估值815亿，卖三明治，今年最大消费IPO来了

作者丨铅笔道 黄小贵

编辑丨铅笔道 邹蔚

封面图丨ChatGPT创作

纽交所将迎来今年最大的消费IPO。

昨天（7月6日），卖三明治的Jersey Mike’s递交IPO申请，可能寻求募资超过10亿美元，估值至少120亿美元（约合人民币815亿元）。

按照10亿美元募资规模，它有望成为2026年，全球规模最大的消费类IPO之一。

Jersey Mike’s在美国和加拿大拥有超过3300家门店，年营收42亿美元（约合人民币285亿元），净利润5500万美元，背后的控股股东是黑石集团。

Jersey Mike’s也被认为是赛百味的最强劲对手。

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17岁高中生开店，80亿美元卖出

Jersey Mike’s最早只是一家海边小店。

1956年，美国新泽西州海滨小镇Point Pleasant，一家名叫Mike’s Subs的小三明治店开业。店面不大，卖的是美国东北部常见的潜艇三明治。长条面包切开，夹上火腿、牛肉、奶酪、生菜、洋葱，再淋上油醋调料。简单，粗粝，分量足。它服务的主要是本地居民和夏天涌进来的度假人群。

真正改变这家小店命运的人，是彼得·坎克罗（Peter Cancro）。

1971年，彼得·坎克罗还是新泽西Point Pleasant的一名高中生。14岁那年，他开始在Mike’s Subs打工。

1975年，Mike’s Subs的店主要出售这家店。彼得·坎克罗当时只有17岁，还在读高中。正常情况下，一个高中生不可能买下一家餐馆。但他的母亲鼓励他试一试。他找到自己的高中橄榄球教练。巧的是，这位教练也是银行家。最后，彼得·坎克罗从他那贷了12.5万美元，买下了这家小店。

Jersey Mike’s创始人彼得·坎克罗 来源：Jersey Mike’s官网

彼得·坎克罗把店名改成Jersey Mike’s，致敬起点，也告诉大家它的新泽西“血统”。

赛百味后来把三明治做成了标准化工业品。Jersey Mike’s则一直努力保留“街边小店”的感觉。肉片要在顾客面前切，三明治要现场制作。

1987年，彼得·坎克罗开始开放加盟。到2014年，Jersey Mike’s已经有约750家门店。2015年，门店数突破1000家。

直到此时，Jersey Mike’s仍然保持最初的特色：肉片现切，三明治现烤。它的菜单很简洁：冷三明治、热三明治、芝士牛排三明治。

Jersey Mike’s 就是一个年轻人在柜台后面学会了怎么招呼顾客，后来把这种柜台经验复制到了几千家店的故事。

Jersey Mike’s门店外观 来源：公开资料

到2023年，Jersey Mike’s系统销售额已达到约33亿美元，门店超过2800家。2024年，黑石集团宣布以约80亿美元、含债务的价格收购Jersey Mike’s多数股权。彼得·坎克罗没有完全退出，而是保留股份，并继续参与公司发展。

2025年，前Wingstop CEO查理·莫里森接任Jersey Mike’s CEO，彼得·坎克罗转任董事会主席。到2026年，公司已经拥有超过3300家门店，并递交IPO申请。

黑石爱上“消费不升级”

Jersey Mike’s不是黑石在消费赛道的唯一投资。

同一年，黑石还买了另一家很像的公司：Tropical Smoothie Cafe。

这是一家卖果昔、卷饼和轻食的美国快休闲品牌。2024年6月，黑石完成收购时，Tropical Smoothie Cafe已经在美国44个州拥有超过1400家门店。

黑石还投了7 Brew Coffee，主打小型咖啡站、车道点单和快速出杯。黑石官方说，这笔成长型投资是为了帮助7 Brew和加盟伙伴一起加速在美国扩张。

Jersey Mike’s招牌三明治 来源：公开资料

Jersey Mike’s卖三明治。Tropical Smoothie卖果昔轻食、7 Brew Coffee卖咖啡，品类不同，但底层很像——

它们都不是小众餐厅（高频），都不是厨师驱动的复杂生意（人力成本可控），都可以标准化（能快速起量），都可以交给加盟商复制（有做大的潜力）。

在更大的消费领域，黑石也有类似逻辑：覆盖大人群的、高频消费的生意。

2021年，黑石以12亿美元估值买下女性服饰品牌Spanx多数股权，创始人莎拉·布莱克利继续保留重要股份。Spanx不是一个新品牌，而是已经有强烈心智的女性服饰品牌。黑石买的是它继续扩大品类、渠道和国际市场的机会。

2021年，黑石还投资防晒护肤品牌Supergoop。这个品牌把防晒从季节性产品，包装成每天都要用的基础护肤。

黑石还买过Rover。2024年2月，黑石完成对Rover的收购，交易价值约23亿美元。Rover是全球最大的在线宠物护理市场，连接宠物主人和宠物寄养、遛狗、上门照看等服务提供者。

黑石买的这些公司都很清楚自己卖什么，卖给谁，为什么消费者会反复购买。

黑石在消费领域真正喜欢的，不是“消费升级”这四个字，它喜欢的是已验证的消费习惯。

连锁餐饮抄底时代

另一边，大型资本正像猎人一样抄底知名连锁餐饮品牌，最经典的案例当属3G资本买汉堡王。

2010年，巴西的3G资本以约40亿美元价格收购汉堡王。当时，汉堡王是美国第二大汉堡连锁，但与麦当劳差距明显。3G资本几乎“放弃”美国市场，把汉堡王推向全球，15年间，汉堡王全球门店数增加近8000家。

2014年，3G资本推动了汉堡王以114亿美元收购了加拿大天好咖啡（Tim Hortons），并组建国际餐饮巨头RBI集团。

2019年，3G出售约30亿美元RBI股票。福布斯后来估算，3G资本对汉堡王的投资最终带来了约28倍回报，包括股息在内累计收益约200亿美元。

最喜欢收购连锁餐饮的，当属美国私募基金Roark资本。它最知名的两笔交易，分别是2020年以113亿美元收购甜甜圈唐恩都乐（Dunkin’Donuts）、2023年以95.5亿美元收购赛百味。

Roark直接或间接投资的餐饮品牌超过20个，涵盖三明治、咖啡、汉堡、鸡肉、甜品、饮品等几乎所有主要快餐品类。Roark最新一笔收购，是去年10亿美元收购卖炸鸡的Dave’s Hot Chicken。

另一家很喜欢在餐饮市场买买买的是德国JAB 控股集团，它喜欢买咖啡。

买了Peet’s Coffee & Tea（皮爷）、Caribou Coffee、Keurig Green Mountain（胶囊咖啡机，139亿美元）。

后来继续买早餐、面包，包括Panera Bread（轻食，79亿美元）、Einstein Noah（早餐）、Krispy Kreme（甜甜圈，13.5亿美元）、Pret A Manger（早餐，15亿英镑）、Keurig Dr Pepper（软饮，210亿美元）。

今年，重磅交易轮到了必胜客。

6月，百胜餐饮集团（Yum Brands）宣布把必胜客拆成两笔交易出售，总价约27亿美元。其中，必胜客中国内地品牌所有权由百胜中国以12亿美元现金买下；中国以外的业务，则由私募机构LongRange 资本以15亿美元收购。

在中国，凯雷在2017年收购了麦当劳中国业务，2022年11月底，它收购争鲜回转首席26%的股份。博裕资本收购星巴克中国60%业务。方源资本收购了鲜芋仙。

对资本来说，最好的餐饮品牌，不是最风光的品牌，而是稍有瑕疵的。

品牌知名度还在，门店网络还在，加盟商体系还在，消费者记忆还在。问题是负债了、运营方式老了、数字化慢了、门店模型不够轻。对私募基金来说，这类资产不是废墟，而是一套可以重新调校的机器。

它们让加盟商负责出钱扩张；它们喜欢全球化，因为美国品牌可以交给本地伙伴复制；喜欢多品牌平台，因为供应链、数字系统和加盟开发能力可以复用。最后通过再融资、分红、IPO或出售实现回报。

本文内容仅供参考，不构成投资建议。

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