超六成利润来自“双高”产品！苏讯新材闯关北交所上市能否成行：核心产品高污染、低毛利率，保荐代表人曾因IPO保荐履职疏漏遭通报批评

导读：业绩的风险是一方面，苏讯新材当下面临的最大问题还有其主要产品受限的争议。作为工信部专精特新“小巨人”企业，且还是工信部“绿色工厂”，苏讯新材最核心产品却被列在了生态环境部的“双高”产品名单中。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：陈渝川@北京

编校：翟 睿@北京

在向监管层出具了2026年全年盈利预测报告并主动调减融资规模后，江苏苏讯新材料科技股份有限公司（下称“苏讯新材”）的北交所上市申请也终于迎来了“一锤定生死”的关键时刻。

按照北交所的相关安排，2026年8月28日上午9点，北交所上市委2026年第80次审议会议将拉开帷幕，而该次会议的主要议题即是对苏讯新材是否符合北交所的“发行条件、上市条件和信息披露要求”进行审核和表决。

在2025年3月才正式登陆全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”）的苏讯新材，无疑是一家备受市场关注的公众公司。

2025年6月30日，也即是苏讯新材才刚刚挂牌新三板交易不到三个月之时，其就因“公司股价出现较大波动”而被股转系统要求停牌核查。

2025年12月16日，苏讯新材就发布了“股东人数超过200人的提示性公告”承认自己的在册股东已达到了295人，而在几个月前其刚刚成为一家公众公司之时，其股东人数才共计14人，在短短不到一年时间，股东数量就已暴增了20倍。

随着苏讯新材上市的前景愈发明朗，自然也引得投资者更加对其趋之若鹜。

据苏讯新材此前发布的2025年年报显示，截止到2025年12月31日，苏讯新材的在册股东数已增至359位。

需要指出的是，苏讯新材是在2025年12月22日向北交所正式递交上市申请的，并按相关规定于次日开始在新三板停牌。

也即是说，在苏讯新材申报北交所上市前的五个工作日内，其新增股东数量超过了60人。

如此多的投资者对苏讯新材的资本化预期寄予厚望，自然是有一定缘由的。

作为一家主要从事金属包装材料的研发、生产和销售的企业，号称为国内首家规模化提供食品级不锈钢包装材料厂商的苏讯新材，有着在一众同期申报北交所上市的企业中较为出挑的营收和利润规模。

公开数据显示，2023年至2025年中，苏讯新材的营业收入分别达到了24.15亿、29.92亿和30.25亿，对应的扣非净利润在近一年虽有小幅下滑，但也保持在了2亿左右的规模。

不过，纵然有着较为丰厚的利润作为依仗，但苏讯新材也并未向北交所抛出一张“狮子大开口”的上市融资计划。

据苏讯新材最初向北交所递交的上市申报材料显示，其原计划是拟通过发行不超过902万股新股以募集4.74亿资金投向“金属材料生产线改扩建”、“研发中心及信息化建设”等两大项目及补充流动资金。

2026年8月19日，在经历了北交所的两轮上市申请问询后，苏讯新材又进一步悄然地下调了上述上市融资方案，将融资规模又主动削减至4.467亿。

北交所拟上市企业在上会前主动调减融资规模，在近年来似乎已成了一个“规定”动作。与那些动辄腰斩的融资计划相较，苏讯新材仅缩水了2800余万，也算是基本获得了监管层对其募资“合理性”的认可。

苏讯新材俨然是一家较为典型的“家族式”企业。

公开信息显示，目前，苏讯新材由三名自然人——李龙来、李康、黄雪亚实际控制，其中，李龙来直接持有苏讯新材39.19%的股份，为公司第一大股东； 李康和黄雪亚的持股份额分别为22.93%和9.34%。

李龙来为李康之父，而李龙来与黄雪亚为夫妻关系，简而言之，李龙来一家三口正合计控制着苏讯新材71.46%的股份，处于绝对控股之位。

不仅如此，在企业管理上，苏讯新材也秉承着“上阵父子兵”的理念。

由李龙来亲自兼任着苏讯新材董事长和总经理两职，而李康也直接在出任公司董事的同时，担负起了副总经理的重任。

在过去几年中，或是本着“肥水不流外人田”的初衷，李龙来家族中多位亲属也承蒙苏讯新材的多方业务“照拂”，皆获得了不菲的收益。

如在2023年至2025年，苏讯新材曾向一家名为江阴骏妙金属包装有限公司（下称“江阴骏妙”），的企业分别采购辅材336.76万元、322.86万元和80.33万元，而江阴骏妙则是由李康的生母，也即是李龙来的前妻王萍所实际控制的。

在2023年和2024年时，还曾有另一家名为沭阳县梦川运输中心（下称“梦川运输”）的企业仅靠物流运输服务及货车租赁服务就从苏讯新材处共计赚得近2400万元的收入，而梦川运输则是李龙来侄女的配偶许开拓全资持有的公司。

甚至连苏讯新材的现任董秘孙瑜也通过其间接控股99%的江苏辰亚包装科技有限公司借辅材采购在2023年至2025年间从苏讯新材处获得了超过1200万的营收。

不过上述发生在李龙来家族及苏讯新材内部的关联交易，只要程序合规、交易价格公允且具有必要性，就应不会对其此次上市审核的合规性带来影响，毕竟与苏讯新材年近30亿的营收相比，近三年来，其关联交易的占比皆不及1%。

“按照近年来北交所对拟上市企业的审核口径，在即将召开的上市委会议上，上市委员们很可能会继续对苏讯新材业绩的持续性和成长性提出质疑。”一位来自于北京某中字头大型券商的资深投行人士认为，毕竟在过去的几年中，苏讯新材的利润增长并不稳定，甚至在2025年出现同比下滑后，又在2026年上半年出现了近30%的跌幅。

如果将时间稍稍拉长，就可知，在“近三年”来，规模化利润的背后，苏讯新材业绩的增长似乎已陷入了瓶颈之中。

数据显示，2023年至2025年中，苏讯新材录得的扣非净利润分别为1.51亿、2.25亿和1.99亿。但早在2022年时，苏讯新材的当期扣非净利润就已经达到了2.64亿。

又据苏讯新材刚刚披露的2026年中报显示，在2026年前六个月中，苏讯新材的盈利能力又继续陷入下行的轨道，其在营业收入同比增长2.78%的基础上，扣非净利润竟同比下滑达到了28.72%，仅收获了9990.3万元。

也正是因为业绩在近年来持续走低的趋势愈发明显，北交所在上市审核问询中追问其业绩增长的持续性和稳定性外，也要求苏讯新材提供2026年全年度的业绩盈利预测。

幸运的是，中介机构基于苏讯新材管理层给出的一番“假设”条件，为其出具了一份业绩重回增速的预测报告——据苏讯新材预测，其2026年全年净利润约为2.12亿元，虽仅同比只有约5%的增幅，且仍不及2024年时的规模，但至少扭转了2025年及2026年上半年以来业绩持续下滑的趋势。

“业绩的风险是一方面，苏讯新材当下面临的最大问题还有其主要产品受限的争议。”上述资深投行人士坦言。

作为工信部专精特新“小巨人”企业，且还是工信部“绿色工厂”，苏讯新材最核心产品却被列在了生态环境部的“双高”产品名单中。

早在2007年6月，原国家环境保护总局发布了《“高污染、高环境风险”产品名录》，后将名称修改为《环境保护综合名录》（下称《名录》），“高污染、高环境风险”即所谓的“双高”这一表述即出自该《名录》。

截至目前，该《名录》共发布12版。2008年版《名录》发布时，原国家环境保护总局相关负责人明确了“双高”产品的定义：“高污染”产品是指在生产过程中污染严重、难以治理的产品；“高环境风险”产品是指在生产、运贮过程中易发生污染事故、危害环境和人体健康的产品。

现行最新2021年版《名录》共收录932项“双高”产品，其中，具有“高污染”特性产品326项，具有“高环境风险”特性产品223项，具有“高污染”和“高环境风险”双重特性产品383项。

而苏讯新材生产的镀铬薄板、钢塑复合薄板皆被列入高污染产品名录。

“产品被纳入‘双高’是否会对企业上市形成实质性障碍，监管层主要关注三大方面的问题，一是‘双高’产品的收入占比，是否为主要产品，二是未来是否有合理有效的将压方案，第三则是在近年来是否有因环保违法行为收到处罚。”上述资深保荐代表人告诉叩叩财经。

在近几年中，虽有拟上市企业的产品也被纳入“双高”后仍成功IPO的先例，但这些企业被“受限”的产品绝大多数都非主要产品，收入占比都在30%以下。

反观苏讯新材，仅在2025年中，其来自于镀铬薄板、钢塑复合薄板的利润收入就已远超其当期总利润的60%。

1）“行业”之争的背后

一边在向北交所递交的上市申报材料中引用中国包装联合会出具的证明称自己是“国内首家规模化提供食品级不锈钢包装材料的厂商”，以凸显自身超然的行业地位及创新特征，但同时也在这份材料中，苏讯新材却极力否认自己属于“金属包装容器及材料制造”行业。

苏讯新材称自己专注于镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等产品的研发、生产与销售，这些生产流程主要为对热轧卷等原材料进行酸洗、冷轧、脱脂、退火、平整、拉矫、镀层等一系列专业性加工工序，最终制成相关产品，故根据《国民经济行业分类（GB/T4754-2017）》，其理应属于“金属表面处理及热处理加工”。

然而，在苏讯新材最新披露的上市招股书（上会稿）中提及其所属行业的基本情况时，其又承认“由于公司主营产品的用途主要是作为金属包装材料，由直接下游企业进一步制作成食品金属包装盒(罐)、化工产品金属包装盒(罐)等金属包装后，再出售给终端食品饮料生产企业和化工产品生产企业”，其“有关行业的内容围绕金属包装材料行业进行说明”。

缘何苏讯新材要想尽方法与“金属包装容器及材料制造”行业划清界限呢？

原来根据中国轻工业联合会发布的《轻工行业分类目录》规定，“金属包装容器及材料制造”正属于轻工业行业五大中类中的一类，而“金属表面处理及热处理加工”则正好未被列入上述轻工业目录中。

与其说是苏讯新材不想被认定为“金属包装容器及材料制造”企业，更确切的是其不想被划归于轻工业企业。

原因也并不复杂。

因为一旦被划归为轻工行业，那么苏讯新材是否满足北交所上市所需的“定位”问题就需要打下一个大大的问号了。

据2024年10月北交所发布的《发行上市审核动态，创新性评价专刊》明确指出，需对“部分特定行业领域的”企业在保荐上市过程中予以重点关注，包括其“主营业务是否属于国家产业政策鼓励领域、是否具有较大市场空间、市场份额是否位于行业前列”、“是否具有稳健良好的经营业绩、现金流或成长性”。

而轻工行业即被北交所划定为了上述需要重点关注相关特征的“特定行业领域”。

如果苏讯新材被认定为属于轻工行业，那么仅其“主营业务是否属于国家产业政策鼓励领域”的这一项认定，恐怕就会让其绞尽脑汁。

毕竟，对于一家主要产品被认定为“高污染”的公司，是很难完全贴合“主营业务”属于国家产业政策鼓励领域这一标准的。

更何况北交所也明确指出其“优先支持先进制造、绿色低碳、数字经济、新材料、高端装备等战略性新兴产业”，并严格高污染高耗能等落后行业。

在过去多年中，镀铬薄板皆是苏讯新材营收和利润的最主要来源。在2023年至2025年中，其来自于镀铬薄板的营业收入分别为16.9亿、17.16亿和14.6亿，占其当期主营收入也分别达到了73.83%、61.16%、52.02%。

就毛利而言，镀铬薄板对苏讯新材的贡献更甚。

同样在2023年至2025年中，苏讯新材的镀铬薄板产品分别收获毛利高达2.128亿、2.356亿和1.9亿，占其同期毛利总比重分别达到了83.85%、69.97%和57.7%。

除了镀铬薄板外，被列入“双高”产品名录的还有苏讯新材的钢塑复合薄板产品。

钢塑复合薄板在过去几年中，贡献的营业收入占比虽不高，但其毛利润的贡献比重却在不断增长，至2025年，苏讯新材的毛利中，来自钢塑复合薄板的已达到了4.83%。

可见，虽然近年来，苏讯新材“双高”产品的营收占比出现了下滑，但截止到“最近一年”的2025年，其仍有超过六成的利润来自于此。

苏讯新材自己也承认，其镀铬类产品采用六价铬电镀工艺，在生产过程中，六价铬电镀工艺会带来环境排放及职业健康风险，因此其被生态环境部综合司在2021年列为了“双高”产品名录。

根据国际癌症研究机构（IARC）研究，六价铬属于“1类致癌物”，在超安全剂量暴露下对人体具有致癌性。具体而言，一方面，操作工人可能直接接触到含有六价铬的铬酸酐溶液， 或吸入电解过程中产生的含有六价铬的铬酸雾；另一方面，生产过程中产生的含有六价铬的废水、废气等若未经规范处置，也可能对土壤、地表水、地下水造成污染。

值得一提的是，让操作工人冒着致癌风险和环境污染等严重后果生产的镀铬薄板等产品，对于苏讯新材而言，附加值实则并不高。

虽然每年苏讯新材从镀铬薄板等镀铬类产品中赚取的利润也高达2亿有余，但其背后则是产品的规模效应所致。

据苏讯新材自己披露，在2023年至2025年中，镀铬薄板的毛利率仅分别只有12.56%、13.73%和12.98%,钢塑复合薄板的毛利率也分别仅有13.18%、10.9%和11.35%。

“涉及‘双高’的企业并非不可以上市，但需要论证‘双高’产品产生的收入占比小，‘双高’产品不是公司主要产品，已明确制定未来压降计划”，上述资深投行人士告诉叩叩财经，在过去的IPO审核过程中，主要产品被认定为“双高”的企业很少有最终得以成功上市的先例，其中，也有涉事企业已经通过了交易所的审核，但最终也被证监会“驳回”叫停。

如自创业板IPO推行注册制以来，唯一一家被证监会不予注册的案例——浙江鑫甬生物化工股份有限公司（下称“鑫甬生物”）便是如此。

2022年1月8日，证监会官方网站正式发布公告宣布了“关于不予同意浙江鑫甬生物化工股份有限公司首次公开发行股票注册的决定”，而在此的四个月前，鑫甬生物早已通过了创业板上市会议的审议，认为其符合创业板IPO的“发行条件”。

鑫甬生物主营丙烯酰胺类单体和聚丙烯酰胺功能高分子的研发、生产和销售，其中，丙烯酰胺的收入约占其总营收的45%左右，而丙烯酰胺即是“双高”产品之一。

斯时，就对鑫甬生物IPO的不予注册，证监会给出的理由之一即是“公司核心产品、募投项目、主要原材料均涉及‘高污染、高环境风险’产品且无法提出有效的压降方案”。

事实上，深知自身产品存在“受限”问题且在诸多血淋淋的“前车之鉴”下，苏讯新材也在极力化解“双高”产品问题对其上市带来的阻碍。

“进一步削减上市融资规模，就是为了应对监管层对其‘双高’产品问题的争议。”一位接近于苏讯新材的中介机构人士向叩叩财经承认。

正如上述所言，在2026年8月19日，苏讯新材突然宣布缩减此次北交所上市的融资规模约2800余万，这部分缩减的资金即是此前其预备投向涉及“双高”的镀铬薄板相关业务的。

“此次苏讯新材北交所上市的募投项目中，金属材料生产线改扩建项目主要是针对镀锡薄板的生产，这部分不直接涉及到受限的镀铬产品，但在研发中心及信息化建设项目中，曾包含了‘提高电镀铬钢板耐蚀性的工艺研究’的研发投入，这部分研发现已被从募投项目中摘出，拟由苏讯新材采用自有资金进行投入。”上述中介机构人士解释道。

就未来针对“双高”产品生产的“压降”计划，苏讯新材也承认，其正加快推进马来西亚生产基地建设，一部分镀铬业务将被转移至此，未来公司在境外市场销售的部分镀铬薄板产品将由该基地生产。不过，在今后几年中，其在国内生产的镀铬产品仍将占据其营收的大头，而苏讯新材也仅能保证到2028年时，国内生产的镀铬类产品实现的收入占国内生产的全部产品实现的主营业务收入的比例能达到50%以内。

北交所对于苏讯新材的主要产品涉“双高”的风险将如何评断？其压降方案是否会获得监管层的认可？这些答案还需拭目以待。

2）保荐代表人曾因IPO保荐履职疏漏遭通报批评

苏讯新材为高新技术企业资质在2025年12月11日到期后，于同年12月18日获得了续期。

公司将享受按15%的税率缴纳企业所得税的税收优惠政策。

不过苏讯新材是否真正是一家合格的高新技术企业还有待商榷。

据由科技部、财政部、国家税务总局修订印发《高新技术企业认定管理办法》显示，认定为高新技术企业所必须满足的条件之一即是企业近三个会计年度（实际经营期不满三年的按实际经营时间计算）的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例需符合“最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%”，且 “企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%”。

在过去几年中，苏讯新材似乎并不满足上述高新技术企业的认定条件。

2023年至2025年，苏讯新材的研发费用率一路下滑，从最初的1.6%、1.42%，至2025年时仅余1.09%。

2025年末，苏讯新材的研发人员占其员工总数比重也仅有9.81%。

除了苏讯新材自身的基本面外，为其此次上市保驾护航的保荐代表人人选也成为了外界争议的热点。

据苏讯新材上市申报材料披露，来自开源证券的吴坷和辛莉莉在保荐代表人一栏签下了自己的名字。

曾就职于华泰联合的吴坷，在2017年加盟开源证券以来，先后成功保荐了江苏森萱医药股份有限公司、七丰精工科技股份有限公司登陆北交所，也曾在2023年底，将重庆国际复合材料股份有限公司通过IPO送上了创业板。但同期，也有多家由其担任保荐代表人的拟上市企业被叫停审核。

据中国证券业协会官网统计，在过去几年中，吴坷保荐上市项目的撤否率达到了60.00%。

争议更大的则是辛莉莉。

2016年从国海证券开启自己券商执业生涯的辛莉莉，至今虽未能成功保荐过一家企业成功上市，却早早地在其证券行业诚信档案中留下了一笔难以磨灭的污点。

2023年7月，曾经任职于长江证券的辛莉莉，即被深交所予以通报批评，主因即源于辛莉莉在谷麦光电创业板IPO项目中的多项履职疏漏（详见叩叩财经相关报道《曾不配合深交所现场督导，谷麦光电带病上市案“重锤”如约已至：签字会计师两年被三罚！年内已4名保荐代表人因IPO遭通报批评重惩》）。

深交所表示，辛莉莉在项目推进中，未穿透核查企业与核心客户的受托加工业务模式，出具的核查意见存在偏差；对企业新增业务、新增客户的异常物流情况核查不细致、流程不到位；同时，未充分取证核查相关方2600余万元股权转让款的真实去向，履职未尽到保荐人勤勉尽责的核心要求。

辛莉莉2024年3月从长江证券离职后于同年7月入职开源证券。

此次护航苏讯新材登陆北交所，也是她跳槽开源证券后首个签字负责的拟上市项目。

（完）