这个硅谷疯子搭了一个600亿美元的庞氏积木

优先股曾是保守型股票投资者的专属选择。但如今，迈克尔·塞勒（Michael Saylor）凭借11.5%的股息收益率以及比特币的光环，把这类原本平平无奇的证券，变成了市场上最热门的交易标的。不过投资者入局需谨慎。因为他用'永续优先股'绕过了所有监管红线，把比特币的暴涨暴跌，包装成了按月发工资的'稳健理财'。

图片来源：JAMEL TOPPIN FOR FORBES

原文标题：《迈克尔·塞勒如何将优先股变为抄底比特币的“燃油”》

近日，Strategy超越全球最大比特币交易所交易基金IBIT的发行方贝莱德，成为全球最大的比特币机构投资者。这一里程碑是在公司又一笔巨额买入之后达成的：根据美国证券交易委员会（SEC）近期披露的文件，4月13日至4月19日期间，Strategy斥资25.4亿美元购入比特币，创下2024年11月以来最大单笔收购规模。此番收购后，公司比特币持仓总量达到815,061枚，占比特币2100万枚固定总供应量的约3.88%，当前市值约650亿美元。业内普遍认为，唯一持仓规模超过Strategy的，是神秘消失15年的比特币创始人中本聪。

Strategy此次大举囤币的资金并非来自增发普通股或发行可转换债券，而是主要源自交易圈俗称“Stretch”的高收益永续优先股，股票代码为STRC。身为Strategy董事长的塞勒将这款优先股视作其比特币商业版图下一阶段扩张的核心支柱。

2020至2024年间，Strategy主要靠发行可转换债券和普通股为买入比特币筹措资金。这套资本运作手法一度十分高明：随着比特币价格走高，投资者把Strategy股价炒至远超其比特币持仓净值的离谱溢价，塞勒得以持续向对冲基金等期待大赚一笔的机构发售可转债和普通股。公司股价一度达到账面比特币资产价值的两到三倍。

但2025年初比特币价格回落，这套模式开始难以为继。可转债投资者开始要求下跌保护和稳定收益，普通股股东则面临股权被大幅稀释，股价溢价也随之逐步消失。可塞勒仍想继续加仓比特币。

于是在2025年，Strategy拓宽融资渠道，陆续推出多个优先股发行计划。素来张扬浮夸的塞勒将之包装成“数字信用资产”，以稳定收益为卖点，其中的STRC很快成为旗舰产品。该优先股去年7月首发，发行价90美元，票面利率9%，设计初衷是使股票面值维持在100美元，按月派发股息。产品具有自我调节机制，若股价大幅跌破面值，公司可上调股息吸引买家入场；若股价突破100美元，公司可通过市价增发计划来扩充供给，抑制价格。这种设计的精妙之处，是让投资者相信STRC是布局比特币的一种安全途径，即便这批优先股并不享有公司比特币储备的直接求偿权（发行所得却被公司用来增持比特币）。目前STRC收益率达11.5%，股价报99.59美元，过去九个月仅有三次跌破95美元。

注：数据截至2026年4月20日，来源为彭博全球上市优先股行情筛选，不含强制可转换优先股及无报价标的。市值计算方式为流通优先股股数乘以彭博报道的买入价，外币计价优先股已换算为美元。图片来源：STRATEGY

塞勒将Stretch优先股称作其公司的“iPhone时刻”。他表示，只要这款优先股保持价格稳定、流动性充足，就能撬动远超Strategy过往所有融资工具所能解锁的巨量资金池。他向分析师表示：“倘若STRC能回归面值、维持低波动率，理论上我们可通过它募资上千亿美元。”

自首次公开发行募集25亿美元以来，STRC市值已膨胀至85亿美元，远超Strategy另外三款优先股市值总和。据BitcoinTreasuries.net统计，其日均成交额约占母公司MSTR庞大日交易量的两成。仅4月13日单日，STRC成交额就突破11亿美元，远超摩根大通、富国银行等机构优先股日均2000万美元的成交规模。STRC如今已是全球市值最高的优先股，规模近乎是富国银行L系列优先股（47亿美元）的两倍，也远超美国银行L系列非累积永续可转换优先股（37亿美元）。

Benchmark-StoneX资深股票研究分析师马克·帕尔默（Mark Palmer）表示，这款优先股已然成为Strategy融资策略的基石。

不出意外，散户争相买入Stretch优先股，一方面因其收益率远超垃圾债，另一方面也是因为塞勒标榜的税收递延优势——STRC股息在税务上被视作资本返还，无需即时缴税。

Strategy总裁兼首席执行官Phong Le在播客《Coin Stories》最近一期节目中表示：“这款产品逻辑很简单，你可以把它类比成货币基金收益。我更青睐按月派息，因为体验几乎就和领薪水一样。”

当前货币基金收益率不足4%，但多有短期国债等低风险优质资产作为支撑。而塞勒这款热门优先股无到期日，也无投票权，一旦公司破产清算，其清偿顺位还要排在公司83亿美元普通债务之后。

过去一年比特币价格下跌16%，Strategy既不出售比特币，每月又要向STRC持有者支付约8500万美元股息，资金从何而来？

Phong Le解释：“股息资金主要来自我们向市场增发的股份。在后端，我们发行流动性极强的普通股MSTR，通过持续增发募资，再用募集来的资金支付股息。”

事实上，除去买入比特币，Strategy的核心日常操作就是每周发行各类证券。SEC文件显示，4月1日至19日，公司增发近3300万股STRC优先股，募资近33亿美元；同期还发行超270万股普通股，再筹4.38亿美元。

用新投资者的钱给老投资者派发收益，听着就像庞氏骗局，但这套操作完全合法、信息披露透明。如此直白简单的运作模式，已故金融诈骗主犯伯尼·麦道夫（Bernie Madoff）看到了恐怕都要心生羡慕。

Stretch优先股既能为公司输送源源不断的资金，又和普通债券不同，几乎不存在流动性风险，因为必要时公司可下调股息发放。同时，通过发行这类优先股募资囤币，不会像纯股权融资或可转债那样，大幅稀释原有普通股权益。这也支撑了塞勒发明的另一项备受市场关注的指标——“比特币收益率”，即摊薄后每股对应的比特币持仓量，目前该指标为9.5%。

注：数据截至2026年4月20日北美东部夏令时中午12点26分。图片来源：YCHARTS

近期密集发行优先股，同时还持续增发普通股，是公司“42/42计划”的一部分：Strategy计划到2027年合计募资840亿美元，用于增持比特币。目前公司仍有82亿美元未偿可转债，但计划未来数年进一步调整资产负债结构，加大永续优先股的占比。在塞勒的支持者眼中，这套计划近乎完美。

Benchmark分析师帕尔默评价：“永续优先股没有到期日，没有限制性条款，也没有和比特币价格挂钩的触发机制，实际上等同于永续资本，这是可转债无法比拟的。对于一家专注配置比特币这类高波动资产的企业，我想不出比这更好的融资工具了。”

如今，不少理财顾问也成为塞勒扩表计划的新拥趸，想借这款产品为高净值客户配置收益型资产。奥斯汀Origin Wealth Advisers创始人摩根·罗沙德（Morgen Rochard）表示：“我们八成客户都配置了STRC和Strategy普通股。在实际操作中，相比普通股，我们更偏爱STRC。普通债券组合收益率只有4%左右，不能带来多大回报。如果你想单靠短期债券利息生活，那得有非常多的本金才能退休。所以我们帮助客户做的，就是把这类产品当作收益增强工具来使用。” 罗沙德的丈夫长期看涨比特币，并在比特币持仓企业Strive董事会任职。

公募基金与ETF机构也在大举布局。STRC已是贝莱德旗下iShares优先股及收益证券ETF第三大持仓，规模约3.44亿美元。范达、富达、美国基金等资产管理巨头也位列主要持有者名单。2026年2月，瑞士资管机构21Shares在阿姆斯特丹泛欧交易所挂牌Strategy Yield ETP，让欧洲投资者可通过场内产品获取STRC浮动收益。次月，Strive与ETF发行商Tuttle Capital Management申请设立一个持仓STRC的基金产品。

市面上数百家效仿Strategy的数字资产财库（DAT）企业也纷纷购入STRC，借此提振近期直接买入比特币带来的低迷收益。拉美最大DAT企业OranjeBTC从29.2亿美元比特币储备中拿出1000万美元配置STRC。企业家维韦克·拉马斯瓦米（Vivek Ramaswamy）的Strive也划拨5000万美元财库资金投入STRC，并推出同类优先股SATA，收益率约13%，目前市值达11亿美元。市面上甚至还有一种锚定STRC的稳定币产品，占到该优先股总市值的1.5亿美元。

OranjeBTC比特币策略研究主管山姆·卡拉汉（Sam Callahan）表示：“外人看STRC，只看到它绑定比特币、风险偏高，我们却看到它有雄厚资产负债表作为支撑的稳定股息，能满足营运资金的流动性需求，收益更是货币基金的四倍。”

当前整体利率处于低位，且美联储新任主席上任后利率或进一步下行。塞勒巧妙借助比特币热度，打造出这款看似适配理财机构与普通散户的高收益稳健产品，扩张势头似乎无人能挡。

整体来看，Strategy每年需承担超12亿美元的利息与优先股股息支出。而公司实际运营业务仅剩软件，年营收仅4.77亿美元，且2025年比特币持仓账面亏损超50亿美元。

不过，Strategy比特币持仓市值超600亿美元，公司普通债持有人基本不会损失惨重，除非加密市场遭遇毁灭性崩盘。至于并无比特币资产直接求偿权的优先股股东，风险却真实存在：一旦塞勒被迫下调11.5%的股息，STRC很可能跌破100美元面值，价格大幅跳水。而目前这套模式能否维系，看起来高度依赖持续为低迷的母公司普通股吸引接盘资金——该股过去12个月已暴跌超50%。

塞勒对此却毫不担忧，近期还宣布要进一步提升STRC对散户的吸引力。4月17日，Strategy提议效仿薪资发放节奏，将STRC的月度派息改为半月派息。若6月8日年度股东大会审议通过，STRC将成为市场唯一一款半月付息的优先股。新的半月度股息发放对象为截至6月30日登记在册的股东，首期派息预计7月15日到账。

本文译自：

https://www.forbes.com/sites/ninabambysheva/2026/04/28/how-michael-saylor-turned-preferred-stock-into-jet-fuel-for-buying-bitcoin/

文：Nina Bambysheva

翻译：Lemin

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