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快手一季报,分拆可灵的“紧迫感”

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来源 | 伯虎财经(bohuFN)

作者 | 楷楷

半个月前,快手计划分拆可灵独立上市的消息火遍行业,多家媒体报道,可灵估值已经超过200亿美元,差不多是三分之二个快手(约300亿美元市值)。

最让外界感到冲击的,并非快手分拆可灵这件事,而是从快手身上“长出来”的可灵,一个成立不到两年的AI业务,其估值已经几乎相当于另一个快手。

这也让快手站到了新旧路径抉择的分岔口,不过,这个问题似乎已有答案。

近日,快手公布2026年一季报,总收入337.16亿元,同比微增3.4%,收入增速创上市后新低;经调整净利润33.74亿元,同比大幅下滑26.3%,AI投入持续拖累盈利。

更棘手的是,快手的广告、直播、电商三大业务均现疲态,其中,老铁们最熟悉的直播业务收入更同比大跌13.5%,在总收入中的占比持续收缩。

快手的传统业务开始步入中年危机,真正能撑起市场想象空间的是可灵AI,但AI业务的高投入却又不断蚕食公司利润,被新老业务两头夹击,快手其实没得选。

它要“改命”,就必须赌一把——赌可灵能让自己成功“换道”。

01 “三驾马车”跑不动

快手2026年一季度的表现,承受着不少压力。

整体业务呈现出明显的割裂感,传统业务表现疲软,但AI新业务却呈现出爆发式增长。不过,高投入的AI业务也导致公司的净利润、毛利率出现大幅下滑,继续增收不增利。

摊开财报来看,快手的“三驾马车”是各有各的难点。

直播业务收入84.92亿元,同比大跌13.5%。过去一年,快手直播业务的增速也在不断下滑,2025年一季度还能保持14.4%的同比增速,到四季度已经开始负增长。

拉长时间来看,直播业务在快手中收入中的占比也在不断收缩,从2017年占95.3%,到2021年的38.2%,再下滑至2026年一季度的25.2%,直播早已不再是平台的增长重心。

线上营销服务(广告)取而代之成为支柱业务,一季度收入196.43亿元,同比增长9.3%,其中,国内线上营销收入增速超10%,占总收入比例提升至58.3%。

不过,虽然广告业务收入超预期,但跟去年全年12.5%的收入增速相比,还是有明显的放缓迹象,广告主流失正成为难以忽视的隐忧。

其他服务(包含电商和可灵AI)收入55.8亿,同比增长15.9%。但需要注意的是,快手宣布从2026年第一季度起,不再单独披露季度和年度的电商GMV,理由是跟行业保持一致。

理由很体面,但道理大家都懂的,在电商低迷的背景下,如果哪家平台能一枝独秀,它又怎么舍得不公布GMV呢?

况且,一季度可灵AI产生的收入超6.5亿元,同比增长超过300%,在这一背景下,其他服务收入较2025年四季度的62.95亿元仍出现下滑,电商业务的真实情况只会更承压。

实际上,电商业务的收入增速已从2021年的78%,逐渐下滑至2025年的15%。市场分析认为,2026年的快手电商的GMV增速将可能降至5%-10%区间。



(图:快手2026年一季报)

传统业务失速背后,是老铁这一基本盘的动摇。

2026年一季度,快手应用平均日活跃用户(DAU)达4.127亿,同比增长约1.2%;平均月活跃用户(MAU)达7.717亿,同比净增约6000万。

用户盘子还在扩大,但光有增量还不够,关键还是要看这些新增的用户能否留存,并成为活跃用户。

然而,快手一季度的DAU仅增长1.2%,环比去年四季度的4.1亿用户,几乎是停滞了下来。DAU/MAU的比率从去年四季度的55.0%下滑至53.5%,用户打开APP的意愿正在下滑。

“老铁经济”的核心,是一种基于情感和信任连接起来的熟人社区文化,然而,头部主播频繁翻车不断透支这份信任,再加上直播监管政策持续收紧,直播打赏的天花板逐渐见顶。

对快手来说,直播、电商、广告业务是高度绑定的共生业务,老铁支撑起流量基本盘,一旦流量开始出现松动,电商和广告这两块依靠流量变现的业务自然也会慢下来。

更何况,快手还同时承受着抖音、B站、视频号等对手的猛烈夹击,一起争抢用户时长与广告主预算。

抖音电商2025年GMV已突破4万亿元,增速仍20%以上;B站2026年一季度广告收入同比大增30%,DAU达到1.152亿,同比增长8%;视频号2025年用户时长同比增长超20%。

快手的老铁故事,正变得越来越难讲。

02 AI背后的“冰与火”

在传统业务的衬托下,AI成了快手财报中的最大亮色。

2026年一季度,可灵AI产生的收入超过6.5亿元,同比增长超过300%。另外,截至2026年3月,ARR接近5亿美元,而在今年1月,这个数字还是3亿美元。

可灵终于赚钱了,也成了快手在“老铁经济”退潮期,能够撑起想象空间的新故事。但问题是,可灵的增长速度越快,快手的利润压力就越大。

2026年一季度,快手期内利润29.05亿元,同比下滑27%;经调整净利润33.74亿元,同比下降26.3%;毛利率由去年同期的54.6%收缩至51.2%。



(图:快手2026年一季报)

利润到底去哪里了?快手在财报中也说得明明白白。

首先是成本端,一季度销售成本同比增加11.1%,远超3.4%的收入增速,其中,带宽与服务器成本、资产折旧大幅上升,这是可灵在全球市场猛冲背后的成本账。



(图:快手2026年一季报)

另外,AI投入也没有停。一季度研发费用为36亿元,同比增长9.8%;预计2026年的资本开支将达到260亿元,较2025年增加110亿元。

尽管这跟阿里、字节动辄千亿的资本开支还有较大差距,但快手2025年全年经调整净利润只有206亿元,赚到的钱还没捂热,就全部投给AI,可灵也成了名副其实的“吞金兽”。

快手为何要着急将可灵分拆上市,也就不难理解了。

一方面,缓解财务压力。

快手传统业务持续承压,但AI又是快手必须要讲的新故事,可以预见,AI业务越强,其对公司整体利润的侵蚀只会更厉害。

因此,将可灵分拆成为自负盈亏、能独立融资的新公司,既能给二级市场一个交代,也能让快手将有限资源集中于传统业务,更有利于彼此的发展。

其次,快手和可灵本就是两套不同的叙事,没必要硬放在一个篮子里。

快手讲的是移动互联网的故事,面对的是下沉市场内容消费者,追求的是流量效应;可灵却是一家AI模型公司,其70%的收入来自海外市场,主要服务B端企业客户和P端专业创作者,两者的产品定位、用户画像完全不同,根本就不是同一套生态。

因此,可灵必须独立,资本市场才能抛开快手的影响,独立给可灵定价。这时候,市场看的就不仅仅是可灵如何赋能快手的故事,而是其作为大模型企业的想象空间。



最后,快手不想在AI竞赛中落后。

无论是为了留住AI人才,还是赶在AI企业上市潮中获得一个更好的定价,在Minimax、智谱早已打了个样的背景下,可灵上市,也是宜快不宜慢。

不过,将可灵独立出去之后,快手的新故事又该如何讲?

03 快手要一个“新身份”

最重要的变量是,可灵作为一家独立的大模型企业,其200亿美元的估值能否落地。

乐观的情况下,可灵的ARR能够持续增长,并跑通盈利模型,获得一批高粘性、高付费意愿的用户。

这时候,可灵就能成为快手转型的最大底气。

在移动互联网时代,互联网世界交付的边际成本很低,平台可以通过规模效应快速吸纳流量,形成赢家通吃的生态壁垒,快手也因此一直活在抖音的阴影里。

但在AI时代,服务每一个DAU都有相当高的成本,竞争的核心逻辑也从“如何抢夺用户时长”转向“谁能以最高的工程效率完成任务”,这也成为了快手换道超车的机会。

对于快手来说,分拆可灵独立上市,其就不仅仅是赋能快手生态的内部工具,而是能够在全球市场的工作流中,跑通AI视频全产业链的内容创作平台。

这也是内容创作者更看重的能力,谁能将整个视频生产链条完全打通,构建起一个从创意输入到输出的工业生态,才是AI时代真正值钱的“生产力”。

目前,快手正在朝着方向狂奔。前段时间,可灵亮相戛纳电影节,并密集释放了三部院线级合作,通过原生4K直出、AI与真人实拍高效协同等能力,展示了可灵的工业级交付能力。



可灵的竞争对手,Seedance走的也是相似路径,其依托于字节旗下的影视制作工具即梦、剪映、小云雀AI,以及红果、番茄小说等内容平台,形成了一套完整的内容生态闭环。

只是,快手的野心更大一些,其不仅有庞大的视频内容生态,可以承接AI视频的产出与落地,还希望将可灵打造成一个可被广泛使用的“生产力引擎”,出售AI时代最稀缺的生产力,这也是快手从“短视频内容平台”向“AI视频基础设施”转型的关键一步。

当然,挑战也是存在的,最大的担心是,可灵无法在激烈的AI视频生成赛道中突围,毕竟,字节有Seedance,阿里HappyHorse,再加上一众垂类厂商,市场从不缺竞争者。

这样的话,可灵的商业化更多还是依赖于快手生态,虽然AI确实能带来业务增长,比如一季度快手AI漫剧营销消耗同比增长超100倍,但这样便很难撑起更高的估值。

因此,在可灵真正能够独立成长之前,快手能否稳住“三驾马车”的核心主业,将决定其是否有充足的资源去打这场漫长的攻坚战。

但无论如何,可灵之于快手而言,都是一个不可多得的“改命”机会。

再回看快手的这份一季报,其想传递的或许并不只是业绩,而是很明确地告诉市场:快手决定换上一个“新身份”,去博一个更大想象空间的未来。

市场是否买账,将决定快手能拿到多大的转型空间。

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