华住集团“亏损”警钟

　　质量王者更远、更稳、更有力！

　　作者：赤耳

　　编辑：揽胜

　　风品：木摇 司廷

　　来源：铑财——铑财研究院

　　你知道华住吗？

　　汉庭、全季、海友，还有桔子水晶，花间堂，禧玥，这些大牌大店均归华住旗下。目前，华住集团拥有品牌23个、门店量6700+家、客房数量超65万间。

　　2019年，全球酒店行业权威媒体美国《HOTELS》公布的 “全球酒店325”排行榜上，华住位列第九，也是前十榜中唯一的中国酒店。

　　截至2021年3月30日收盘，华住市值1330亿港元，美股170.58亿美元，位列全球酒店业第三，仅次于万豪和希尔顿。

　　龙头之姿，无需赘言。

　　只是一份年报，还是透出了王者繁华的另面人设。

　　01

　　年亏22亿 商誉负债隐忧

　　LAOCAI

　　3月24日，华住集团发布2020年及第四季业绩报。

　　2020年第四季度，华住酒店营业额110亿元，同比增长17.5%，净收入31亿元，同比增长5.5%，净利润同比增长13.6%至7.03亿元。若不计入DH，2020年第四季度归属于华住的净利10 亿元。

　　营利双增值得肯定，然放眼全年，剧情反转。

　　2020全年，华住集团净收入102亿元，同比下降9.1%；净亏22亿元，同比变动-225.16%。若不计入DH，华住集团2020年净收入87亿元，同比下滑22.7%；净亏损8.47亿元，同比下降147%。

　　2019年盈利17.61亿元。换言之，其不但营收下降，且由盈大亏。

　　分季度看，第一季度净亏21.35亿元，第二季亏损5.48亿元，第三季2.12亿元，仅第四季度实现盈利。

　　客观而言，疫情冲击不容小视。而伴随疫情消逝，华住业绩也有回暖之色，这从上述净亏逐减、直至盈利中可见。

　　但拉长维度，其业绩并不算稳定。据招股书，2017-2019年，华住集团净利分别约12.28亿元、7.16亿元、17.69亿元，相应的同比增速约-41.7%、147.1%，对应净利率约14.9%、7.1%、15.8%。

　　对比竞品，华天酒店2020年预计收入5亿元至5.5亿元，相比2019年的11.1亿元，出现腰斩。净利-4.5亿元至-5.85亿元之间，2019年为盈利5023万元。首旅酒店净利-41000万元到-49000万元，与2019年度相比减少129497万元到137497万元。

　　锦江酒店作为国内连锁“带头大哥”，初步测算2020年净利10200万元到13700万元，与上年同期相比虽锐减九成，但终究守住了不亏底线。也是四大酒店中唯一的年度盈利者。

　　相较之下，华住集团体量最大、市值最高，但也是上述四大上市酒店中亏损最多的一家。凸显大块头的规模风险。

　　那么，是什么导致华住亏损呢？

　　收入结构看，2020年华住集团租赁及自有酒店收入69.08亿元，同比下滑10.5%，若不计DH，租赁及自有酒店收入54亿元，同比下滑29.5%；

　　管理加盟及特许经营酒店收入31.36亿元，同比下降6.2%，若不计入DH，管理加盟及特许经营酒店收入31亿元，同比下降7.5%；其他收入15.2亿元，与2019年持平。

　　支出方面，2020年度，华住集团总经营成本119.25亿元，2019年92.36亿元。其中，酒店经营成本97亿元，2019年72亿元；销售及营销费用5.97亿元，2019年则为4.26亿元。

　　可见，除了收入下降，支出增加也是转亏的重要考量。

　　负债压力，不可忽视。

　　2017年至2019年，华住集团的总流动负债37.71亿元、59.69亿元和172.87亿元，2020年一季度为136.88亿元。净流动负债分别约19.90亿元、10.05亿元、9.69亿元。

　　招股书显示，2017至2019年，华住集团短期债务分别为1.31亿元、9.48亿元和84.99亿元，长期债务为49.22亿元、88.12亿元和80.84亿元。

　　截至2020年6月30日，华住集团短期债务58.21亿元，主要包括于2022年到期的可换股优先票据及1.8亿美元的银行贷款。集团长期债务92.40亿元，主要包括于2026年到期的可换股优先票据、4.4亿欧元及2亿美元银团贷款及10亿元银行贷款的非流动部分。

　　值得肯定的是，华住集团也在不断进行资金储备。2020年5月其发行可换股优先票据，募集资金总额5亿美元，截至6月30日，华住集团还有人民币53亿元的未动用信贷融资。

　　然尽管如此，2017年至2019年及2020年一季度，华住集团的资产负债率分别为62.85%、64.39%、85.84%和91.16%，依然快增高企，隐患不容忽视。

　　2020年9月10日，华住集团在港交所发布发售公告：最高公开发售价每股368港元。9月16日，华住集团将发行价定为每股297港元，筹资规模60.65亿港元。

　　而就在港交所二次上市前夕，做空机构博力达思（Bonitas Research）发布研报称，华住集团或存谎报酒店投资组合的所有权，制造虚假的财务报表。

　　消息一出，舆论哗然。

　　对此，华住集团表示，博力达思报告没有依据，包含许多错误、未经证实的陈述及对本公司业务和运营的误导性结论。

　　从后续股价看，上述做空确实也已失败，截至3月30日，其股价410港元，相比297港元发行价涨幅超30%。

　　不过，这不代表华住及投资者就可高枕无忧。

　　截至2017年、2018年及2019年12月31日，华住集团的商誉分别为22.65亿元、26.30亿元、26.57亿元，2020年一季度，商誉突增至53.39亿元，较2019年年底的26.57亿元大幅增长100.9%；德意志酒店2020年一季度商誉7.54亿美元（折合人民币约51.44亿元）。

　　行业分析师郝瑞表示，一般而言，商誉是通过收并购形成。而并购并非简单的一买了之，对企业后续综合运管能力考验极高。一旦项目实力不足或运营不利，金瓜易变大雷。尤其是商誉高企的企业，往往是业绩变脸主因。2020年疫情持续对酒店业造成冲击，海外情况也不乐观，华住集团商誉减值压力不可不察。

　　02

　　大不代表强 如何规模质量并举

　　LAOCAI

　　一些下滑信号，或已有警钟之意。

　　放眼2020年全年，华住中国开设32家租赁酒店、1605家管理加盟酒店及特许经营酒店，关闭39家租赁酒店、547家管理加盟及特许经营酒店。截至2020年末。华住集团共有2449家待开业酒店，其中包括华住中国的2411家酒店。

　　规模足够大，然2017年至2019年及2020年，华住集团平均可出租客房收入为180元、197元、198元和149元，增速走低。同期，入住率分别为88%、87%、84%和71%。2020年，其日均房价210元，相比2019年的234元，下降10.26%。全年入住率为71.0%,2019年度则为84.4%。

　　作为住宿业重要的运营指标，上述关键数据下滑显然不是好消息。

　　诚然，并购或开店是企业快速做大做强的一条参考路径。但规模扩张带来边际效应的同时，也考验企业的综合管理水平，品控风控等衍生隐患不可不察。大不代表强，如何规模质量并举，更为重要。

　　看看下面的漏洞烦恼，或有更深体会。

　　2020年8月，南昌市东湖区人民政府《2020年行政处罚公示一览表》显示，汉庭星空（上海）酒店管理有限公司南昌福州路分公司，因“提供给顾客使用的公共用品未按规定进行保洁”，被处警告处罚。

　　2020年6月16日，苏州市住房和城乡建设局网站发布行政处罚公示（苏住建监罚字[2019]第239号）显示，华住酒店管理有限公司苏州人民路第一分公司因存在施工图设计文件未经审查即擅自施工的违法行为而受苏州市住房和城乡建设局处罚。

　　2020年6月28日，信用中国（山东）网站公布的行政处罚决定书（济消历城(消)行罚决字〔2020〕0047号）显示，汉庭星空（上海）酒店管理有限公司济南山大分公司存在消防设施、器材、消防安全标志配置、设置不符合标准的违法行为。

　　汉庭酒店，算是华住酒店集团的创始品牌。2016年，其曾公开发布“爱干净,住汉庭”的品牌战略。

　　然2019年3月，汉庭酒店南京新街口华侨路店曾因保洁员在洗漱池里泡洗杯子被媒体曝光；同年6月，汉庭星空（上海）酒店管理有限公司北京分公司又因2018年3月至2019年3月间多次违法，被国家卫健委点名通报。

　　不止汉庭，梳理黑猫投诉，类似投诉也值警惕。

　　2月25日，有用户投诉在黑猫投诉称，武汉市江汉区全季酒店烧水壶惊现头发；2月28日，用户“李奕霖199604”投诉称酒店房间房门不用刷卡就可打开，进入楼层走廊不用刷卡。

　　以上投诉均已经过平台审核。

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　　资深酒店旅行分析师高鹏表示，每个酒店对于卫生标准和清理房间都有明确规定和制度，但在执行过程中，如管理不够完善存在漏洞，就会遇到各种问题。

　　卫生是基本，安全是保障。二个根基要素如做不好，如何好体验好口碑，何以提高入住率、如何成为真正王者？

　　03

　　警钟与精进 快慢取舍

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　　一番梳理，巨无霸光环背后，华住集团也有不少隐忧思考。

　　只是，能引发多少改变呢？

　　2019年，CEO季琦曾表示，未来五年要建立一个全球酒店网络。当年，华住集团就耗资7亿欧元收购了德国第一大本土酒店集团德意志酒店。

　　而2020年业绩公告中，华住创始人、首席执行官季琦称，中国业务于年内尤其2020年下半年强劲复苏。下半年，我们中国业务的经调整EBITDA达到16亿元以上。我们将继续扩展我们的酒店网络、业务规划及欧洲业务的数字化计划。”

　　回暖值得欣喜、信心值得肯定，但一句继续扩展，也预示其仍将继续保持扩张，是否合适宜、是否过于乐观呢？

　　2021年3月22日，华住牵手融创文旅，成立合资酒店经营管理有限公司—永乐华住，合作方式将以融创文旅提供物业、华住集团运营管理的方式，未来预计五年签约300个项目，开业160家高端酒店。

　　显然，又一场扩容已在路上。

　　展望2021。华住集团表示，2021年将合共开设1800至2000家酒店，预期将关闭500至550家酒店。第一季度，华住预期净收入将较2020年第一季度增长8%至10%，或增长61%至63%(倘不计入DH)，预期净收入将增长50%至54%，或增长50%至54%(倘不计入DH)。

　　如此来看，受益市场回暖，华住集团增势满满、信心亦满满。

　　只是，2020的亏损阵痛、业绩变脸，是否也不该被遗忘？

　　一定意义上说，上文的入住率、日均房价等下滑数据及高企商誉、负债、品控烦恼等，已经敲响了警钟。市场起伏是常态，保持敬畏之心是常态，规模效应的B面即为规模风险。大象起舞，贵在快中有稳、稳中有优，这应是一道灵魂思考题。

　　以被寄厚望的高端酒店为例。

　　华住集团执行副总裁兼全球高端品牌事业部CEO夏农曾表示，通过技术赋能、多品牌运营等方式，目前华住旗下中高端品牌的整体回报率“至少比行业平均水平高一倍”。

　　数据令人振奋。

　　然放眼中国市场，挑战依然重重。中高端酒店长期由国际酒店品牌把持，且平均投资回报率并不美丽。

　　媒体数据显示，2019年，中国五星级饭店平均投资回报率仅4%，低于银行利息。甚至一些地域出现供过于求。且终端产品同质化严重的问题，进而陷入恶性循环：效益不好，压缩成本，服务质量下降，效益越来越差。

　　如何解决上述问题，值得华住深思。

　　行业分析师李晨表示，作为新入局品牌，高端认知需要好产品、好服务，而这并非一蹴而就。首先要解决的就是人才团体问题，好产品好服务好理念皆因此来。

　　Hotel Magazine最新数据显示，以酒店数量和房间数计，目前全球排名前10位的酒店集团中，中国有3家跻身其中：位于锦江（第2名）、华住（第8名）和首旅（第9名）。其中后两者此前均以经营经济型酒店为主。

　　如何“跃迁”，华住机遇挑战并存。

　　好消息是，对于根基问题，高管似已有警惕之意。

　　季琦表示，由于顾客疫情后更为注重质量，因此未来扩展不仅会着重速度，且会更为关注质量问题。此外，我们正持续改善和升级我们的技术及组织能力，以支持长远策略的执行。

　　字斟句酌，华住亦或季琦也有一颗质量之心、精进之心。2020的业绩变脸，也是一记可贵警钟。只是，能否真正上下一体、知行合一、高效践行，仍需时间作答。

　　根基不牢，地动山摇；根深叶茂，永结硕果。有时快就是慢，慢就是快。

　　相比规模王者，质量王者显然走得更远、更稳、更有力。

　　本文为铑财原创

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