中信建投医药生物2026年中期投资策略：差异化突围，全球化兑现

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜袁清慧 王在存 刘若飞 沈毅 成雨佳 余梦珂 王云鹏 魏佳奥 赵旭 朱红亮 李虹达 朱琪璋 刘慧彬 郑涛 吴严 喻胜锋 华冉 袁全 沈兴熙 汤然 贺菊颖

2026年上半年医药行业触底回暖，创新药在商业化与国际化双轮驱动下多家企业扭亏，全球学术影响力显著提升。国内支付端医保谈判与商保目录合力支持真创新。在海内外需求驱动下，CXO及上游经营重回上行周期。器械板块集采影响出清，长期看好创新与出海；医疗服务眼科需求量价回暖；中药、疫苗等底部初现。建议关注创新药国际化、器械出海及医疗新科技、边际改善等结构性机会。

26Q1医药行业：经营筑底企稳，行业整体重回增长

2026年Q1，医药行业营收及扣非净利润均恢复正增长，CRO/CMO、生物制药上游等板块表现突出。医疗服务、家用器械、高值耗材也实现收入利润双增长。

创新药：商业化与国际化双轮驱动，学术影响力迈向全球

创新药迎来盈利兑现期，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，26Q1对外授权总额超600亿美元，ADC、双抗等前沿赛道交易持续火热。2026年ASCO年会94项中国研究中选口头报告，依沃西单抗登上全体大会，标志着中国创新药全球学术影响力迈上新台阶。

CXO与上游：内外需共振，重回上行周期

受益于海外需求稳健与国内投融资触底回暖，CXO行业重回增长轨道。头部公司在手订单强劲，新分子驱动CDMO高景气，临床前CRO新签订单量价齐升。生物制药上游国产替代与海外拓展并举，盈利能力持续修复。

医疗器械与服务：集采影响出清，创新驱动成长

器械板块营收连续三个季度正增长，政策影响逐步出清。短期关注集采续约带来的业绩修复机会；长期看好具备全球竞争力的创新器械及手术机器人、脑机接口等医疗新科技方向。医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。

医药消费及生物制品：静待花开，关注触底回升与转型升级

中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；血制品期待供需恢复及浆站扩张；疫苗长期回归创新价值；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。

投资建议：存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们投资展望：存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们看好：

创新主线：国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE、AI制药）、创新药产业链公司（临床前CXO、AI CXO、CDMO）、器械（AI、脑机接口、手术机器人等）。

出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域关注已有重磅品种license-out或者co-development的公司。

边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通、高值耗材、电生理赛道、医疗设备，看好高端设备进口替代和出海；高值耗材的集采政策逐步出清，关注电生理赛道、医疗设备采购恢复常态化，看好高端设备进口替代和出海。（2）需求量价边际回暖：医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。

整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

药械招采及控费政策严于预期：若国内药品及器械集中采购范围扩大、降价幅度超预期，或医保控费趋严，可能导致企业利润空间被压缩，影响企业盈利预期。

行业竞争激烈程度强于预期：若医药行业出现同质化产品供给过剩、新进入者加速涌入等情形，可能导致价格战加剧和市场份额争夺白热化。

创新药及器械审批进度不及预期：创新药及器械审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

外部环境变化难以判断：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

袁清慧：中信建投研究发展部医药及大健康联席组长，医药行业首席分析师。中山大学理学本科，佐治亚州立大学理学硕士，北卡大学教堂山分校医学院研究学者。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发，擅长创新药产业研究。2018年加入中信建投证券研究发展部。2020年-2023年新财富最佳分析师医药行业入围、第5名、第4名、第3名团队核心成员，2024-2025年证券时报医药行业最佳分析师第2名团队核心成员。2024年-2025年新浪金麒麟创新药行业最佳分析师第1名、第2名。

王在存：医疗器械及服务首席分析师，北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇。

刘若飞：医药消费及生物制品首席分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖中药、医药商业、生物制品、原料药、CRO、基因测序等细分领域。2025年、2024年、2023年、2022年、2021年新财富最佳分析师评选医药生物行业第二名、第二名、第三名、第四名、第五名团队核心成员。

沈毅：中信建投制药及生物科技联席首席分析师，香港中文大学硕士，超过10年产业+行研经验，曾任职于恒瑞医药及阿斯利康，获总裁奖。2021 年进入二级市场，主要进行创新药及仿制药相关研究。

成雨佳：研究生毕业于约翰霍普金斯大学。具有境内外买方、卖方从业经验，目前从事医药行业研究。

余梦珂：制药及生物科技组分析师，香港大学硕士，曾任职于华夏基金、正心谷资本，2025年加入中信建投证券研究发展部。

王云鹏：中信建投制药及生物科技组研究员，清华大学化学系本科，有机化学博士，覆盖创新药及医药外包产业链、原料药等领域。

魏佳奥：中信建投证券制药及生物科技行业研究员，牛津大学生物无机化学博士，覆盖创新药，生物试剂等领域。

赵旭：制药及生物科技

朱红亮：中信建投证券医药分析师，上海交通大学生物学硕士，研究医疗器械公司。

李虹达：医疗器械及服务团队分析师，北京大学金融硕士、理学/经济学学士，2021年加入中信建投证券研究发展部。

朱琪璋：医疗器械和医疗服务团队分析师，法国巴黎高科金融专业硕士，南京大学生物学学士。2021年加入中信建投证券研究发展部，主要覆盖医疗设备、高值耗材板块。

刘慧彬：中信建投证券医药分析师，北京大学预防医学本硕，3年医院投资并购、学科运营经验，2021年8月加入中信建投证券，主要研究医疗服务、医疗器械领域。

郑涛：同济大学生命科学学士，北京大学生物学博士，医疗器械领域分析师，主要覆盖A股、港股心血管介入医疗器械领域。

吴严：中信建投医药分析师，复旦大学保险学硕士，华东理工大学学士。主要负责医疗服务、医疗器械行业研究。

喻胜锋：北京大学药学硕士，2022年加入中信建投医药团队

华冉：医疗器械与服务团队分析师，清华大学公共管理博士，覆盖家用器械、低值耗材、医疗服务行业和脑机接口、AI医疗板块。

袁全：中信建投证券医药分析师，耶鲁大学医疗管理硕士，曾就职于瑞士信贷香港投行部，2021年加入中信建投证券研究发展部，主要负责中药、医美、原料药、医药商业、全球视野研究等细分领域，2024年、2023年新财富最佳分析师评选医药生物行业第二名、第三名团队核心成员。

沈兴熙：医药行业分析师，武汉大学健康经济学硕士，2023年加入中信建投证券研究发展部医药团队，主要覆盖基因检测、药店、医药流通、中药及商保板块。

汤然：医药行业分析师，北京大学临床医学博士，2022年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CXO、疫苗、血制品细分领域

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

证券研究报告名称：《医药生物2026年中期投资策略：差异化突围，全球化兑现》

对外发布时间：2026年5月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC:S1440520030001

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王在存 SAC:S1440521070003

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刘若飞 SAC:S1440519080003

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沈毅 SAC :S1440525080005

成雨佳 SAC:S1440525120003

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余梦珂 SAC:S1440525120002

王云鹏 SAC:S1440524070020

魏佳奥 SAC:S1440524050001

赵旭 SAC:S1440525070003

朱红亮 SAC:S1440521080001

李虹达 SAC:S1440521100006

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朱琪璋 SAC :S1440522070002

刘慧彬 SAC:S1440523050001

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郑涛 SAC:S1440524060004

吴严 SAC:S1440524060003

喻胜锋 SAC:S1440524110002

华冉 SAC:S1440525100002

袁全 SAC:S1440523070006

沈兴熙 SAC:S1440525070009

汤然 SAC:S1440524100001

贺菊颖 SAC:S1440517050001

SFC:ASZ591