美联储7月会议纪要即将出炉，未来如何预判沃什政策路径？

在内容透明度降低的趋势下，要如何预判19日即将出炉的美联储联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要？

彭博经济研究美国经济研究负责人威尔克斯（David W Wilcox）观察到，与他的三位前任（伯南克、耶伦和鲍威尔）相比，美联储新主席沃什已经削减了他本⼈和FOMC的几项沟通内容，同时也透露出未来他希望进⼀步压缩沟通的⽅向。

比如，“最明显的变化体现在每次会议后发布的FOMC声明的⻓度和内容上。”威尔克斯表示，平均而言，沃什任内发布的两份声明长度不到前美联储主席鲍威尔任内发布的11份声明的⼀半，“沃什完全删除了关于未来利率走向可能方向的暗示。”

他对第一财经记者表示，“沃什似乎希望FOMC的同事们减少对外沟通，尤其是有关如何评估未来前景的表态。他希望，如果他和同事们能减少发声，投资者和分析师就能更加认真地审视当前的经济形势和未来的前景。”

“这些观点⾄少存在两个重要问题。⾸先，减少官员对经济前景看法的沟通，并不会促使私人预测机构提高其预测精度。经济预测本就是⼀项竞争极其激烈的业务：因为（机构）利润取决于预测质量。”威尔克斯认为，其次，减少关于FOMC可能如何应对前景变化，即其“反应函数”的表态，并不能阻⽌分析师试图猜测美联储未来的⾏ 为。前沿宏观经济预测需要这样做。

“因此，市场向FOMC发出的信号永远无法摆脱对美联储反应函数的假设所带来的干扰。如果委员会对外沟通减少，市场信号只会因为其依据的假设缺乏充分的信息支撑而变得质量更差。”他表示。

央行透明化何去何从

自20世纪初到20世纪80年代，央⾏官员普遍认为，他们应该营造⼀种神秘感，部分做法是避免过度或过于清晰地传达信息。

这种观点在时任美联储主席格林斯潘1987年向参议院委员会发表的声明中得到了集中体现：“如果我的话在各位那⾥听起来过于直⽩，那⼀定是误解了我的意思。”

20世纪90年代初，新⻄兰央行成为⾸家正式采⽤现代通胀⽬标制的中央银⾏，由此拉开了后来被称为央⾏“透明度⾰命”的序幕。

1991年2⽉，加拿⼤银⾏成为第⼆家采⽤该制度的中央银⾏，英国央⾏于1992年10⽉也采⽤了这⼀制度。随后其他央⾏也相继加⼊，包括瑞典、澳⼤利亚、芬兰和⻄班⽛央⾏。

“到2007年伯南克带领美联储推出《经济预测摘要》（SEP）并于2012年采⽤正式通胀⽬标时，许多国家已在很⻓⼀段时间对提⾼透明度进⾏了实践检验。此后，全球范围内提⾼透明度的趋势仍在持续。”威尔克斯认为，“当伯南克加速推动美联储⾛向更⾼透明度时，他顺应了全球⼤势。如果沃什成功⼤幅减少FOMC的信息披露，他就是在逆流⽽⾏。当然，传统观点并不总是正确，但作为全球最重要的央⾏掌舵⼈，尝试⼀种偏离共识的政策框架是存在⻛险的。全球潮流指向进⼀步提⾼透明度。”

如何看待未来FOMC

根据威尔克斯的研究，除了前述FOMC声明⻓度和内容上的削减外，沃什还采取了其他旨在遏制FOMC信息外流的措施，并暗⽰了希望进⼀步收紧的领域。

此前“在两次新闻发布会上，对于影响利率决策的因素以及未来哪些情况可能促使委员会采取⾏动⽅⾯，沃什所透露的信息远比其前任要谨慎且保留。他拒绝承诺在每次FOMC会后都举⾏新闻发布会，虽然他表⽰今年剩余的三次会议后都将举⾏新闻发布会。”威尔克斯表示，“他曾多次对SEP持否定态度。例如，他警告称，一旦‘决策者公开了自己的经济预测，就有可能作茧自缚’。”

“值得注意的是，他在6⽉的会议上并未提交⾃⼰的预测。据报道，他还曾提出将每年政策制定会议的数量从⽬前的8次减少到更少的想法，这同样能减少美联储向市场释放的信息量。”威尔克斯表示。

他认为，更有效的做法是让美联储采取相反的做法，就其未来将如何应对不断变化的形势进行透明沟通。

“这样⼀来，市场信号中的意外变化就可以更有把握地归因于外界对经济基本面的不同判断。”他表示，沃什并非⼀直在所有方⾯都反对透明化。他在2014年对英国央行沟通实践的审查中，曾提出多项加强信息披露的建议。“⾃2014年以来他的观点是否有所演变，⽬前尚⽆定论。沃什可能会回应这些批评，指出⼀些严肃的学术研究已经探讨并证实了央⾏过度沟通的⻛险。”

威尔克斯解释道，不过学术⽂献的关注重点⼤多在于“杂⾳”问题，即众多声⾳充斥着缺乏协调的信息，堵塞了沟通渠道。

“迄今为止，沃什主要采取的措施是限制来自核心决策层面的沟通。”他认为，如果“杂音”问题确实存在，他可能也无力解决。

实际上，“沃什最有能⼒压缩的沟通渠道，例如会后声明、他本⼈通过新闻发布会和演讲进⾏的沟通，恰恰也是对市场最有价值的。”威尔克斯补充道，不过⾄少在涉及未来的沟通⽅⾯，沃什似乎更倾向于“零沟通”。

威尔克斯表示，透明度能提高货币政策的有效性。

“它有助于锚定通胀预期，从⽽使央⾏能够‘忽略’暂时的通胀冲击，并采取更积极的措施来⽀撑劳动⼒市场。”他补充道，关于更⾼的透明度是否能带来更好的经济表现，实证研究尚⽆定论。“但⼤多数央⾏都强烈⽀持提⾼透明度，这表明业内⼈⼠普遍认为，至少透明度不会对经济表现造成实质性损害，⽽且还有助于实现其他重要⽬标。如果沃什希望采取不同⽴场，他需要拿出充分且严谨的论据来反驳这种共识。”