罗普特IPO：经营现金流持续变差，研发成效待观察

时代商学院研究员 雷小艳

5月14日，上交所官网披露，罗普特科技集团股份有限公司（以下简称“罗普特”）科创板上市申请获受理。

罗普特是一家专注于视频智能分析技术、数据感知及计算技术在社会安全领域开发及应用的安全综合服务商和解决方案提供商，主营业务包括社会安全系统解决方案设计实施、软硬件设计开发、产品销售及运维服务业务。

招股书显示，该公司在社会安全系统解决方案及相关核心产品研发生产领域技术相对领先，但从财务数据看应收账款占流动资产的比重过高，经营性现金流连年入不敷出，且负债结构中九成以上为短期债务，存在资金链风险。此外，该公司较为依赖大客户与大项目，经营上面临诸多不确定性，其高昂的研发投入目前来看也并未带来可观的现金流与盈利，研发成效有待继续观察。

【企业档案】

罗普特于2006年2月在厦门成立，自然人陈延行直接持有该公司约50%的股份，为该公司的控股股东及实际控制人。

罗普特以视频智能分析业务起步，依托机器视觉技术、大数据分析技术等六大核心技术，致力于为平安城市、雪亮工程、智能交通、社会市域治理信息化、城市危险源管控等城市安全管控领域提供系统解决方案、产品销售及运维服务。该公司产品体系主要分为社会安全系统解决方案、安防视频监控产品销售、维保及其他服务三大板块，2019年各板块营收占比分别约为75.92%、23%、1%。

一、 应收账款翻倍增长，现金流持续变差

招股书显示，2017—2019年罗普特应收账款分别约为3350万元、1.13亿元、3.5亿元，复合增速超200%，占营业收入的比重分别约为17 %、30 %、70%。短短三年间，该公司应收账款翻倍增长，占营收的比重也迅速攀升并已接近七成。

从资产结构看，2017—2019年该公司应收账款占流动资产的比重分别约为10%、35%、50%，应收账款加上长期应收账款占总资产的比重分别为13.7%、50%、57%。可以看到，截至2019年末，该公司近50%的流动资产为应收账款，近57%的总资产为应收账款和长期应收账款，比重如此之高，在此背景下的营收高增长含金量也大打折扣。

从现金流看，2017—2019年该公司实现归母净利润约3515万元、5470万元、1.02亿元，经营性净现金流分别为3582万元、-1.7亿元、-1亿元。虽归母净利润复合增速高达70%，但从现金流判断，2018—2019年的净利润都是“纸上财富”，两年间其经营性现金流净流出超2亿元。

二、依赖大客户与大项目，研发成效待观察

在翻倍的应收账款和脆弱不堪的现金流背后，该公司究竟面临怎样的经营环境呢？最为明显的特征是集中依赖大项目中标来实现营收增长。

招股说明书显示，2017—2019年该公司前10大项目营收占比分别为81%、75%、73%，其中项目金额最大近1.3亿元，占2018年营收的35%。2019年前十大项目金额在1500万—1亿元之间。

与依赖大项目推动销售收入对应的，则是下游客户的高度集中。2017—2019年，该公司前五大客户销售占比分别约为83.5%、70%、58.1%。

该公司客户以公安、政法、武警、边海防、交通、市政等政府机构为主，业绩增长空间依赖各政府单位对智慧城市、智慧交通、雪亮工程、边海防等领域的重视程度和投入额度，且项目资金多来自财政资金。

由此可见，无论是大项目依赖，还是大客户依赖，亦或是市政投入依赖，该公司的营商环境均有较大的不确定性。

此外，作为技术密集型行业，社会安全与信息技术行业本身会随着技术突破不断迭代新的商业模式，因此，依靠研发投入以保持技术领先优势是决定此类企业长期生存的基础。

数据显示，该公司研发人员占比为35.53%，研发费用率为9.35%，比重均较高，可见该公司较为重视研发投入。不过，研发也是一把“双刃剑”，高昂的研发人工成本与投入若未能形成规模优势，转化为高含金量的营业收入与现金流，并实现盈利对研发的覆盖，则研发的效果有待观察。从上述数据可知，该公司营收规模处于行业中下游状态，现金流近年来也持续变差。

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