【民银研究】4月金融总量合理增长，直接融资作用凸显

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（来源：民银研究）

摘 要

2026年4月末，社会融资规模存量同比增长7.8%，M2同比增长8.6%，保持合理增长，高于名义GDP增速，反映当前社会融资条件处于宽松状态，实体经济有效融资需求得到满足。今年以来，央行继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕、市场利率平稳，为经济主体融资提供了适宜的货币环境，为金融总量增长提供了良好支撑。年初推出的结构性货币政策工具优化政策，对重点领域的支持进一步加大，也支撑了金融总量的增长。

从融资结构看，4月信贷季节性回落，企业债成为重要融资渠道，股票的融资支持作用上升，反映出我国金融体系的融资结构逐步显现出对经济增长新动能的适应。信贷融资读数增长放缓或将成为常态，应将其与同样是债务融资的债券融资合并考察，可以发现二者共同对实体经济的支持并不弱。

中长期来看，随着金融体系改革不断深化，我国将形成更加健康的银行贷款、企业债券、股权融资等多元融资体系，不同融资渠道相互补充，覆盖更广的社会融资需求，激发社会创新创造活力。在更加多元化的融资体系下，应更多关注社融、货币供应量等金融总量指标，注重结构趋势变化。

一、4月信贷季节性回落，信贷增速常态化放缓

4月人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元。4月末信贷增速5.6%，环比回落0.1个百分点。

4月为传统信贷小月，在一季度信贷前置投放之后，二季度初冲量需求总体不高。今年以来，我国经济基本面稳中向好，一季度GDP实现5%的增长，PMI、物价等数据均有改善，但信贷增速总体延续下滑，一方面反映出实体经济的信贷融资需求仍偏弱，另一方面也反映出信贷总量对经济基本面的代表性下降。当前我国经济结构正从传统的地产、基建等重资产行业为主，加快向高科技、轻资产、服务业转型升级，这些行业的资金密集程度低，对传统信贷的依赖度也会下降。同时，我国当前呈现外需强劲、内需偏弱的格局，“投资-生产-消费”的内循环仍有待畅通，相关领域企业和居民的信贷融资需求不高。此外，债券市场利率维持在较低水平，使得部分企业加大用债券替代信贷融资的力度。近年来加快推进地方政府化债，也对银行贷款有所置换。

在经济结构转型下，融资结构必然发生适应性转型，多元化融资渠道正是金融体系以自身高质量发展支持经济社会高质量发展的体现。后续，信贷增速放缓将成为常态，不应再将其独立看待，而是要把信贷融资与同样是债务融资的债券融资合并考察，可以发现二者共同对实体经济的支持并不弱。

从信贷结构看，对公和零售贷款均整体偏弱，票据融资为主要支撑。

（一）票据融资支撑对公端贷款

4月企（事）业单位贷款增加3900亿元，同比少增2200亿元，环比少增2.27万亿元。

短贷减少4600亿元，同比少减200亿元，主要是季度初期企业对流贷需求较弱。中长贷减少4100亿元，同比多减6600亿元，主要是固定资产投资同比增速偏弱，钢铁、钢筋、丝织品、基础建设、食品加工、建筑等相关产品生产开工率在4月同比回落；“开门红”阶段储备项目集中投放，对后续需求也形成一定透支；还叠加有债贷替换和化债的影响。

票据融资增加1.24万亿元，同比多增4088亿元，环比多增1.43万亿元。票据利率在4月底明显走低，反映出银行通过票据平滑信贷节奏。

往后看，“十五五”开局之年，一系列重大战略任务、重大改革举措、重大工程项目陆续落地，“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划逐步下达，超长期特别国债、地方政府专项债资金加力提效运用，均有利于稳投资，对公端融资需求有望维持稳中有升态势。此外，出口韧性继续支撑工业生产，物价中枢回升使得部分行业供需关系改善，也有助于相关融资需求改善。

（二）居民降低债务负担，逐步释放消费潜力

4月住户贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元，环比减少1.28万亿元。

居民短贷减少4462亿元，同比多减443亿元，环比减少6418亿元。4月居民消费景气度偏弱，服务业PMI回落至收缩区间，新订单和销售价格分项均有明显回落；3月关于就业和收入的消费者预期指数回落，指向4月消费修复动能偏弱。

居民中长贷减少3408亿元，同比多减2177亿元，环比减少6361亿元。今年以来，房地产市场有所改善，4月30大中城市商品房成交面积同比增长3.4%，是去年9月以来首次转正，其中一线城市同比增速达18.9%。高能级城市地产修复带动居民中长贷边际改善，前4个月居民中长期贷款增加1199亿元。但目前房地产市场整体仍处磨底阶段，居民加杠杆意愿仍偏弱，按揭早偿也在持续；但这也是居民主动降低债务负担、改善资产负债表的自然过程，长期来看有助于增强居民抵抗风险能力，并逐步释放出消费潜力。

往后看，在各地房地产增量和存量政策带动下，二季度房地产市场有望延续结构性修复，相关刚性和改善型住房需求或进一步释放，但仍需关注政策效果的持续性和需求释放节奏。关于提振消费的城乡居民增收计划、消费品以旧换新、推广中小学春秋假、落实职工带薪错峰休假制度等政策陆续落地显效，也有望进一步催生消费信贷动能。

二、社融平稳增长，直接融资作用更加凸显

4月新增社融6245亿元，比上年同期少增5354亿元，环比少增4.6万亿元；社融增速7.8%，环比回落0.1个百分点。

从结构上看，企业债券融资和非金融企业境内股票融资是同比主要拉动项，表内信贷和未贴现银行承兑汇票为主要拖累。

企业债成为重要融资渠道。4月企业债券融资新增4520亿元，同比多增2180亿元。随着我国直接融资市场日趋成熟，成熟企业逐步在融资过程中比较贷款和债券的成本，并进行结构优化。在企业债利率持续较低、贷款利率下行有限下，企业债融资规模提升。4月社融增量中企业债券融资占比升至72.4%，有统计以来，仅次于2008年10月的73.6%，有效满足了实体经济的融资需求。

股票的融资支持作用上升。4月非金融企业境内股票融资835亿元，是2023年8月以来新高；4月社融增量中比重13.4%，是2023年7月以来新高。

4月政府债券新增9041亿元，同比少增688亿元。其中，一般国债净融资环比大幅回升。地方政府债1-4月发行进度快于去年同期，且用于化债的地方特殊再融资债发行进度慢于去年同期，延续年初侧重于实物工作量投资的节奏。

企业债和股票对社会融资的支持作用整体增强，显示出我国直接融资市场的发展成果，也是我国经济在新旧动能转换下的客观结果。后续看，二季度财政政策仍将延续积极取向，预计5月和6月均将保持政府债净融资的同比正增，以支撑不确定环境下的稳增长与扩内需目标。在商业银行净息差承压的背景下，贷款利率下行或将有限，若债券利率水平持稳，企业债仍将发挥较大的社会融资支持作用。

三、M1和M2增速小幅波动，M2-M1剪刀差仍在低位

2026年4月末，广义货币（M2）余额同比增长8.6%，较上月回升0.1个百分点，比上年同期高0.6个百分点，保持较高水平；M1余额同比增长5.0%，增速比上月回落0.1个百分点，比上年同期高3.5个百分点。M2-M1剪刀差为3.6%，保持在近年来较低水平，资金活化趋势仍在。

M1增速小幅回落。一是4月缴税规模较大，政府收多支少，一般存款向财政存款迁移，占用活期存款；二是信贷投放偏缓，降低了货币派生速度；三是央行流动性投放量持续较低，或也压低了M1增速。但4月房地产成交表现延续改善状态，修复房企现金流；资本市场表现强劲，有利于居民存款活化；去年同期超季节性负增导致的基数较低，共同使得M1增速回落幅度较小。

M2增速小幅回升。虽然4月信贷投放偏缓降速货币派生，政府收多支少抽离一般存款，但4月企业债净融资同比大幅增长，在银行直接购买企业债及非银机构从银行借入资金购买企业债的情况下，由此派生出的货币对冲了部分M2其他资金的少增或抽离。此外，4月资本市场表现较好，带动三方保证金等非银存款明显增加。

后续看，央行将综合运用公开市场操作、买卖国债、中期借贷便利等多种工具，保持市场流动性合理充裕，社会融资条件继续保持在宽松状态。但随着股市震荡及基数回归正常，未来M1增速或小幅回落，M2增速也可能在基数回升影响下小幅回落。

四、前瞻：金融总量合理增长，多元融资结构更加健康

从金融数据可以看出，4月信贷增长季节性回落，企业债和股票承担了更多社会融资功能，金融总量总体保持了合理增长，对实体经济形成有力支持。

随着我国直接融资市场的不断发展完善，金融体系的融资结构逐步显现出对经济增长新动能的适应。债券融资在拓宽企业资金来源、降低企业融资成本、支持企业高质量发展中发挥出更加重要的作用；股权融资风险共担、利益共享与长期陪伴的特征更加适应高成长、重研发、轻资产的新动能领域。伴随金融体系持续深化、经济转型升级加快，直接融资将在“十五五”时期的现代化产业体系建设及高水平科技自立自强中发挥重要支持作用。

中长期来看，随着金融体系改革不断推进，我国将形成更加健康的银行贷款、企业债券、股权融资等多元融资体系，不同融资渠道相互补充，覆盖更广的社会融资需求，激发社会创新创造活力。在更加多元化的融资体系下，应更多关注社融、货币供应量等金融总量指标，注重结构趋势变化。

近期一季度货政报告在专栏中介绍了“贷款利率定价基准的国际经验”，或表明我国将探索构建以LPR为核心的贷款多元基准利率体系。这将有助于商业银行对大型企业与中小微企业、传统行业与科创行业等贷款进行差异化定价，增加信贷融资的覆盖范围，也有利于更加高质量的信贷投放和供需匹配，逐渐形成更加健康的债券融资与信贷融资结构。