PE机构突然变“抢手”了

没想到，激烈的AI大战行至中场，PE机构突然成了主角。

这两天，Anthropic、OpenAI和Gemini这AI巨头“御三家”，跑马圈地一般各自拉拢了一批PE巨头合作。先是Anthropic宣布与黑石、Hellman&Friedman和高盛成立合资企业，15亿美元起步。OpenAI紧随其后，与TPG、Brookfield、贝恩资本敲定“部署公司”（DeployCo），总投资40亿美元。几乎同一时间，Google被曝正在与黑石、KKR和EQT谈判全包式Gemini授权协议。

三家AI巨头，在不到72小时内，集体将橄榄枝递向了华尔街的资本大鳄，这不可能是巧合。这场资本联姻背后的逻辑，远比表面看起来更加深刻：AI竞赛的下半场是“落地能力”之争，而PE机构手里握着的，正是这场战争最稀缺的资源——数千家经过筛选的、正在追求效率提升的实体企业。

三种模式，一个方向

Anthropic与华尔街的合作，带着明确的战略价值计算。

Anthropic选择的三个核心合作伙伴，黑石、Hellman&Friedman和高盛，各自代表着不同的能力维度。黑石是全球最大的另类资产管理机构，旗下控制着横跨医疗、制造、零售、房地产的数百家优质中大型企业；H&F以成长型投资见长，在业务流程重组方面积累深厚；高盛则拥有顶级的投行客户网络。

除了这三家之外，参与合资公司的还有General Atlantic、Leonard Green、阿波罗全球资管、GIC和红杉资本等主流PE和VC机构。

最终，合资公司15亿美元的启动资金中，Anthropic自己投入了3亿美元，黑石和H&F作为创始合伙人各出资3亿美元，高盛和General Atlantic都出了1.5亿美元，其余机构出了剩下的6亿美元。

显然，这不是一笔简单的融资，而是利益深度绑定。Anthropic用3亿美元，拿到了一张进入全球顶级企业网络的通行证。

Anthropic的合资公司官宣后不到两小时，OpenAI就被媒体爆出了一个高度相似的合资公司计划，而且更加激进、更加冒险。

据报道，OpenAI的合资公司代号“DeployCo”，由OpenAI首席运营官Brad Lightcap亲自挂帅，其估值达100亿美元，初始融资就高达40亿美元。如果说Anthropic圈走了全球顶级PE的半壁江山，OpenAI则圈下了另外半壁：TPG、Brookfield、贝恩资本、Advent International、软银集团……

与Anthropic的做法不同，OpenAI将控股DeployCo，主导色彩要强得多。

而最让外界意外的是，OpenAI还向DeployCo的投资方提供了一个财务兜底条款，据说保底收益是年化17.5%，期限是五年。谁说美元基金不玩保底呢？OpenAI玩得比国内一级市场激进多了。以40亿美元初始投资计算，17.5%的年化复合回报意味着五年后OpenAI可能需要向投资者偿付接近90亿美元的资产，这笔融资基本是一场豪赌。

几乎同一时间，谷歌也加入了这场对PE渠道的争夺。不过，谷歌的做法相比之下要保守很多。据报道，谷歌与黑石、KKR和EQT等PE机构商谈的，是一种“全包式授权”协议。谷歌不参与具体的工程部署，而是将Gemini模型作为一种底层资源，以打包授权的方式提供给PE旗下的数千家公司使用。这种模式显然更轻、更快、更容易规模化，缺点是穿透力更浅。

为什么PE机构成了香饽饽？

2026年，美国四大云服务商Alphabet、Meta、Amazon、Microsoft的AI相关资本开支预计将达到674亿美元，是2024年水平的两倍多。无论是出于对需求的真实判断，还是FOMO心态作祟，总之现状是各大AI公司都在不计成本的给云公司下订单、堆卡。

而在算力暴涨之后，把这些算力卖出去，尤其是以盈利的方式卖出去，正成为各大AI巨头现在最紧迫的问题。这种情况下，PE机构的投资组合，在AI公司看来就是一座未经开采的金矿。

实际上，在此之前AI巨头们已经尝试了各种方法去触达B端客户。Anthropic和OpenAI均与埃森哲、德勤、普华永道等咨询、中介机构建立了紧密合作。但是，咨询公司不直接持有客户公司的股权，因此在推动那些伤筋动骨的业务流程再造时，其驱动力与PE机构不可同日而语。

传统的软件销售过程中，需要庞大的销售团队逐一游说企业CTO，采购周期动辄半年以上。而即使签了单，实际落地困难重重：业务部门不配合、IT部门有抵触，“买而不用”是常态。

而在PE机构的投资模型中，提升投资组合公司的利润率是核心步骤。PE的运营合伙人在被投企业中拥有极高的治理话语权，他们有能力、有意愿推动伤筋动骨的业务流程再造。当AI巨头与PE机构达成战略联盟后，AI部署不再是各家被投公司可选项目，而是成为了PE机构推动的标准化"价值创造计划"的一部分。这种自上而下的推动力是PE机构所独有的。

比如，黑石目前拥有超过250家投资组合企业。合资公司成立后，这些企业被自上而下打包开放给了Antropic。据报道，OpenAI的DeployCo公司有19家投资机构股东，这些股东拥有共计超过2000家的投资组合企业。对AI公司来说，无论这笔合作在财务上的收益如何，战略上都不会亏。

还有一重不得不提的价值是数据护城河。PE机构庞大的投资组合，将是继续训练基础模型的高质量数据源。到今天，互联网公开数据早已被AI公司消耗完毕，未来要继续提升基础模型的能力，很大程度上将依赖那些不在互联网上的专有数据。而PE机构旗下的公司，无论是社区银行、商业楼宇、医疗机构、制造企业还是消费品牌，沉淀了海量的行业语料库。通过在PE机构的投资组合企业中进行深度部署，AI公司可以获得微调垂直领域模型的机会，从而在特定任务上超越通用模型。

AI大战发展到今天，B端已经成为胜负手。AI巨头比拼的指标，逐渐从API调用量转移到B端客户的数量和渗透率。而PE机构，成了AI巨头触达企业客户事实上的最有效率的“分销基础设施”。

资本的算盘

当然，PE机构也同样有拥抱AI巨头的需求，原因也很简单：后者掌握的前沿的AI，已经成为PE机构维持回报率的“必需品”。

大家都知道，目前PE行业的压力其实很大。过去二十年PE行业的超额回报很大程度上来自于低利率，通过债务融资放大股本收益。但这种模式的边际回报正在递减，利率环境不再友好，退出周期不断拉长，这两年PE机构的投资组合企业债务违约的数量不断增多。

这种局面下，AI提供了一个新的解法。如果能够在投资组合公司中成功部署AI，PE机构将能够实现三个目标：第一，减少人工成本，直接提升EBITDA；第二，通过优化供应链、改善客户体验，提高收入增长；第三，通过加速软件开发、提升运营效率，缩短投资周期。这三者的叠加效应，可能为PE的回报率带来质的改变。

PE机构的投资组合公司以估值数亿美元到数十亿美元的中型企业为主，而且大多是传统行业企业。这些企业对用AI降本增效的需求虽然很迫切，但既缺乏相应的人才，也不具备充足的资源投入能力。如果不是打通合作，单打独斗地部署AI，成本和难度可能都会很高。

Antropic和OpenAI这次都不约而同的采取了所谓FDE（前置部署工程师）的模式，也有人将它称之为DaaS(部署即服务)，而不是简单的SaaS订阅模式。这意味着，Antropic和OpenAI要将自己的AI工程师派驻到客户那里，手把手地帮助客户把AI部署起来。

FDE模式因为Palantir的崛起而走红，现在看起来要成为AI在B端落地的标准模式了。这也意味着，AI大战正在从“产品中心论”向“服务中心论”迈进。

由于这场硅谷与华尔街的“联姻”，黑石等PE机构的投资组合企业们如今已成为AI技术真正兑现其“革命性效率提升”承诺的最前沿战场。在未来的三到五年内，我们可能会看到第一批真正的“AI原生企业”从这些PE投资组合中诞生。这些企业的核心竞争力将不再是传统的资产或规模，而是其业务流程与基础模型深度耦合后产生的智能溢价。

当然，如果它们失败了，我们则会看到是谁在裸泳。