单均利润不足一分钱 网约车“老三”闯关港股IPO

来源：中国经营报

中经记者 方超 石英婧 上海报道

在网约车平台掀起的资本市场浪潮中，南京领行科技股份有限公司（以下简称“T3出行”）成为最新入局者。

日前，T3出行向港交所递交招股书，正式开启港股IPO之旅，中金公司、中信建投国际担任其联席保荐人，按照规划，T3出行此轮融资将主要投向建设全栈Robotaxi（“无人驾驶出租车”）能力、深化经营布局等领域。

《中国经营报》记者注意到，冲击港股IPO的背后，T3出行也在市场份额、业绩等领域面临诸多挑战。相关数据显示，按照2025年7.97亿单的订单量计算，T3出行排在滴滴出行、曹操出行之后，尽管位居行业前三，但其盈利水平仍亟待提升，2025年单均利润不足1分钱。此外，招股书显示，T3出行CEO崔大勇同期获授价值1087.4万元的股权激励。

“出行行业竞争激烈，我们可能无法有效竞争。”对于网约车行业激烈竞争带来的潜在风险，T3出行方面无疑有着清晰认知。其同时表示：“我们面临来自现有成熟、低成本替代方案的激烈竞争，并预期未来还将面临新市场进入者带来的挑战。”

欲投入100亿元抢占份额

三大车企“撑腰”、累计募资近90亿元，在一众网约车平台中，T3出行自诞生之初就自带光芒。

将时间拨回2019年4月，T3出行在江苏南京注册成立，7月22日，T3出行正式上线。对于T3出行名称的由来，崔大勇曾介绍：“这个名字源于三大部委跟三大央企确立的一个大T3整体项目规划。”

“这个项目规划主要是基于未来产业20年的发展方向、战略定位的判断，大家共同去做一些事情，从而成立的T3项目组。”崔大勇介绍，其中，T3出行就是未来发展“平台运营方面”的一个公司。

崔大勇上述表述的背后，T3出行的股东背景也引发外界关注。相关信息显示，在T3出行目前的股东名单中，除了中国一汽、东风汽车、长安汽车这三大汽车企业外，阿里巴巴、腾讯等互联网巨头也名列其中。

“从三大OEM（此处应指汽车厂商）角度来看，他们在车辆上和运力组织上，对企业的赋能是极其强大的。”崔大勇曾表示。而对于腾讯和阿里巴巴，其认为，两大互联网巨头在技术能力上和平台支撑上，“甚至包括流量导入上，对我们来说有非常大的支撑。”

巨头加持的T3出行，在竞争激烈的网约车市场，发展情况究竟如何呢？

相关数据显示，截至2025年年底，T3出行在中国194座城市开展业务，服务超过2.345亿名注册用户。2025年，其促成7.97亿个订单，总交易额达189亿元。

此外，根据灼识咨询的资料，按2025年订单量计算，T3出行是中国第三大智慧出行平台。记者注意到，T3出行在招股书中还强调，根据灼识咨询的资料，该公司是“中国最快实现盈利的大型智慧出行平台”。

不过梳理相关数据可发现，在网约车市场，T3出行所占的市场份额并不太突出，以2025年数据统计，滴滴出行国内订单量137.35亿单、总交易额3338亿元，而行业第二名的曹操出行，当年度订单量仅8.1亿单，总交易额为234亿元。

一组来自弗若斯特沙利文的数据，更清晰展现各大网约车平台的市场地位，按平台交易总额（GTV）计算的市场份额显示，2024年，滴滴出行、曹操出行、T3出行的这项数据分别约为70.4%、5.4%、5.3%。

约5.3%的市场份额，离崔大勇的此前设想似乎仍有不小的距离。相关信息显示，崔大勇曾在2020年强调：“预期是投入100亿元去抢占整个网约车市场近30%的份额，做到B2C第一，行业第二。”

除了市场份额有待提升外，T3出行的营收增速近年来也出现放缓迹象。

相关数据显示，2023—2025年，T3出行营收分别为148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，在营收增速方面，T3出行2024年、2025年的数据分别为8.1%、6.2%。

IPO募资押注Robotaxi

网约车市场竞争日益激烈，T3出行的募资用途受到业内瞩目。

翻阅T3出行招股书可发现，T3出行此次募资净额主要投向“用于建设全栈Robotaxi能力”“持续通过投资、收购及战略合作扩展智慧出行生态”“用于升级领行阡陌模型”“用于深化经营布局及城市覆盖”等五大领域。

在募资投向的诸多领域中，T3出行瞄准的“建设全栈Robotaxi能力”颇为外界关注。据了解，近年来，随着核心技术突破、市场扩容等因素“催化”，Robotaxi市场愈加火热。

“2030年中国市场有望超过1500亿元。”爱建证券研报认为，Robotaxi运营成本降低是商业化落地关键，据其测算，纯无人Robotaxi单公里成本有望降至0.55元，较传统燃油网约车下降72%，单车日均收入或达680元。

“我个人是一个技术笃信者，我相信自动驾驶一定会到来的。”崔大勇曾对外表示，“T3出行的核心定位是要做自动驾驶时代的核心运营商。T3出行目前做的所有动作，包括加装V.D.R安全防护系统，采用新能源车辆，以及基于车联网的调度系统，都是为自动驾驶服务的。”

T3出行方面介绍，在Robotaxi开发领域，其与自动驾驶技术公司（包括算法合作伙伴）进行合作，以支持测试、试点运营及早期商业化。据悉，截至2025年年底，T3出行已在南京及苏州获得Robotaxi运营牌照，正在开展有安全员随车及无安全员随车的Robotaxi试点运营。

但在加码Robotaxi的背后，T3出行研发支出却呈现持续下滑之势，相关数据显示，2023—2025年，T3出行的研发开支分别约为2.34亿元、2.01亿元、1.65亿元。

对于2025年研发支出下滑17.9%，T3出行方面解释称，原因主要为调整优化研发人员及架构、减少对传统研发应用的前期投入，以及加大AI技术的运用以提升研发效率。

对于企业研发投入逐年下降、采取哪些具体措施降低对聚合平台依赖等问题，记者此前致电致函T3出行方面，其相关工作人员回复：“目前我们婉拒采访。”

超八成订单靠聚合平台

拆解T3出行营收版图可发现，网约车服务业务占据绝对主导地位。

相关数据显示，2023—2025年，T3出行的网约车服务收入分别为137.2亿元、149.1亿元、163.3亿元，分别占对应年度总收入的92.1%、92.6%、95.5%。

“这反映了我们持续专注于核心平台变现。”T3出行方面表示，其还通过提供其他服务产生收入，并通过车辆出租获取租金收入。但招股书显示，在上述报告期内，在T3出行营收中，由车辆租赁产生的租金收入占比逐年走低，2025年下滑为3.9%。

除了业务多元化程度仍需提升外，T3出行也面临严重依赖聚合平台、利润水平亟待改善等挑战。

“我们与多个可便利用户接入我们平台的第三方聚合平台合作，以此扩大经营规模。”T3出行方面表示，其通过该等合平台产生的订单数量及占比持续增长，这一趋势预计在短期内仍将延续。

据悉，T3出行所述的第三方聚合平台，包括高德打车、腾讯出行等，此类聚合平台通过整合多家网约车公司入口，从而实现为用户提供打车服务、向网约车公司导流派单的作用。

近年来，第三方聚合在降低中小网约车公司获客门槛、助力提升规模之时，某种程度上也让不少中小型网约车公司沦为了“渠道打工者”。

T3出行对第三方聚合平台的依赖也颇为突出，招股书显示，在2023—2025年期间，通过聚合平台下达的订单，占T3出行总订单量的比例分别约为61.5%、77.5%及85.9%，交易额占比则分别为61.8%、78.6%及86.4%。不过据报道，崔大勇曾表示：“网约车行业属于规模经济，没有一定规模就难以获得长足发展。”

在业内看来，第三方聚合平台在为T3出行带来订单、形成规模的另一边，也为其盈利表现带来压力。

招股书显示，2023—2025年，T3出行的销售及分销开支分别约为11.83亿元、12.70亿元、15.29亿元，以2025年为例，T3出行的销售及分销开支同比增速超20%，其对此直言：“主要受用户流量导引的渠道开支增加所驱动，该增加归因于我们通过聚合平台获取的订单量增加。”

“倘本公司仅可在少量聚合平台（可提供本公司所需的用户便利服务）当中进行选择，本公司可能由于议价能力有限而须接受不利条款。”T3出行方面直言，若该公司被聚合平台征收更高的佣金费用，其利润率将受到不利影响。

而在净利润方面，2023—2025年，T3出行净利润分别为-19.68亿元、 -6.9亿元、744万元。以T3出行2025年7.97亿单的数据计算，其该年度单均利润约0.93分钱，也即不足1分钱。T3出行也在招股书中坦言，其实现未来盈利的能力在很大程度上取决于该公司管理其费用及开支的能力。