国泰君安：乐观预期正提前透支

利空出尽到宽松再起，乐观预期正提前透支，监管趋严仍在继续，警惕温水煮青蛙。市场普遍认为当前是利空出尽的空窗期，进而开始“时不我待”的加仓行动。当下相对收益投资者和绝对收益投资人仓位都已经进入高水位区域，而板块快速轮动和净减持增加正加速存量博弈的消耗战，有买单风险。同时，未来存在潜在风险触发的可能：第一、投资者当下对于汇率贬值普遍不敏感，并对小步慢走的贬值策略形成共识，但这一过程恰似温水煮青蛙，未来需谨防青蛙反应过来，引发短期超调的贬值和资本流动风险。第二、市场对货币宽松的预期未来无法兑现，或是货币政策的预调微调滞后于实体经济向下调整的风险。第三、海外以德意志银行、意大利银行业为代表的金融机构风险进一步蔓延。

以下为原文：

利空出尽到宽松再起，乐观预期正提前透支。英国脱欧事件落地后，海内外美林时钟“电风扇”又呼呼开转，无论是风险资产的股市、大宗商品，还是避险资产的贵金属、债券，呈现普涨格局。如果说靴子落地利空出尽会带来风险资产的阶段反弹，那贵金属、债券的同步上涨则隐含了进一步的宽松预期，国内市场过去两周同样将这一预期（降准等）充分反应在内。但目前需要考虑的是，若市场预期已将进一步宽松（降准等）包含在内，未来即使兑现，对股价的边际变化也不会有明显提振，除非后续有持续的宽松预期发酵，但目前流动性相对宽裕，很难发生；反之，若宽松无法兑现，预期修正将会带来负向承压，加上汇率贬值和潜在通胀的制约，这一情形同样存在较大可能。

监管趋严仍在继续。我们在近期周报《远离风暴中心》、《高仓位下的消耗博弈》中提到，需要关注监管趋严和金融去杠杆带来的潜在冲击，目前监管趋严正从上市公司层面的一级环节（暂停注册制、并购重组趋严等），开始向二级市场交易环节蔓延，如此前对次新股炒作的严查、“特力A”等股价操纵的处罚等。本周欣泰电气欺诈上市终于迎来处罚结果，欣泰电气将被强制退市，兴业证券运用自有资金设立5.5亿元先行赔付专项基金，远远超过万福生科的3亿元赔付资金。虽然监管趋严中长期利好A股市场环境净化，但切勿低估政策连锁反应带来的潜在冲击，在消耗性博弈中保持一分清醒。

警惕温水煮青蛙。市场普遍认为当前是利空出尽的空窗期，进而开始“时不我待”的加仓行动。我们在上周周报《高仓位下的消耗博弈》也提到，当下相对收益投资者和绝对收益投资人仓位都已经进入高水位区域，而板块快速轮动和净减持增加正加速存量博弈的消耗战，有买单风险。同时，未来存在潜在风险触发的可能：第一、投资者当下对于汇率贬值普遍不敏感，并对小步慢走的贬值策略形成共识，但这一过程恰似温水煮青蛙，未来需谨防青蛙反应过来，引发短期超调的贬值和资本流动风险。第二、市场对货币宽松的预期未来无法兑现，或是货币政策的预调微调滞后于实体经济向下调整的风险。第三、海外以德意志银行、意大利银行业为代表的金融机构风险进一步蔓延。

聚焦军工与AR主题。6月27日，国君策略第一时间联合三大行业召开电话会议强调“军工有望成为存量博弈的下一超级热点”，7月1日《国防军工主题致敬七一礼》继续推荐，主题仍在进行时，首推四创电子、杰赛科技，受益：航天动力，并关注“改革+产业”驱动的中航系和航天系标的。此外，航空（南方航空），食品饮料（泸州老窖）、小家电（苏泊尔）等仍可积极配置。同时积极参与热点主题， Pokemon Go火爆全球，推荐AR/VR等产业（恒信移动），政策发力的国改主题（北新建材），海绵城市，物联网主题。