天下秀业绩连年承压：净利润持续大跌，股价今年以来跌近三成

《港湾商业观察》施子夫

天下秀数字科技（集团）股份有限公司（以下简称，天下秀，600556.SH）于近期交出的2026年一季报及2025年年报成绩都不太乐观。

2020年，天下秀在国内红人经济行业快速发展下，成功借壳上市。不过公司的好日子却未能享受太久。从2022年至2025年，连续四年时间，天下秀的净利润降幅均超两位数。尤其在2025年，公司扣非净利润同比下滑幅度更是达到了141.33%，刷新历史记录。严峻的盈利挑战下，各方压力均如潮水般袭来。

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年报及一季报净利润都大跌

据官网及天眼查显示，天下秀成立于2009年，是一家立足于红人新经济领域的平台型企业，核心服务红人（内容创作者）、MCN（红人经纪公司）、品牌商家、中小商家，致力于通过技术驱动和全方位的商业服务帮助每一个红人（内容创作者）实现商业变现，帮助企业提高经营效益，即以用技术和服务驱动去中心化的红人新经济的新型基础设施建设。

天下秀的业务主要包括红人营销平台业务（WEIQ红人营销平台，简称：WEIQ平台）和红人经济生态链创新业务。

WEIQ平台是基于大数据技术为红人（内容创作者）与企业提供在线红人营销服务的撮合与交易平台，核心业务逻辑为：将有营销需求的企业与有营销供给能力的红人建立连接，并依托大数据技术，分析企业的营销需求，精准匹配相应属性的红人账号，一端帮助商家完成红人账号匹配、一键直连沟通、生成订单支付、实时效果追踪、营销总结反馈、数据沉淀等完整的红人营销链路；另一端帮助红人通过内容创作实现私域流量的价值变现。

红人经济生态链创新业务除了WEIQ-SAAS、BOSS红人智投等数据化功能和产品，公司还布局了IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克劳锐等红人商业服务，以及红人职业教育、西五街、虹宇宙和AIGC产品“灵感岛”等创新产品和业务，并积极探索全球市场相关业务机会。

时间线拉回到2026年4月，天下秀分别披露2025年年度报告和2026年第一季度报告。

2026年第一季度，天下秀实现营收9.38亿元，同比增长4.65%；利润总额-419.68万元，同比下滑141.35%；归属于上市公司股东的净利润322.39万元，同比下滑75.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润285.70万元，同比下滑77.95%。

尽管一季度天下秀的营业收入有小幅增长，但仍旧难以忽略公司利润总额、归母净利润、扣非后归母净利润都出现了两位数以上的降幅。天下秀表示，利润总额、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下滑主要系市场环境影响。

受市场环境影响，业务规模减少，2025年度，天下秀实现营收39.04亿元，同比下滑3.99%；归属于上市公司股东的净利润3086.63万元，同比下滑40.05%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1560.54万元，同比下滑141.33%。

分产品来看，2025年，红人营销平台业务实现收入37.00亿元，同比下滑6.69%；红人经济生态链创新业务板块实现收入2.04亿元，同比增长102.26%。

境内外收入方面，2025年，境内收入38.68亿元，同比下滑4.45%；境外实现收入3586.01万元，同比增长100.37%。

截至2025年，天下秀WEIQ平台累计注册商家客户数达到22.57万个，同比增长17470个；平台注册红人账户数累计379.7万，其中专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数239.6万；入驻WEIQ平台的MCN机构的数量20434家，较2024年末增长了1273家。

对于2025年及2026年一季度财务业绩尤其是净利润急剧恶化的原因，外部声音认为，与公司高位的成本支出和高额的应收账款密切相关。

2025年，天下秀销售费用3亿元，约占当期收入的7.68%，销售费用同比增长32.48%，主要系宣传推广费及人工同比增加所致；管理费用2.39亿元，约占当期收入的6.12%，管理费用同比增长1.55%，较上一年基本持平；财务费用613.37万元，约占当期收入的0.16%，财务费用率较上一年下滑36.81%，主要系利息费用减少所致；研发费用7127.7万元，约占当期收入的1.83%，研发费用同比下滑11.59%，主要系研发项目投入减少，人工同比减少所致。

经计算，天下秀2025年度销售费用、管理费用、财务费用和研发费用合计为15.79%。其中公司销售费用激增引起外界不少关注。

天下秀的销售费用主要包括职工薪酬、宣传推广费、使用权资产折旧、招待费、办公及差旅费、房租水电费等。2025年，销售费用中，职工薪酬为1.76亿元，宣传推广费为7873.85万元，招待费为913.84万元，办公及差旅费823.52万元、房租水电费666.61万元，以上支出均较上一年同期有明显增长。

截至2025年末，公司的应收账款21.35亿元，占全年营收比例超54%，应收账款同比下滑9.77%。

而正由于高位的应收账款极大的占用了当期现金流水平。截至2025年度，天下秀的经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元，同比下滑2.54%。

其他财务数据方面，2025年，公司投资活动产生的现金流量净额为-740.7万元，同比增长96.89%，主要系去年同期新增其他非流动金融资产，而本期未增加所致；筹资活动产生的现金流量净额1.2亿元，同比增长118.27%，主要系本期公司取得借款增加所致。

截至2025年度，天下秀的货币资金中冻结金额为72.1万元，主要系诉讼事项，导致银行存款冻结；质押金额为4000万元，主要系银行存单质押；应收账款中已质押金额为5117.10万元，系子公司天下秀广告有限公司及北京天下秀广告有限公司向金融机构借款的质押担保；固定资产中已抵押金额1214.17万元，系子公司幸姬酒造株式会社向金融机构借款进行的财产抵押。

相对不错的是，公司账面资金有所提升。截至2025年度，天下秀的期末现金及现金等价物余额18.10亿元，同比增长16.72%；货币资金18.5亿元，同比增长19.21%。

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连续四年承压明显，股价今年以来跌近三成

天下秀利润大幅失血并非偶然。自2020年借壳上市以来，公司净利润陷入多年亏损的处境之中。

东方财富数据显示，2022年-2024年，天下秀实现营业收入41.29亿元、42.02亿元和40.66亿元，营收增速分别为-8.48%、1.77%和-3.23%；归属净利润1.79亿元、9278万元和5149万元，归属净利润增速分别为-49.22%、-48.43%和-44.5%；扣非净利润1.03亿元、7367万元和3776万元，扣非净利润增速分别为-75.34%、-28.96%和-48.74%。

结合此前披露的2025年度财务数据，天下秀的归属净利润及扣非净利润连续四年均出现双位数下滑，营业收入连续两年下滑，业绩增长陷入困局。

凌雁管理咨询首席咨询师林岳表示：天下秀的财务表现已经连续多年不佳，主要与红人营销这个行业的变化有关，整个赛道增长严重放缓，品牌方的广告预算也在缩减，更追求可量化的投资回报，而作为连接品牌与红人的“平台”，天下秀的价值也在被削弱，抖音、小红书等都在完善自己的商业接单系统，这就使得品牌方不需要天下秀这样的“中介”了，可以直接与红人合作。另外，这种商业模式主要依赖佣金，处于中间的位置容易被两头所挤压，应收账款长期处于高位，对管理运营和现金流的压力是很大的。

其他盈利指标方面，2022年-2025年，公司毛利率分别为21.75%、18.02%、17.15%和18.95%，净利率分别为3.81%、1.93%、1.07%和0.63%，均处于下滑状态中。

开源证券研报显示，2025年公司业绩同比下滑主要系2025年公司确认递延所得税费用3083万元（2024年为-1567万元）。提升得益于创新业务毛利率及收入占比双提升。看好出海、创新业务，成为新增长极，考虑递延所得税费用影响，下调2026年、维持2027年并新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年营收为40.5/43.5/47.2（前值为40.4/42.5）亿元，归母净利润为0.77/1.16/1.21（前值为0.99）亿元，当前股价对应PS分别为2.4/2.2/2.1倍，看好创新业务/出海驱动业绩修复，维持“买入”评级。

国信证券则认为，主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2025年基于WEIQ平台搭建SAAS系统，开发并落地“BOSS红人智投”AIAgent产品，为广告主提供从需求输入、AI选号、达人匹配分析到智能投放的全流程服务。出海方面，公司在中国香港、新加坡、日本、韩国等国家/地区设立子公司，提供红人经济全链路营销支持。技术方面2025年9月AIGCSAAS海外版上线并交付首个海外客户。

国信证券给出的投资建议是，看好公司在红人经济行业的布局和出海成长前景，维持“优于大市”评级。由于海外业务销售推广费用较高，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7亿（原26-27年预测为1.4/1.6亿），同比增长140.9%/64.7%/41.0%.公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。

出海似乎成为了不少机构看好天下秀的核心因素之一。

国海证券表示，根据Nox聚星，估计2025年全球网红营销市场规模突破325.5亿美元，2026年有望达400亿美元，2026-2031年CAGR为30.36%，且海外网红生态结构趋向优化，中腰部及微型网红粉丝精准、互动率更高、合作更灵活，品牌投放重心有所倾斜。公司长期服务国内红人营销生态，并搭建智能投放工具体系保障投放ROI，有望快速拓展出海红人营销市场。

在5月14日的投资者交流活动上，天下秀表示，自研的WEIQ平台以及新产品BOSS红人智投和AIGC产品灵感岛，共同构成了红人经济领域的领先数字基础设施，通过在业务运营过程中嵌入先进的AI模型和算法系统，实现了精准红人匹配、智能营销活动策划、实时表现监测以及AI驱动的营销优化。

在资本市场表现上，从今年1月中旬至今（5月19日），天下秀股价跌幅近三成，一定程度上也体现了投资者的担心与顾虑。（港湾财经出品）