“不差钱”的珀莱雅，赴港争什么？

《星岛》见习记者 郑淑仪 深圳报道

从浙江义乌的一家日化批发商，到中国首个营收突破百亿的本土美妆集团，珀莱雅用了二十年。4月30日，“国货美妆一哥”珀莱雅更新了赴港上市招股书，并同步更新了最新的财务数据。

2024年，珀莱雅成为首个营收突破100亿元的中国化妆品集团。2025年，即便行业寒气逼人，珀莱雅依然守住了近15亿元的归母净利润，三年累计净赚超42亿元。作为A股市场的美妆白马股，不同于一般企业“圈钱补血”的诉求，此次赴港，珀莱雅的核心意图更像是以资本换名片，用港股的国际认可度撬开全球市场大门。

百亿营收，主品牌放缓

珀莱雅招股书核心财务数据显示，期内其业绩基本盘保持高度稳定，盈利规模持续位居国货美妆行业第一梯队。2023-2025年，珀莱雅营收分别为89.05亿元、107.78亿元、105.97亿元，归母净利润分别为11.94亿元、15.52亿元、14.98亿元。在2024年营收成功突破百亿大关，奠定国货龙头地位后，珀莱雅2025年营收、净利双双小幅下滑，系上市以来首次年度双降，增长动能初显疲态。

《星岛》梳理其招股书发现，2025年珀莱雅营收、净利双降的核心症结在于主品牌增长放缓。2025年，主品牌珀莱雅营收76.89亿元，同比下滑10.39%，占总营收比例降至72.64%。

与主品牌增速放缓形成鲜明对比的，是珀莱雅子品牌矩阵里的几匹“黑马”。其中最亮眼的当属彩棠。

自2019年纳入珀莱雅股份体系后，彩棠如今已经长成营收超12亿的“小巨人”。围绕“中国妆，原生美”持续深化“专业化妆师”的品牌定位，彩棠推出了更贴合中国消费者面部特征与妆容需求的底妆、修容等产品，硬是在同质化严重的彩妆市场辟出了细分赛道。

另一个子品牌Off&Relax精准卡位亚洲头皮护理赛道。当精致护肤和彩妆市场逐渐摸到天花板时，珀莱雅开始提前卡位个人护理赛道，在主品牌和部分子品牌增速放缓的背景下，为业绩释放了新的增量。

这种“主品牌放缓、子品牌补位”的格局，标志着珀莱雅已从单一爆款驱动，转向多品牌协同的新阶段，但也折射出传统大单品模式见顶、新增长曲线尚未完全稳固的行业共性难题。

财务安全垫厚，税收红利成“隐形靠山”

翻看财务账面可以发现，珀莱雅并不“缺钱”。截至2025年末，公司现金及现金等价物达39.34亿元，叠加定期存款、已抵押存款，现金类资产总额突破50.61亿元，资产负债率仅26.17%，公司无抵押银行贷款余额仅8005万元，可转换债券账面余额8.04亿元，整体有息负债规模不足9亿元，财务安全垫极厚。

同时，珀莱雅还坚持高比例分红，2025年其现金分红达7.88亿元，占净利润的52.58%，彰显对股东的回报能力。值得玩味的是，与高分红形成鲜明对比的，是公司“让利股东、严控成本”的治理思路。招股书显示，2023年至2025年12月31日期间，5名最高薪酬人士的薪酬总额从3.8亿元降至1.55亿元。

珀莱雅方面也向《星岛》表示，公司创始人侯军呈之子、现任珀莱雅化妆品股份有限公司总经理的侯亚孟在近期业绩说明会上提到，美妆行业看起来是个持续扩容的消费赛道，但仔细观察就会发现行业流量红利正在消退，真正的较量已经进入研发与供应链的深水区，“真正能赢得消费者长期坚守的，最终还是产品本身。而产品的背后，归根到底，还是用专业的态度去做科研。”

在这一前提下，珀莱雅招股书显示，2023-2025年公司研发费用逐年提升，报告期内累计研发开支达60亿元，拥有300余项中国专利和3项海外专利。

高额的研发投入让珀莱雅拥有了高新技术企业资质与研发投入税收优惠。作为国家高新技术企业，珀莱雅持续享受15%的优惠税率，三年仅所得税优惠就达3.94亿元，叠加研发加计扣除、小微企业减免等政策，有效税率长期低于25%的法定水平。但需要注意的是，高新技术企业资质每三年复审一次，珀莱雅最新资质有效期到2025年末，如果2026年复审没过，税率将跳回25%。

不是缺钱，是要“全球入场券”

手握50亿现金仍赴港上市，珀莱雅的算盘显然不在“补血”。从招股书披露的资金用途来看，公司计划将募资投入研发创新、品牌建设与渠道拓展、智能制造升级、潜在投资并购及补充营运资金。其中，国际化战略的叙事最为突出。

赴港上市，某种程度上是珀莱雅从“中国第一”向“世界一流”迈出的第一步。华源证券在研报中对此给出了相对乐观的判断，认为珀莱雅仍有望凭借“品牌+产品+渠道+管理”的多重优势持续领跑。报告中的一个数据也颇有意思：2025年消费者对高端美妆品牌的偏好度，国货首次超过了欧美品牌。

影响力研究院品牌与IP委员会主任陈彦颐在接受《星岛》采访时，给出了一个比较冷静的判断。她认为，珀莱雅赴港上市面临几个现实的挑战：首先是港股投资者偏好稳健现金流和清晰的增长叙事，而侯亚孟接班后首份答卷即遇业绩“刹车”，资本市场对其领导力的信任度还需要时间来建立；其次是港股当下流动性偏弱，如果估值锚定A股，很可能面临发行折价和认购不足的双重压力。

更重要的是，要真正从“国货龙头”进化成“世界一流”，珀莱雅必须在两个维度上重构竞争力：

一是品牌矩阵的全球化适配。主品牌“珀莱雅”在中文语境之外几乎没有品牌认知，公司需要借鉴安踏的多品牌运营经验，让彩棠、Off&Relax等子品牌承担不同市场的先锋角色，而不是简单复制国内的大单品逻辑。

二是研发体系的在地化布局。珀莱雅在巴黎设立科创中心是好的开端，但如何将23种专有原料转化为符合欧盟法规的全球化产品标准，是必须突破的海外合规壁垒。

换言之，珀莱雅看重的全球化战略仍需跨越两道门槛：从“流量驱动”转向“品牌驱动”，从“本土效率”转向“全球体系”。