上海
2026年5月14日，国海证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，白酒拐点渐现，大众品复苏在即。
白酒板块：行业加速出清、静待触底回升。2025年业绩前高后低，场景受损加速行业寻底，业绩加速出清。2025年酒企全年营收/归母净利润分别为3616.4亿元/1266.2亿元，分别同比-18.1%/-24.1%。单Q4营收/归母净利润分别为718.4亿元/189.6亿元，同比-29.6%/-45.9%。2025Q2消费场景严重受损，白酒行业需求进一步承压。供给端，上市酒企则普遍延续去库纾压节奏，下半年报表加速出清，聚焦渠道修复。
2026Q1高基数下压力相对可控，板块内部表现分化。2026Q1上市酒企整体实现营收1325.9亿元，同比-0.7%，归母净利润520.6亿元，同比-1.7%。板块内部亦延续分化表现，整体而言，需求最差时候已经过去，但板块内部继续分化，更加考验酒企品牌韧性、经营策略、操盘执行等综合实力。
酒企普遍降低回款要求，持续减轻渠道压力。2026Q1回款同比-18.6%，增速显著低于营收/归母净利润，核心原因在于酒企务实纾压、放款回款要求减轻经销商压力。结合2025Q4+2026Q1合并看，白酒上市公司实现营收2044.3亿元，同比-13.2%，归母净利润710.2亿元，同比-19.3%，销售回款2109.1亿元，同比-23.3%，在需求端触底进程中，酒企主动卸下包袱静待向上周期拐点。
大众品板块：调味品，速冻受益于餐饮业态企稳复苏，整体表现亮眼，乳制品、啤酒等实现平稳改善。2025Q4+2026Q1合计看，板块收入/归母净利润分别同比+13.2%/+17.0%，外部需求边际显著改善，细分赛道竞争程度分化。
调味品与餐供率先复苏，顺周期修复中确定性较高。在B端场景修复、餐饮需求回暖以及行业价格竞争边际放缓的背景下，调味品及餐供板块表现优于市场预期。细分调味品龙头海天味业，凭借品牌、渠道与供应链优势持续提份额，经营率先走出底部。速冻龙头安井食品在2025Q4已出现拐点，2026Q1春节错期，餐饮需求回升推动营收进一步加速，利润端修复快于收入端。
休闲零食维持较高景气度，乳制品、啤酒等传统板块企稳改善。量贩零食、山姆等新渠道继续贡献主要增量，2026Q1仍具增长韧性；乳制品拐点已逐步确立；啤酒稳健修复，非现饮渠道持续发力；饮料企业积极推新；保健品需关注新需求、新品类、新渠道带来的持续增量。
投资建议：白酒底部寻金，大众品质优龙头。
白酒：周期底部，可视为收益优于国债+隐含看涨期权。个股层面，一是规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，其中首推贵州茅台;二是预期足够低、基本面稳定的酒企，首推区域龙头古井贡酒，留意组织改革与预期低点的洋河股份，关注迎驾贡酒、今世缘。三是关注次高端反转机会舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。
大众品：餐供景气向上，优选价值龙头。大众品需求逐步复苏，餐供链景气度领跑，行业稳步企稳回暖，推荐基调龙头海天味业、反转兑现的速冻龙头安井食品、业绩改善的中炬高新、天味食品；乳品重点关注双雄伊利股份、蒙牛乳业及区域弹性标的新乳业；量贩赛道维持高景气，零食行业渠道红利尚存，关注鸣鸣很忙、万辰集团及卫龙美味；啤酒、软饮板块旺季催化在即，关注农夫山泉、东鹏饮料、华润啤酒及燕京啤酒，把握旺季催化与估值修复机会。综上，建议把握白酒、大众品底部反转机会，维持食品饮料行业“推荐”评级。
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