前4月金融数据显示融资结构深刻转型——多元渠道有力支持实体经济

5月14日，中国人民银行发布的数据显示，4月末，社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%；广义货币（M_2）余额353.04万亿元，同比增长8.6%；人民币贷款余额280.5万亿元，同比增长5.6%。M_2和社会融资规模增速均保持在合理水平，贷款规模保持合理增长，信贷结构持续优化，适宜的货币金融环境对实体经济支持力度稳固。

融资总量保持合理增长的背后，存在结构上的增与减。近年来，我国社会融资规模增量中贷款占比持续降低，债券融资、股权融资占比明显提升。东方金诚首席宏观分析师王青说，总体来看，金融支持实体经济的力度仍然保持稳固。2025年，社会融资规模增量中人民币贷款占比降至44.7%，债券融资占比升至45.6%，贷款投放在存款货币创造中的重要性下降，导致贷款增速低于存款增速，这是正常现象，而非流动性淤积或资金空转。

“目前我国贷款总量已经很大，增速有所放缓是自然现象。”中国民生银行首席经济学家温彬说，在经历过去几十年较高速度增长后，我国贷款存量已超280万亿元，增速有所下降与经济从高速增长转向高质量发展的进程相一致。存量贷款对经济发展的支撑作用持续存在，盘活存量与新增贷款对经济增长的意义本质相同。

尽管信贷增速有所放缓，但投向不断优化，重点领域增长动能加快。今年以来，财政金融协同扩内需和加力支持金融“五篇大文章”等系列政策陆续落地见效，货币信贷政策与财政贴息、风险补偿等财政政策协同发力，撬动更多金融活水流向重大项目、重点领域和薄弱环节。

除银行贷款外，债券融资也已成为实体经济从金融领域获取资金支持的重要渠道。今年以来，政府债券和企业债券融资均呈现较快增长态势。东源投资首席分析师刘祥东认为，中国人民银行继续实施适度宽松的货币政策，银行体系流动性保持充裕，为企业融资和政府债券发行提供了良好的流动性环境。前4个月，货币市场隔夜利率（DR001）均值为1.3%，围绕1.4%的政策利率平稳运行。

政府债券规模较快增长，在支持经济发展和风险化解的同时，也会对贷款形成置换效应。市场人士预估，前4个月已发行约1.2万亿元用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债，按全年2万亿元发行额度测算，4月末发行进度已达六成左右，部分省份已达100%。短期来看，较大比例的发债资金用于偿还银行贷款，会对贷款增长的数值造成一定下拉影响，但长期来看，地方化债有利于修复地方政府资产负债表，推动风险出清。地方财政可腾出更多资金投向民生保障、科技创新、基础设施建设等领域。

企业债券增长有力，对贷款的替代作用也较为明显。刘祥东分析，近年来科创领域融资政策机制不断完善，加上近段时间债券融资利率处于低位，企业通过债券市场发行科创债、产业债等品种进行融资的意愿和动力较强。前4个月，社会融资规模增量中企业债券净融资1.5万亿元，同比多7393亿元，规模接近翻了一番。“十五五”规划纲要明确提出“提高直接融资比重”，可以预见，未来债券市场等多元化渠道对经营主体的支持作用还将继续加强，对贷款增长产生持续替代效应。

近日发布的《2026年第一季度中国货币政策执行报告》提到，在我国以银行为主的金融体系结构下，银行债券投资与信贷投放一样，是向实体经济融资的重要方式，也是货币创造的重要途径。在金融市场改革开放发展和货币政策调控转型过程中，银行等金融机构债券投融资行为与货币政策传导、金融风险防范高度关联，加强债券市场建设，提升债券市场功能，有利于更好实施货币政策调控、维护金融市场稳定。

“综合来看，贷款和债券都是实体经济融资的重要渠道，需将二者结合起来，全面把握金融支持实体经济的力度和效果。”温彬说，融资渠道更为多元以后，企业获取资金的方式大为丰富，不少优质企业可通过债券、股权、基金等获得融资，甚至内源融资也能获得充沛积累，这些都会导致对贷款这一渠道的需求有所减少。结合经济金融结构演化的中长期趋势分析，我国贷款增长可能已经告别早些年“高增长、扩规模”的路径，增速较之前放缓或将成为常态。这不是经济增长乏力或金融支持疲弱，恰恰是经济高质量发展、金融体系丰富多元的生动体现。 （经济日报记者 勾明扬 陈果静）