曾违规转贷、股东逃税，力高新能二次上市估值暴涨6倍

三年内三次更换辅导机构，甚至将保荐机构的核心成员挖来担任董秘。力高新能如此“认真”对待IPO，背后却藏着一个棘手难题：拟募资额从7.35亿元涨至19.25亿元，估值从29亿飙升到192亿，发行市盈率从32.5倍跃至120.3倍——它真能顺利闯关吗？

2026 年 3 月 27 日，深交所正式受理力高新能源技术股份有限公司（以下简称“力高新能”）创业板 IPO 申请，公司拟募资 19.25 亿元，深交所于2026年4月17日发出问询函。

PART 01

两次IPO，估值从29亿到192亿

此次已是力高新能第二次冲击 IPO。2023年6月26日，公司首次递交IPO 申请，拟募资7.35亿元；在完成第二轮问询回复后，力高新能于2024年8 月19日主动撤回申请。

三年内两度冲击 IPO 的力高新能，期间三度更换辅导及保荐机构，先后与海通证券、中金公司、中信建投证券展开合作。其中，对估值水平不满，或许是公司更换保荐机构的重要原因之一。

首次 IPO 申报时，力高新能由海通证券保荐，计划募资 7.35 亿元，拟发行不超过 1377.51 万股，占发行后总股本的比例不低于 25%。据此测算，公司整体估值约为 29.4 亿元，以 2022 年 9048.13 万元的净利润为计算基准，对应发行市盈率约 32.5 倍。

首次 IPO 报告期收官年度 2022 年，力高新能营收同比增长 180%，净利润增速更是高达 492%，业绩表现在行业内最为突出，本应享有更高的估值溢价。可比同行中华塑科技（301157）于 2023 年 3 月 9 日登陆创业板，发行市盈率约 63.48 倍。

力高新能当时32.5 倍的发行市盈率，在同行业可比公司中显著偏低。这要么是公司对自身基本面缺乏信心而主动压低发行定价，要么是市场因公司历史治理层面的瑕疵给予显著估值折价，从而压低了其可实现的估值上限。

力高新能显然也注意到了这一点，在 2026 年 3 月 27 日递交的第二次 IPO 申请中，力高新能就把拟募资规模大幅提升至 19.25 亿元，较首次申报的 7.35 亿元增长了近12亿元，这次的保荐券商换成了中金公司。

图源：力高新能招股书

公司发行方案亦同步大幅调整：占发行后总股本的比例由首轮 IPO 时不低于 25% 下调至不低于 10%。按此规模测算，公司整体估值自首轮 IPO 的 29.4 亿元大幅飙升至 192.5 亿元；以 2024 年 1.6 亿元净利润为基准计算，最新IPO对应发行市盈率更是高达约 120.3 倍。

图源：力高新能招股书

PART 02

违规转贷千万、控股股东逃税近三千万

那么，为何首次 IPO 时市场给予力高新能大幅估值折价，而二度申报时公司又展现出极高的估值自信？这背后，牵涉到两件力高新能始终不愿对外提及的往事：

一是2021年9月27日，力高新能从日照银行烟台分行获取990万元“信保贷”。仅三天后，便以支付货款名义将这笔资金全额转入全资子公司合肥力高。随后合肥力高分两次将590万元和200万元转回母公司。这表明“货款”交易很可能是虚构的，违反了贷款合同用途限制。

二是控股股东烟台揽峰2017年因股权转让产生应纳税所得额，但因对完税时点理解有误，未能及时申报，被认定构成违法行为。该逃税行为隐匿近两年，直至2019年5月被税务局立案检查。2023年1月，相关部门对烟台揽峰启动追缴。最终在2023年3月末，烟台揽峰才结清2017年个人所得税2840.79万元、印花税12.30万元，并补扣补缴个人所得税12万元及全部滞纳金。

这两个历史问题的来龙去脉，对于参与过力高新能尽职调查的第二任保荐机构中金公司而言，自然心知肚明。作为一家以 “精品投行” 为定位的机构，中金公司的内核与风控在 A 股市场向来以审慎著称。

但IPO 不仅是拟上市公司与投资者之间的博弈，同时也是拟上市公司与保荐机构之间的博弈。面对这类存在明显合规问题的拟 IPO 企业，保荐机构也只能权衡保荐项目的风险与收益。

此时对力高新能而言，关键不在于由哪家券商保荐，而在于能否找到一家对自身估值最为有利的券商。2025 年 8 月，就在中金公司完成力高新能第二期辅导报告后，原中金公司投资银行部副总经理、负责对力高新能尽职调查的李博闻突然从中金辞职，随即加入力高新能担任董事会秘书。

图源：力高新能招股书

保荐机构核心人员在辅导期间直接 “跳槽” 至拟上市企业，保荐人的独立性与客观性将受到根本性质疑。新任董秘到位三个月后，力高新能于 2025 年 11 月终止与中金公司的上市辅导合作，改由中信建投承接保荐工作。

PART 03

现金流持续失血，宁德时代低价入股

那么，接连更换三家券商的力高新能，是否讲出了比以往更具说服力的 “新故事”？

从市场规模来看，力高新能本次 IPO 确实契合资本市场的主流叙事：2025 年公司在国内新能源乘用车 BMS 市场排名第三，仅次于弗迪电池与宁德时代，在第三方 BMS 厂商中位居第一。

营收方面，从首次 IPO 报告期内 2022 年的 5.59 亿元增长至 2024 年的 16.33 亿元；2025 年前三季度营收进一步增至 19.16 亿元，已超过 2024 年全年水平。2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，公司归母净利润分别为 9068.89 万元、9625.91 万元、1.60 亿元和 2.12 亿元，增长势头十分强劲。

图源：力高新能招股书

看到这里，或许你就能理解力高新能为何有底气在三年内将拟募资额从7.35亿元上调至19.25亿元，发行市盈率从32.5倍一口气抬升至120.3倍。加之宁德时代对其颇为认可——2025年9月，宁德时代旗下产业投资平台时代泽远以10.95%的持股比例入股，成为力高新能最大的外部机构股东。这样一家即将登陆资本市场的企业，看起来似乎很难让人拒绝。

图源：力高新能招股书

但到这里，故事只讲了一半。

另一半是：2022年至2024年，力高新能经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-4575.52万元、-8264.94万元和-167.12万元，2025年前三季度这一缺口更是扩大至-2.71亿元。截至报告期各期末，公司应收账款余额分别为3.63亿元、5.69亿元、9.77亿元和12.16亿元。

也就是说，业绩规模虽成倍扩大，却是以牺牲现金流为代价，并未转化为实实在在的现金流入。

2025 年 9 月，宁德时代以 15.34 元 / 股的价格以增资形式获得力高新能 3985 万股，并以 12.27 元 / 股的价格受让取得 1210 万股，合计持股比例 10.95%，据此推算公司当时估值约 52 亿元。而本次 IPO 计划发行估值高达 192.5 亿元，已是宁德时代入股时估值的 3.7 倍。看到这里，你认为力高新能值得以IPO发行价入手吗？