中学教师任教18年后接手公司，谢小波带宇特光电闯关北交所

2026年7月10日，江苏宇特光电科技股份有限公司（下称“宇特光电”）将迎来北交所上市委审议，这家主营光连接产品的国家级专精特新“小巨人”企业，正赶上AI算力和数据中心建设浪潮，在经历了近20年发展、多年股权代持清理和两轮监管问询后，终于走到IPO的关键关口。根据最新招股书，宇特光电本次拟募资2.59亿元，投向光纤连接器生产基地建设项目和光纤连接器研发中心建设项目。

然而，招股书和多轮问询回复中暴露出的问题不容忽视：毛利率总体下滑、研发投入不及同行、对大客户光迅科技（002281）依赖度超四成、境外业务因巴西关税壁垒大幅萎缩等，这些问题交织在一起，为其上市审核和后续市场定价增加了不确定性。

毛利率处于低位，研发投入弱于同行

从收入和利润规模看，宇特光电报告期内表现并不差。

2023年至2025年，公司营业收入分别为2.12亿元、2.53亿元和3.33亿元，归母净利润分别为4187万元、4645万元和6917万元，增长主要来自数据中心领域产品放量，尤其是预制成端连接器和高速光模块组件。

但问题在于，增长并没有同步带来更强的盈利弹性，2023年至2025年，公司主营业务毛利率分别为36.55%、34.25%和34.66%，2024年明显下滑，2025年虽略有修复，但仍低于2023年水平。更关键的是，业务结构正在向数据中心产品倾斜，而这一板块毛利率显著低于光纤接入领域，2025年，数据中心领域产品收入占主营业务收入的55.75%，毛利率为25.71%；光纤接入领域产品收入占比为41.59%，毛利率则达到46.85%。

也就是说，公司收入增长越依赖数据中心，整体毛利率越容易受到低毛利产品占比提升的牵制。

研发投入同样是监管关注点，首轮问询回复显示，2023年至2025年，宇特光电研发费用分别为988万元、1074万元和1380万元，占营业收入比例分别为4.66%、4.24%和4.14%。同期，可比公司中，天孚通信（300394）、中航光电（002179）等研发费用率明显更高，2023年到2024年的同行业平均数分别为7.53%和6.79%，均高于宇特光电。

公司解释称差异来自产品类型、业务规模和发展阶段不同，但对一家以“专精特新”和光连接技术能力为核心叙事的企业而言，研发费用率持续低于同行，难免引发市场对其技术投入强度和长期产品迭代能力的关注。

这也解释了为什么北交所追问公司“毛利率增长可持续性”，如果宇特光电的增长更多来自大客户订单放量和产能扩张，而不是持续技术溢价，那么其盈利能力仍可能受制于下游客户定价、产品迭代和行业竞争。

核心客户绑定加深，应收账款高企

宇特光电的客户和供应商结构也值得关注。

招股书显示，2023年至2025年，宇特光电前五大客户销售金额分别为9615万元、1.61亿元和2.26亿元，占当期销售总额比例分别为45.31%、63.39%和67.74%。其中，对第一大客户光迅科技销售金额从2841万元增至9458万元，再增至1.42亿元，占当期销售总额比例从13.39%跃升至37.35%、42.47%。

更值得注意的是，光迅科技已经深度绑定宇特光电的数据中心业务，第二轮问询函披露，2023年至2025年，宇特光电对光迅科技及关联方销售金额分别为3699.82万元、1.14亿元和1.64亿元，占其数据中心领域业务收入比例分别为48.26%、92.31%和88.52%。北交所要求公司量化分析，对光迅科技销售收入增长究竟主要来自下游终端需求增长，还是来自宇特光电在光迅科技供应份额中的提升。

毛利率层面也体现出议价权压力，问询回复显示，2023年至2025年，公司对光迅科技数据中心产品销售毛利率分别为8.31%、21.09%和26.44%，同期对数据中心领域其他客户毛利率分别为13.10%、22.19%和23.51%。虽然2025年对光迅科技毛利率已高于其他客户，但发行人同时承认，数据中心领域下游光模块市场集中度极高，头部光模块厂商具备较强议价能力，早期为深化合作，公司曾给予光迅科技较大优惠。

在客户集中的背景下，公司面临回款压力。招股书重大事项提示显示，2023年至2025年末，宇特光电应收账款账面价值分别为1.03亿元、1.23亿元和9807万元，而对光迅科技的应收账款分别为1911.51万元、7020万元和4727万元，2025年末期后回款比例为47.29%，尚未回款部分在信用期内。发行人称对光迅科技信用政策及账期未发生变动，均为开具发票后3个月，不存在通过延长信用期刺激销售情形。

从经营视角看，应收账款高企意味着宇特光电在快速放量过程中，需要持续垫付营运资金。若大客户订单增速放缓、回款节奏拉长，或者产品价格下行，公司现金流和营运资金压力会被放大。

另外，公司还存在供应商与客户重叠的情况。招股书显示，长飞光纤（601869）既是宇特光电前五大客户之一，也是前五大供应商之一，2025年，长飞光纤作为客户贡献销售收入1862万元；同年，公司向长飞光纤采购1091万元，占年度采购额7.19%；2024年，长飞光纤还是公司第一大供应商，采购额1445万元，占比11.54%。

巴西市场下滑，境外业务面临压力

如果说国内数据中心业务是宇特光电的增长主线，境外业务则呈现完全相反的态势。

问询回复显示，2023年至2025年，宇特光电境外主营业务收入分别为5681万元、4993万元和3944万元，占主营业务收入比例从26.83%降至19.75%、11.85%；境外毛利率也从45.69%降至41.38%、37.87%。

其中巴西市场的下滑是主要原因，2023年至2025年，公司对巴西销售收入分别为3644万元、3236万元和2038万元，2025年同比下降37.01%。公司解释称，2024年10月起，巴西阶段性提高部分进口光缆、光纤关税，削弱了公司产品在当地的价格竞争力和客户采购意愿；同时，公司产能不足、经营重心转向国内市场，外销规模受到影响。

境外业务收缩还伴随客户风险，招股书披露，公司巴西客户Mwas Industria E Comercio Ltda因自身经营困难，已在当地申请破产，公司预计相关应收款无法收回，并已在当地提起诉讼，本金42.95万美元及相应逾期利息、律师费；公司称已对上述应收账款全额计提坏账准备，相关诉讼金额较小，不会对生产经营产生重大影响。

募资方案调整，补流取消难逃合理性追问

宇特光电的募资合理性也引发了问询。

最初申报时，宇特光电拟募资2.8亿元，其中1.93亿元用于光纤连接器生产基地建设项目，7550万元用于研发中心建设项目，1197万元用于补充流动资金，首轮问询中，北交所要求公司结合货币资金、财务状况、前期现金分红等情况，说明募集资金用于预备费、铺底流动资金、补充流动资金的必要性和合理性。

公司回复显示，2022年至2025年报告期内，公司累计现金分红6438万元，占同期合计净利润的32.75%。公司认为，该等分红是在保证正常生产经营前提下对股东的合理回报，并未过度利润分配；同时测算未来三年流动资金新增需求约为9005万元，因此原计划通过发行补充营运资金1197万元具有必要性。

不过，最新上会稿显示，公司已调整募投项目，取消原“补充流动资金项目”，并将整体募集资金投入金额由2.8亿元调减至2.59亿元。

多名股东申报前入股，“一超多强”考验控制权稳定

宇特光电的股权结构呈现“一超多强”的特征。

截至回复日，谢小波直接持股28.77%，并通过淮安宇锦控制4.45%股份，合计控制33.22%，公司称谢小波为第一大股东，且其能够提名董事会多数成员，一直担任董事长、总经理，对公司经营决策和管理层任免具有重要影响。但二轮问询进一步披露，本次发行后，不考虑超额配售，谢小波合计控制股份比例将下降至24.92%，北交所要求公司说明，发行后实际控制人持股比例较低对控制权稳定性、经营稳定性的影响，并充分揭示风险。

这背后是“一超多强”的股权结构，二轮法律意见书显示，发行前，除谢小波外，马雪芳、李宏伟、柯芳等股东持股比例也均超过7%；发行后，谢小波控制24.92%，马雪芳控制11.83%，李宏伟控制10.60%，柯芳持股5.43%。

北交所对此高度关注，要求公司说明“发行后实际控制人持股比例较低对公司控制权稳定性、经营稳定性的影响”，尽管三名大股东签署了五年内不谋求控制权的承诺，但承诺存在固定期限，到期后一旦多名大股东达成一致行动，实控人也可能丧失公司主导权。

谢小波的“逆袭”轨迹本就引人注目，这位1973年出生的中学教师，在乐清市虹桥中学任教18年，2013年公司陷入困境时“临危受命”。2011年他通过上海宇创间接入股，2013年入职担任副总经理，2014年便升任总经理并带领公司扭亏为盈；创始人黄金安则从2014年到2017年逐步退出，最终将剩余0.89%股份全部减资清零。

公司的股权历史同样复杂，首轮问询回复披露，宇特光电历史上存在多项股权代持安排，主要原因包括朋友、员工出资但为简化工商办理委托他人持股，以及亲属委托持股等，截至2022年5月，相关代持已全部还原，公司称不存在纠纷或潜在纠纷。

此外，申报前12个月新股东入股也被监管追问，第二轮问询函显示，2025年10月至12月，部分投资者通过大宗交易成为公司新股东，交易价格为22.40元/股至38.35元/股；北交所要求说明入股背景、定价依据、公允性、资金来源，以及是否存在股份代持或利益输送。

总体来看，宇特光电赶上了AI算力和数据中心建设周期，订单增长、客户扩容和产能瓶颈都是真实存在的机会，但北交所问询指向的问题是：公司能否证明自身是一家具备技术壁垒、客户拓展能力、稳定盈利能力和清晰治理结构的光连接产品企业，从而把阶段性风口转化为可持续的经营质量，这将是决定宇特光电上市前景的关键。