上海
存储芯片需求的爆炸式增长正在颠覆传统估值逻辑——股价越涨，闪迪和美光反而越便宜。
闪迪今年以来股价累计上涨482%，高居标普500指数涨幅榜首，但其预期市盈率却从数月前的23倍骤降至不足9倍。
美光科技同期涨幅达172%，位列标普500第五，预期市盈率也从2月的约12倍压缩至不足9倍。
相比之下，标普500整体预期市盈率约为21倍。这一反常现象的背后，是分析师对两家公司盈利预期的上调速度远超股价涨幅——过去12个月，闪迪2027年调整后每股收益预期上调幅度接近2000%，美光则达768%。市场对AI基础设施建设周期的押注，正在重塑存储股的定价框架，但周期性风险的阴影始终未散。
供需失衡驱动估值压缩
推动这一估值悖论的逻辑并不复杂：存储芯片需求持续攀升，而供给短缺令价格维持高位，盈利预期的上修速度已将股价涨幅远远甩在身后。
Bokeh Capital Partners首席投资官Kim Forrest持有美光股票，她表示："所有高带宽内存都可以因供需关系而定出离谱的高价。只要供需如此运作，我就处于极度兴奋的状态。这是一件美好的事。它的定价并不算高，因为人们在买，而且已经售罄。所以人们会认为，如果价格高企，还可能有更多上行空间。"
Tortoise Capital高级投资组合经理Rob Thummel在其管理的Tortoise AI基础设施ETF中同时持有闪迪和美光股票。他表示："除非超大规模云计算厂商的资本支出出现重大变化——而目前我们看到的恰恰是上升而非下降——否则对存储和内存的需求将持续增长。"该ETF今年以来已上涨70%，费城半导体指数同期涨幅达71%。
多头押注AI建设周期方兴未艾
看多者的核心逻辑在于，当前正处于AI基础设施大规模建设周期的早期阶段。AI技术对数据的海量消耗，意味着对存储芯片及相关产品的需求将在未来数年内保持高位。
Infrastructure Capital Management首席执行官Jay Hatfield表示："这就是一场全面的繁荣，我们认为在这个时候退出是个错误。估值为此提供了支撑，而这正是我们参与此类动量交易所要求的条件。"
周期性风险不容忽视
然而，低估值本身也可能是一个警示信号——它或许意味着市场已在为盈利增速见顶定价。存储股历来具有高度周期性：需求旺盛时价格攀升，供给随之扩张；一旦订单放缓，过剩供给便会压制价格和盈利。
Huntington National Bank股票策略总监Randy Hare持有美光股票，他指出："你不能用看待盈利稳定增长公司的方式来看待这类股票。通常，买入这类股票的最佳时机是估值高企、盈利低迷之时，因为你是在押注未来的盈利增长周期。但这对大多数投资者来说并不直观。"他表示，尽管仍看好存储板块的上行空间，但不建议投资者在当前价位追涨。"我认为这只股票的容易赚的钱已经赚完了，接下来波动性会加大。"
Argent Capital Management投资组合经理Jed Ellerbroek因周期性顾虑而未持有存储股，他直言："短缺最终会导致供给过剩。"他认为，鉴于当前的资本投入规模，供给追上需求可能还需数年时间，"但我认为最终会发生"。
历史案例近在眼前：2023年，美光报告调整后每股亏损4.45美元；2022年，随着盈利预期崩塌，其股价下跌46%，随后在新一轮周期启动后于2023年反弹。
并非所有存储股都在"越涨越便宜"
值得注意的是，这一估值压缩现象并非贯穿整个存储行业。
希捷科技和西部数据的预期市盈率均超过30倍，较3月底的约20倍大幅上升。两家公司主要深耕硬盘等存储设备领域，相较于存储芯片，其业务周期性更弱，估值逻辑也因此截然不同。
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