资所得用于偿还离岸债券，作为去杠杆化的一种手段。

此外，中国恒大在2020年11月还说服了几乎所有参与其地产子公司“A股”预上市的投资者，将其1300亿元人民币的投资转换为普通股。这凸显了该公司在需要时增强流动性的能力。

未来12个月，中国恒大的次优资本结构可能仍将限制其评级。尽管取得了显著进展，但其短期债务仍高达3350亿元人民币。标普认为，尽管可以预见，但其流动性和资本结构的进一步改善只能逐步实现。

在信贷紧缩的情况下，中国恒大要保持大规模的合同销售和良好的现金回收，标普预计该公司将推出更多促销活动和灵活的定价。因此，标普预计中国恒大的毛利率将从2020年的24%进一步降至2021-2022年的20%-21%。该公司近期合同销售额的平均定价约为每平方米8500元人民币，略低于2020年的水平，也远低于每平方米逾1万元人民币的峰值水平。

标普认为，中国恒大仍然可以实现适度去杠杆化，EBITDA温和增长，债务不断减少。标普预计，由于利润率有所下降，中国恒大2021-2022年的EBITDA将比2018年的峰值低10%-20%。然而，随着更多项目交付带来的收入回升，EBITDA仍应较2020年温和增长约5%。标普预计调整后的债务将减少10%-15%，从而使债务/EBITDA的比率在2021-2022年徘徊在5.5-6.5倍，在标普看来，这一水平与当前的评级相当。

中国恒大的核心子公司恒大地产在流动性和杠杆率方面也有类似的趋势。房地产开发部门约占中国恒大债务的70%，占其销售额和利润的85%-90%。

中国恒大集团

稳定的展望反映了标普的预期，即在未来12个月的减债努力下，中国恒大的流动性将继续改善。短期债务也将相应地继续减少。展望还反映了标普的观点，即中国恒大的稳定销售和稳定收入增长，加上较低的债务，应该能够抵消其持续的利润率下降。

如果中国恒大的流动性不能保持在其流动性来源能够满足用途的水平，标普可能会下调评级。如果中国恒大的减债努力无法进一步解决包括信托贷款在内的大量短期融资，使其未偿债务低于目前约47%的水平，这种情况就有可能发生。如果其销售流入或其他融资方式弱于标普的预期，这种情况也可能发生。如果标普认为中国恒大获得银行或资本市场融资的渠道已经减弱，标普也可以认为它的流动性状况已经恶化。

如果中国恒大对其土地储备或其他主要非物业投资进行大量债务融资，导致其债务/EBITDA的比率恶化至8倍以上，评级也可能会面临压力。

如果出现以下情况，标普可能会上调评级：

中国恒大通过延长债务期限和引入大量长期资本，进一步改善资本结构，使短期流动性来源/使用的比率持续超过1.2倍，加权平均债务期限远高于两年;和

该公司的盈利能力稳定，表现比标普预期的要好得多，这可能是由于销售价格的逐步提高，而其债务减少力度比标普预期的要大，因此其债务/EBITDA的比率将持续保持在5倍以下。

恒大地产集团有限公司

稳定的展望反映了恒大地产的母公司-中国恒大的情况。

如果标普下调恒大地产母公司的评级，就可能会下调恒大地产的评级。

在长期情况下，如果公司在集团内的战略重要性下降，而其独立信用状况恶化并变得比集团弱，标普也可能下调对恒大地产的评级。如果中国恒大大幅减持其在恒大地产的股份，并将战略重点转移到其他业务领域，而恒大地产的杠杆率或流动性从目前水平大幅恶化，这种情况可能会发生。

如果标普上调中国恒大的评级，就可能会对恒大地产采取类似的评级行动。

天基控股有限公司

对天基控股的稳定展望反映了对其母公司恒大地产的展望。标普还预计天基控股将在未来12个月内保持其作为恒大地产核心子公司的地位。

如果标普下调恒大地产的评级，就可能会对天基控股采取类似的评级行动。

如果天基控股的核心地位减弱，标普也可能下调其评级。如果:(1)标普认为天基控股对恒大地产的战略重要性已经减弱，可能是因为母公司的战略发生了变化;或者(2)恒大地产对天基控股的监管和控制减弱。

如果标普上调恒大地产的评级，也可能会对天基控股采取类似的评级行动。